Dekodowanie analizy dupontów

Zwrot z kapitału (ROE) jest uważnie obserwowaną liczbą wśród dobrze poinformowanych inwestorów. Jest to mocny miernik tego, jak dobrze zarząd firmy tworzy wartość dla akcjonariuszy. Liczba ta może jednak wprowadzać w błąd, ponieważ jest podatna na działania, które zwiększają jej wartość, jednocześnie zwiększając ryzyko zapasu. Bez sposobu na rozbicie komponentów ROE inwestorzy mogliby nabrać przekonania, że firma jest dobrą inwestycją, jeśli nie jest. Czytaj dalej, aby dowiedzieć się, jak korzystać z analizy DuPont, aby rozdzielić ROE i lepiej zrozumieć, skąd pochodzą ruchy w ROE.

Piękno ROE polega na tym, że jest to ważna miara, która wymaga jedynie dwóch liczb do obliczenia: dochodu netto i kapitału własnego.

W pobliżu $\begin{matrix} IKRA = \frac{Dochód netto}{Kapitał własny} \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ frac { text {Dochód netto}} { text {Udział akcjonariusza}} \ \ end {wyrównany}$ ROE = dochód akcjonariusza EquityNet

Jeśli liczba ta wzrośnie, jest to ogólnie dobry znak dla spółki, ponieważ pokazuje, że stopa zwrotu z kapitału własnego rośnie. Problem polega na tym, że liczba ta może również wzrosnąć po prostu, gdy firma zaciągnie większy dług, zmniejszając w ten sposób kapitał własny. Zwiększyłoby to efekt dźwigni spółki, co może być dobrą rzeczą, ale jednocześnie zwiększyłoby ryzyko akcji.

Trzyetapowy DuPont

Konieczna jest bardziej dogłębna znajomość ROE, aby uniknąć błędnych założeń. W latach dwudziestych korporacja DuPont opracowała metodę analizy, która spełnia tę potrzebę, dzieląc ROE na bardziej złożone równanie. Analiza DuPont pokazuje przyczyny przesunięć w liczbie.

Istnieją dwa warianty analizy DuPont: oryginalne równanie trzyetapowe i rozszerzone równanie pięciostopniowe. Trzyetapowe równanie dzieli ROE na trzy bardzo ważne elementy:

W pobliżu $\begin{matrix} IKRA = NPM \times Obrót aktywami \times Mnożnik kapitału \\ gdzie: \\ NPM = Marża zysku netto, miara działania \\ wydajność \\ Obrót aktywami = Miara wydajności wykorzystania zasobów \\ Mnożnik kapitału = Miara dźwigni finansowej \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ text {NPM} times \ text {Asset Turnover} times \ text {Equity Multiplier} \ & \ textbf {gdzie:} \ & \ text {NPM} = \ text {Marża zysku netto, miara działania} \ & \ text {efektywność} \ & \ text {Obrót aktywami} = \ text {Miara efektywności wykorzystania aktywów} \ & \ text {Mnożnik kapitału} = \ text {Miara dźwigni finansowej} \ \ end {wyrównany}$ ROE = NPM × Obrót aktywami × Mnożnik kapitału Najpierw: NPM = Marża zysku netto, miara efektywności operacyjnej Obrót aktywami = Miara efektywności wykorzystania aktywów Mnożnik kapitału = Miara dźwigni finansowej

Analiza DuPont

Trzyetapowe obliczenia DuPont

Biorąc równanie ROE: ROE = dochód netto / kapitał własny akcjonariusza i mnożąc równanie przez (sprzedaż / sprzedaż), otrzymujemy:

W pobliżu $\begin{matrix} IKRA = \frac{Dochód netto}{Obroty} \times \frac{Obroty}{Kapitał własny} \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ frac { text {Dochód netto}} { text {Sprzedaż}} times \ frac { text {Sprzedaż}} { text {Kapitał akcjonariusza}} \ \ end {wyrównany}$ ROE = SalesNet Dochód × EquitySales dla akcjonariuszy

