Uśmiech zmienności to geograficzny wzór implikowanej zmienności dla szeregu opcji o tej samej dacie wygaśnięcia. W przypadku wykreślenia w stosunku do cen wykonania, te implikowane zmienności mogą stworzyć linię nachyloną w górę po obu stronach; stąd termin „uśmiech”. Uśmiechy zmienności nigdy nie powinny wystąpić w oparciu o standardową teorię opcji Blacka-Scholesa, która normalnie wymaga całkowicie płaskiej krzywej zmienności. Pierwszy zauważalny uśmiech zmienności zaobserwowano po krachu na giełdzie w 1987 roku.
Wycena opcji jest bardziej skomplikowana niż wycena akcji lub towarów, co znajduje odzwierciedlenie w uśmiechu zmienności. Trzy główne czynniki składają się na wartość opcji: cena wykonania względem aktywów bazowych; czas do wygaśnięcia lub wygaśnięcia; oraz oczekiwaną zmienność aktywów bazowych w okresie obowiązywania opcji. Większość wycen opcji opiera się na koncepcji implikowanej zmienności, która zakłada, że taki sam poziom zmienności istnieje dla wszystkich opcji tego samego składnika aktywów z tym samym terminem wygaśnięcia.
Kilka hipotez wyjaśnia istnienie uśmiechów zmienności. Najprostszym i najbardziej oczywistym wytłumaczeniem jest to, że popyt jest większy w przypadku opcji gotówkowych lub gotówkowych w przeciwieństwie do opcji gotówkowych. Inni sugerują, że lepiej rozwinięte modele opcji doprowadziły do tego, że ceny opcji gotówkowych są droższe, aby uwzględnić ryzyko ekstremalnych krachów na rynku lub czarnych łabędzi. Kwestionuje to każdą strategię inwestycyjną, która w zbyt dużym stopniu opiera się na domniemanej zmienności z modelu Blacka-Scholesa, w szczególności z wyceną putów dalekich od daleka od pieniędzy.
