Od kwietnia 2014 r. Bank Japonii (BoJ) rozpoczął szeroko zakrojony program skupu obligacji rządowych (JGB), w ramach którego kupował JGB według stawki 5, 5 bln ¥ (46, 6 mld $) miesięcznie. W rzeczywistości w tym czasie stos JGB-ów BoJ podskoczył z 98, 1 bilionów funtów do 218, 5 bilionów funtów (1, 8 biliona dolarów). Patrząc z perspektywy tej liczby, jest to mniej więcej wielkość gospodarki Kanady (11. co do wielkości na świecie) pod koniec 2014 r., Według danych MFW.
Wszystko to nasuwa pytanie, dlaczego BoJ miałby to robić i jak długo może to trwać?
Zużycie początkowe
Oczywiście program skupu obligacji przez BoJ nie był kwestią przypadku, ale raczej bardzo celowym działaniem, mającym bardzo konkretny cel: zakończenie deflacji i wzrost konsumpcji. Gospodarka Japonii jest w stanie konającym od czasu pęknięcia gospodarki bąbelkowej na początku lat 90. Ten czas, obecnie często nazywany „utraconą dekadą (latami) Japonii”, cechują ciągłe okresy niskiej inflacji i deflacji (patrz wykres poniżej). (Przeczytaj odpowiednie artykuły, patrz artykuł: Zaginiona dekada: lekcje z japońskiego kryzysu na rynku nieruchomości ).
Deflacja jest ogólnie uważana za problematyczną ze względu na jej negatywny wpływ na konsumpcję - to znaczy, nawet przy stopach procentowych oszczędności zbliżonych do zera, gospodarstwa domowe mają motywację do odraczania konsumpcji do późniejszych okresów, kiedy ceny spadają. Ponieważ pieniądze znajdują się w banku, a wraz z upływem czasu cena towarów i usług spada, siła nabywcza tych pieniędzy rośnie. Warto więc czekać przed zakupem. (Odpowiednie czytanie znajduje się w artykule: Niebezpieczeństwa deflacji ).
W rezultacie, aby przeciwdziałać tej negatywnej presji na konsumpcję (kluczowy element samego wzrostu gospodarczego), rząd Japonii i BoJ musiały opracować plan zmuszenia cen do ponownego wzrostu. Jednym ze sposobów, który został wskazany na potencjalne osiągnięcie tego celu, jest zwiększenie podaży pieniądza. Jeśli ilość pieniędzy krążących w gospodarce wzrośnie, ale podaż towarów i usług pozostanie stała, wówczas ceny powinny wzrosnąć, a wszystko inne utrzyma się na stałym poziomie. A przynajmniej takie jest myślenie. (O różnych inicjatywach, które rząd podejmuje, aby wpływać na procesy rynkowe, zobacz artykuł: Jak rządy wpływają na rynki .)
Jak więc kupuje obligacje? Instytucje finansowe (niezależnie od tego, czy są to banki, związki kredytowe, towarzystwa ubezpieczeniowe, zarządzający inwestycjami itp.) Są kluczowymi czynnikami ułatwiającymi przepływ pieniędzy w każdej gospodarce. Biorą pieniądze od gospodarstw domowych i korporacji, które mają gotówkę, aby zaoszczędzić, a następnie pożyczają te pieniądze gospodarstwom domowym, które ich potrzebują (np. Na zakup domu lub samochodu, lub na zakupy przy użyciu kart kredytowych), a także korporacje (np. budować nowe fabryki lub zatrudniać więcej pracowników), a nawet rząd. Jeśli więc BoJ zacznie kupować JGB od tych instytucji finansowych, wówczas instytucje finansowe będą miały pod ręką mnóstwo dodatkowej gotówki.
Ponieważ te instytucje finansowe raczej nie będą siedzieć na tej gotówce, mamy nadzieję, że zwrócą się do gospodarstw domowych i korporacji w celu uzyskania zysków. Mogą albo próbować oferować pożyczki itp. Na lepszych warunkach, albo nawet rozważyć obniżenie łańcucha kredytowego i oferowanie pożyczek klientom, których wcześniej niechętnie rozważali. Tak czy inaczej, więcej gospodarstw domowych może sobie pozwolić na zakup domów, samochodów oraz innych towarów i usług, a jednocześnie więcej firm może uzyskać gotówkę potrzebną do rozszerzenia działalności poprzez budowę / rozbudowę fabryk i zatrudnienie pracowników. I cały ten nowy popyt powinien ostatecznie doprowadzić do wyższych cen.
Kluczowa magiczna sztuczka jest tutaj: BoJ to instytucja, która ma zdolność drukowania pieniędzy w Japonii. Nie musi więc „mieć” pieniędzy z góry, aby kupić JGB. BoJ po prostu decyduje, ile obligacji chce kupić, a następnie „drukuje” gotówkę, której potrzebuje, aby to zrobić. Oczywiście faktyczny proces jest nieco bardziej skomplikowany.
Niektóre dowody sukcesu
Więc czy to wszystko działa? Z jednej strony wydaje się, że istnieją przynajmniej dowody na to, że program działa. Po pierwsze, według BoJ, baza monetarna w Japonii uległa znacznej ekspansji, która odpowiadała programowi skupu obligacji (patrz wykres poniżej).
Baza pieniężna
I być może krytycznie, pożyczki bankowe rzeczywiście zaczęły przyśpieszać po gwałtownym spadku po globalnym kryzysie finansowym (patrz wykres poniżej).
Niestety nie wszystkie wskaźniki przedstawiają różowy obraz.
Przyczyny niepokoju
Jedną z lekcji, której japońskie korporacje nauczyły się na własnej skórze (wielu powiedziałoby nawet, że się nauczyły) od czasu załamania gospodarki bańki, jest to, że nadmierne poleganie na finansowaniu dłużnym może być niebezpieczne. W rzeczywistości od czasu maksymalnego poziomu 46, 9% w kwartale kończącym się w lipcu 1993 r. Wskaźnik zadłużenia (obligacje i pożyczki do aktywów) japońskich korporacji spadł do najniższego poziomu od lat 50. XX wieku (patrz wykres poniżej). Według japońskiego Ministerstwa Finansów ich pozycja gotówkowa wzrosła do oszałamiającej 164, 7 bln USD (1, 4 bln USD).
Innymi słowy, nie jest całkowicie jasne, czy japońskie korporacje naprawdę chciałyby pożyczyć, aby rozszerzyć swoją działalność. Zakładając, że chcieli się rozwijać, mając tyle gotówki pod ręką, dlaczego miałbyś pożyczyć? W rezultacie znaczna część debaty na temat kolejnych kroków, które należy podjąć, koncentrowała się na tym, jak skłonić korporacje do korzystania z ogromnych hord gotówki.
Co ważniejsze, być może realne płace w Japonii spadały niemal nieprzerwanie podczas całego tego programu skupu obligacji (patrz tabela poniżej). Wraz ze spadkiem płac gospodarstw domowych budżety konsumenckie kurczą się, co ponownie sugeruje, że same gospodarstwa domowe mogą mieć niewielkie zapotrzebowanie na jakąkolwiek dodatkową zdolność kredytową, jaką mogą mieć instytucje finansowe.
Ale być może najbardziej niepokojącym wskaźnikiem jest sama inflacja. W kwietniu 2014 r. Rząd podniósł krajowy podatek od sprzedaży z 5% do 8%. Skorygowanie o tę podwyżkę podatków od sprzedaży sugerowałoby, że pomimo całego tego zakupu obligacji, rzeczywiste ceny nadal spadały (lub przynajmniej rosły znacznie wolniej niż oczekiwano) przez prawie cały program.
Trudna ustawa równoważąca
Istnieją również głębsze obawy, po pierwsze dotyczące niezamierzonych konsekwencji zakupu obligacji, a także zdolności samego BoJ do dalszego kupowania w tym tempie.
Wraz z amerykańskimi, niemieckimi i brytyjskimi obligacjami rządowymi JGB często uważano za złoty standard inwestycji o niskim ryzyku. Pomijając na chwilę obawy agencji ratingowych, takich jak Moody's i Standard & Poor's, dotyczące obciążenia zadłużenia Japonii na chwilę, instrumenty dłużne tych czterech krajów reprezentują masywne, płynne i stabilne rynki i są denominowane w czterech najważniejszych walutach rezerwowych na świecie. (Więcej informacji na ten temat można znaleźć w artykule: W jaki sposób banki centralne nabywają rezerwy walutowe i ile są potrzebne do ich utrzymania?)
Biorąc to pod uwagę, istnieją uzasadnione obawy, że program skupu obligacji BoJ, biorąc pod uwagę jego skalę, poważnie ogranicza rynek wtórny dla JGB (gdzie instytucje handlują obligacjami między sobą a innymi inwestorami). Jeśli rynek wtórny wyschnie, może to wzbudzić obawy obecnych posiadaczy JGB o ich płynność, a zatem mogą uniknąć kupowania nowych emisji w przyszłości. W skrajności może to ostatecznie negatywnie wpłynąć na zdolność japońskiego rządu do zaciągnięcia nowego długu. (Patrz: Spojrzenie na rynki pierwotne i wtórne .)
Co więcej, zadłużenie Japonii w stosunku do PKB jest już uważane za największe w krajach rozwiniętych pod względem większości środków. Powszechnie notowany na ponad 200% PKB, zadłużenie Japonii jest mniejsze niż w Grecji, kraju, który zdaniem wielu jest na skraju bankructwa i wydalenia ze strefy euro. Ponieważ JGB stanowią już 83, 5% bilansu BoJ, obawy mogą szybko wzrosnąć o rentowność samego BoJ, jeśli kiedykolwiek zostanie zakwestionowana wypłacalność rządu japońskiego.
Choć ten scenariusz może być postrzegany przez wielu jako najdrobniej możliwy w perspektywie krótkoterminowej, bardziej praktycznym problemem jest perspektywa globalnej wojny walutowej. Jak pokazuje poniższy wykres, po dłuższym okresie, w którym jen umocnił się względem dolara (i większości innych walut), program skupu obligacji BoJ w połączeniu z innymi „łatwymi” politykami pieniężnymi pomógł w gwałtownym odwróceniu ten trend. (Więcej informacji znajduje się w artykule: Nieoficjalny status dolara amerykańskiego jako światowej waluty ).
Słaba waluta jest ogólnie korzystna dla eksporterów, ponieważ oznacza, że towary produkowane w kraju stają się tańsze (a tym samym bardziej konkurencyjne za granicą). Ale gdy strefa euro utyka w kolejny potencjalny kryzys walutowy z Grecją, euro również osłabia się w stosunku do dolara. Jeśli rząd USA będzie wystarczająco zaniepokojony wpływem, jaki może to mieć na amerykańską gospodarkę, może rozpocząć własną kampanię osłabienia dolara. A to może zahamować wzrost rentowności przedsiębiorstw w Japonii, a nawet może zwiększyć presję deflacyjną na ceny (umocnienie jena sprawiłoby, że towary zagraniczne byłyby tańsze w Japonii, powodując większą presję na obniżkę cen). (Zobacz: Globalny handel i rynek walutowy.)
Wreszcie w najgorszym scenariuszu widmo hiperinflacji (pomyśl o Niemczech po I wojnie światowej). Istnieje obawa, że przejście od inflacji do deflacji i odwrotnie jest szczególnie trudne. Ponieważ deflacja stała się tak uporczywa w Japonii, a wiele innych dużych gospodarek na całym świecie również obserwuje widmo deflacji (w tym Stany Zjednoczone, strefa euro, a niektórzy obawiają się nawet Chin), istnieje obawa, że działania konieczne do reanimacji inflacji w Japonia może być tak ekstremalna, że gdy inflacja w końcu wróci, niemożliwe będzie jej kontrolowanie. Obawia się, że jeśli zaufanie do jena zacznie spadać, wątpliwe może być również zdolność japońskiego rządu do zebrania funduszy potrzebnych do działania i obsługi istniejącego zadłużenia.
Dolna linia
Niewielu nie zgodziłoby się z argumentem, że po ponad dwudziestu latach deflacji i złego samopoczucia gospodarczego w Japonii potrzebne były śmiałe działania, aby zaznaczyć zmianę kursu tego kraju. I znacznie mniej argumentowałoby, że kroki, które zostały podjęte do tej pory, są odważne (choć niektórzy kwestionują zasadność tych działań).
Jednak rząd Japonii i Bank of Japan (BoJ) angażują się w niezwykle delikatną akcję bilansującą o potencjalnie niebezpiecznych konsekwencjach. Dylemat, przed którym stoją, polega na tym, by nie posunąć się wystarczająco daleko i ryzykować, że nie uda się wyjść z trendu przedłużającego się załamania gospodarczego, nawet po wydaniu trylionów jenów, ale posunąć się za daleko i ryzykować ryzyko hiperinflacji, utraty zaufania w jenie i kryzys zadłużeniowy. Choć wielu ma nadzieję, że rządowi i BoJ uda się nawlec tę niesamowitą igłę, zadanie to wciąż wydaje się dalekie od wykonania. (Aby zapoznać się z czytaniem, zobacz: Łagodzenie ilościowe: czy to działa?)