ROE podzieliliśmy teraz na dwa składniki: pierwszy to marża zysku netto, a drugi to wskaźnik obrotu kapitałem własnym. Teraz, mnożąc (aktywa / aktywa), uzyskujemy trzyetapową tożsamość DuPont:

W pobliżu $\begin{matrix} IKRA = \frac{Dochód netto}{Obroty} \times \frac{Obroty}{Majątek} \times \frac{Majątek}{Kapitał własny} \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ frac { text {Net Income}} { text {Sales}} times \ frac { text {Sales}} { text {Assets}} times \ frac { text {Assets}} { text {Kapitał akcjonariusza}} \ \ end {wyrównany}$ ROE = SalesNet Dochód × AssetsSales × EquityAssets

To równanie ROE dzieli je na trzy szeroko stosowane i badane elementy:

W pobliżu $\begin{matrix} IKRA = NPM \times Obrót aktywami \times Mnożnik kapitału \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ text {NPM} times \ text {Asset Turnover} times \ text {Equity Multiplier} \ \ end {wyrównany}$ ROE = NPM × Obrót aktywami × Mnożnik kapitału

ROE podzieliliśmy na marżę zysku netto (jaki zysk firma uzyskuje ze swoich przychodów), obrót aktywami (jak efektywnie firma korzysta ze swoich aktywów) i mnożnik kapitału (miara tego, ile firma jest lewarowana). Przydatność powinna być teraz wyraźniejsza.

Jeżeli ROE firmy wzrośnie z powodu wzrostu marży zysku netto lub obrotu aktywami, jest to bardzo pozytywny znak dla firmy. Jeśli jednak mnożnik kapitału własnego jest źródłem wzrostu, a firma była już odpowiednio wykorzystana, powoduje to, że sytuacja staje się bardziej ryzykowna. Jeśli firma będzie nadmiernie lewarowana, akcje mogą zasługiwać na większą zniżkę pomimo wzrostu ROE. Firma może również być niedostatecznie wykorzystana. W takim przypadku może to być pozytywne i pokazać, że firma lepiej sobie radzi.

Nawet jeśli ROE firmy nie uległo zmianie, badanie w ten sposób może być bardzo pomocne. Załóżmy, że firma wydaje numery, a ROE pozostaje niezmieniony. Badanie za pomocą analizy DuPont może wykazać, że zarówno marża zysku netto, jak i obrót aktywami spadły, dwa negatywne sygnały dla firmy, a jedynym powodem, dla którego ROE pozostał ten sam, był duży wzrost dźwigni finansowej. Bez względu na początkową sytuację firmy byłby to zły znak.

Pięć kroków DuPont

Pięciostopniowe lub rozszerzone równanie DuPont jeszcze bardziej dzieli marżę zysku netto. Z trzyetapowego równania widzieliśmy, że ogólnie wzrost marży zysku netto, obrót aktywami i dźwignia zwiększą ROE. Pięciostopniowe równanie pokazuje, że wzrost dźwigni nie zawsze oznacza wzrost ROE.

Obliczenia pięciostopniowe

Ponieważ licznikiem marży zysku netto jest dochód netto, można to przełożyć na zysk przed opodatkowaniem (EBT), mnożąc trzystopniowe równanie przez 1 minus stawka podatkowa przedsiębiorstwa:

W pobliżu $\begin{matrix} IKRA = \frac{EBT}{S.} \times \frac{S.}{ZA} \times \frac{ZA}{mi} \times (1 - TR) \\ gdzie: \\ EBT = Zysk przed opodatkowaniem \\ S. = Obroty \\ ZA = Majątek \\ mi = Kapitał \\ TR = Wysokość podatku \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ frac { text {EBT}} { text {S}} times \ frac { text {S}} { text {A}} times \ frac { text {A}} { text {E}} times (1 - \ text {TR}) \ & \ textbf {gdzie:} \ & \ text {EBT} = \ text {Zysk przed opodatkowaniem} \ & \ text {S} = \ text {Sprzedaż} \ & \ text {A} = \ text {Aktywa} \ & \ text {E} = \ text {Equity} \ & \ text {TR} = \ text {Stawka podatku} \ \ end {wyrównany}$ ROE = SEBT × AS × EA × (1-TR) gdzie: EBT = Zysk przed opodatkowaniem S = Sprzedaż A = Aktywa E = Kapitał własny = Stawka podatku

Możemy to rozbić jeszcze raz, ponieważ zysk przed opodatkowaniem to po prostu zysk przed odsetkami i podatkami (EBIT) minus koszty odsetkowe spółki. Tak więc, jeśli istnieje zamiana kosztów odsetek, otrzymujemy:

W pobliżu $\begin{matrix} IKRA = (\frac{EBIT}{S.} \times \frac{S.}{ZA} - \frac{TO ZNACZY}{ZA}) \times \frac{ZA}{mi} \times (1 - TR) \\ gdzie: \\ TO ZNACZY = Koszty odsetek \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ left ( frac { text {EBIT}} { text {S}} times \ frac { text {S}} { text {A}} - \ frac { text {IE}} { text {A}} right) times \ frac { text {A}} { text {E}} times (1 - \ text {TR}) \ & \ textbf {gdzie:} \ & \ text {IE} = \ text {Koszty odsetek} \ \ end {wyrównane}$ ROE = (SEBIT × AS −AIE) × EA × (1 − TR) gdzie: IE = Koszty odsetek

Praktyczność tego podziału nie jest tak wyraźna jak trzyetapowy, ale ta tożsamość zapewnia nam:

W pobliżu $\begin{matrix} IKRA = (OPM \times W - IER) \times EM \times TRR \\ gdzie: \\ OPM = Marża zysku operacyjnego \\ W = Obrót aktywami \\ IER = Stopa kosztów odsetkowych \\ EM = Mnożnik kapitału własnego \\ TRR = Stopa zatrzymania podatku \end{matrix} \ begin {aligned} & \ text {ROE} = ( text {OPM} times \ text {AT} - \ text {IER}) times \ text {EM} times \ text {TRR} \ & \ textbf {gdzie:} \ & \ text {OPM} = \ text {Marża zysku operacyjnego} \ & \ text {AT} = \ text {Obrót aktywami} \ & \ text {IER} = \ text {Koszty odsetek rate} \ & \ text {EM} = \ text {Mnożnik kapitału} \ & \ text {TRR} = \ text {Stawka podatkowa} \ \ end {wyrównany}$ ROE = (OPM × AT-IER) × EM × TRR gdzie: OPM = marża zysku operacyjnego AT = obrót aktywamiIER = stopa kosztów odsetkowych EM = mnożnik kapitału TRR = stopa zatrzymania podatku

Jeśli firma ma wysokie koszty finansowania zewnętrznego, koszty odsetkowe związane z większym zadłużeniem mogą osłabić pozytywne skutki dźwigni finansowej.

Poznaj przyczynę tego efektu

Zarówno trzy-, jak i pięciostopniowe równania zapewniają głębsze zrozumienie ROE firmy poprzez badanie tego, co się zmienia w firmie, zamiast patrzenia na jeden prosty stosunek. Jak zawsze w przypadku wskaźników sprawozdań finansowych, należy je porównać z historią firmy i jej konkurentami.

Na przykład, patrząc na dwie porównywalne firmy, jedna może mieć niższy ROE. Za pomocą równania pięciostopniowego możesz sprawdzić, czy jest on niższy, ponieważ: wierzyciele postrzegają firmę jako bardziej ryzykowną i naliczają wyższe odsetki, firma jest źle zarządzana i ma zbyt niską dźwignię finansową lub firma ma wyższe koszty, które zmniejszają jej marża zysku operacyjnego. Identyfikacja takich źródeł prowadzi do lepszej znajomości firmy i tego, jak należy ją wyceniać.

Dolna linia

Proste obliczenie ROE może być łatwe i dość dokładne, ale nie zapewnia pełnego obrazu. Jeśli ROE firmy jest niższy niż w porównaniu z innymi, trzy- lub pięciostopniowe tożsamości mogą pomóc pokazać, gdzie firma pozostaje w tyle. Może również rzucić światło na to, jak firma podnosi lub wspiera ROE. Analiza DuPont pomaga znacznie poszerzyć zrozumienie ROE.

Spisu treści: