Być może żadna inna organizacja nie wzbudza tyle podziwu, intrygi, kontrowersji i ciekawości jak globalny bank inwestycyjny. Banki inwestycyjne mają długą historię i dziś znajdują się w szybkim tempie światowego handlu i kapitału.
Ten artykuł zawiera krótki przegląd historyczny banków inwestycyjnych, opisuje różne role, jakie odgrywają w tworzeniu i dystrybucji papierów wartościowych oraz analizuje konflikty interesów, które powstają, gdy funkcje te mają miejsce pod jednym dachem korporacyjnym.
Wczesna historia
Adam Smith słynie z kapitalizmu jako niewidzialnej ręki kierującej rynkiem w zakresie alokacji towarów i usług. Silnikami finansowymi tej ręki w XVIII i XIX wieku były europejskie banki handlowe, takie jak Hope & Co., Baring Brothers i Morgan Grenfell. Przez pewien czas Holandia - a później Wielka Brytania - rządziła falami globalnego handlu w odległych portach zawinięcia, takich jak Indie i Hongkong.
Model bankowości handlowej przekroczył Atlantyk i stał się inspiracją dla firm finansowych założonych przez wybitne rodziny na czymś, co można by nazwać rozwijającym się rynkiem dnia - w Stanach Zjednoczonych. Struktura i działalność wczesnych amerykańskich firm, takich jak JP Morgan & Co., Dillon Read i Drexel & Co., odzwierciedlały ich europejskich odpowiedników i obejmowały finansowanie nowych możliwości biznesowych poprzez pozyskiwanie i wykorzystywanie kapitału inwestycyjnego.
Z czasem powstały z tego dwa dość odmienne modele. Stary model bankowości handlowej był w dużej mierze sprawą prywatną prowadzoną wśród uprzywilejowanych mieszkańców klubowego świata starego europejskiego bogactwa. Bank handlowy zazwyczaj gromadził znaczne kwoty własnego (rodzinnego) kapitału wraz z innymi prywatnymi interesami, które zawarły umowy jako partnerzy z ograniczoną odpowiedzialnością.
Kluczowe dania na wynos
- Współczesna bankowość inwestycyjna rozpoczęła się od modelu bankowości kupieckiej w XVIII i XIX wieku. Bankowość inwestycyjna to sektor przemysłu, który zajmuje się głównie finansowaniem kapitału dla wielu klientów w globalnych i lokalnych firmach. Większość banków inwestycyjnych obsługuje klienci o wysokiej wartości netto.
Wzrost banków inwestycyjnych
W XIX wieku popularny był nowy model, szczególnie w Stanach Zjednoczonych. Firmy dążące do pozyskania kapitału emitowałyby papiery wartościowe inwestorom zewnętrznym, którzy mieliby wówczas możliwość handlu tymi papierami wartościowymi na zorganizowanych giełdach papierów wartościowych głównych centrów finansowych, takich jak Londyn i Nowy Jork. Rolą firmy finansowej była rola subemitenta, reprezentującego emitenta przed inwestującą publicznością, pozyskiwającego zainteresowanie inwestorów i ułatwiającego szczegółowe informacje na temat emisji. Firmy zajmujące się tym biznesem stały się znane jako banki inwestycyjne.
Firmy takie jak JP Morgan nie ograniczały się do bankowości inwestycyjnej, ale osiedliły się w wielu innych przedsiębiorstwach finansowych, w tym w zakresie udzielania pożyczek i przyjmowania depozytów (tj. Bankowości komercyjnej). Krach na giełdzie w 1929 r. I następująca po nim Wielka Depresja spowodowały, że rząd USA doszedł do wniosku, że rynki finansowe wymagają ściślejszej regulacji, aby chronić interesy finansowe przeciętnych Amerykanów. Doprowadziło to do oddzielenia bankowości inwestycyjnej od bankowości komercyjnej (Ustawa Glassa-Steagalla z 1933 r.).
Goldman Sachs, Barclays i Citgroup (w określonej kolejności) to trzy z 10 największych globalnych banków inwestycyjnych w 2019 r.
Firmy po stronie separacji banków inwestycyjnych (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers i First Boston) odegrały znaczącą rolę w gwarantowaniu korporacyjnej Ameryki w okresie powojennym, a największa zyskała sławę jako zwany wspornikiem wypukłym.
Banki kupieckie i firmy private equity
Termin bank kupiecki znów stał się modny pod koniec lat 70. XX wieku wraz z rodzącą się działalnością private equity takich firm jak Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Bankowość handlowa w nowoczesnym kontekście odnosi się do wykorzystania własnego kapitału własnego (często w połączeniu z zewnętrznym finansowaniem dłużnym) w prywatnej transakcji, a nie do emisji akcji za pośrednictwem papierów wartościowych w publicznym obrocie na giełdzie - klasycznej funkcji banku inwestycyjnego. Wiele dużych globalnych firm prowadzi dziś zarówno bankowość handlową (private equity), jak i bankowość inwestycyjną.
Infrastruktura regulacyjna
W Stanach Zjednoczonych banki inwestycyjne działają zgodnie z przepisami obowiązującymi w czasach Glass-Steagall. Ustawa o papierach wartościowych z 1933 r. Stała się planem tego, w jaki sposób banki inwestycyjne gwarantują papiery wartościowe na rynkach publicznych. Ustawa ustanowiła praktyki należytej staranności, wydawania wstępnego i końcowego prospektu emisyjnego oraz wyceny i syndykowania nowej emisji.
Ustawa o giełdzie papierów wartościowych z 1934 r. Dotyczyła giełd papierów wartościowych i organizacji pośredników-maklerów. Ustawa o spółkach inwestycyjnych z 1940 r. I Ustawa o doradcach inwestycyjnych z 1940 r. Ustanowiły przepisy dotyczące powierników, takich jak fundusze wspólnego inwestowania, zarządzający prywatnymi pieniędzmi i zarejestrowani doradcy inwestycyjni. W mowie Wall Street banki inwestycyjne reprezentują „stronę sprzedającą” (ponieważ zajmują się głównie sprzedażą papierów wartościowych inwestorom), podczas gdy fundusze wspólnego inwestowania, doradcy i inni tworzą „stronę kupującą”.
Anatomia oferty
Firma wybiera bank inwestycyjny, który będzie głównym zarządzającym ofertą papierów wartościowych; obowiązki obejmują prowadzenie należytej staranności i sporządzanie prospektu emisyjnego. Główny menedżer tworzy zespół zewnętrznych ekspertów, w tym radców prawnych, księgowych i podatkowych, drukarzy finansowych i innych. Ponadto główny menedżer zaprasza inne banki do syndykatu ubezpieczeń jako współzarządzający. Wiodący i współzarządzający rozdzielą między siebie części akcji. Ponieważ ich opłaty za subemisję wynikają z tego, ile emisji sprzedają, konkurencja o wiodące stanowiska menedżerskie i wyższe stanowiska jest dość intensywna.
Gdy firma po raz pierwszy emituje papiery wartościowe w publicznym obrocie w ramach pierwszej oferty publicznej (IPO), główny menedżer wyznacza analityka badawczego, który sporządza raport z badań i rozpoczyna bieżącą obsługę spółki. Raport będzie zawierał analizę ekonomiczną firmy i jej perspektyw, biorąc pod uwagę rynek produktów i usług, konkurencję i inne czynniki. Gdy analityk zainicjuje objęcie ubezpieczeniem, będzie on stale wydawał klientom zalecenia banku, aby kupowali, trzymali lub sprzedawali akcje w oparciu o postrzeganą wartość godziwą w stosunku do bieżącej ceny akcji.
Dystrybucja i gwarantowanie
Dystrybucja rozpoczyna się od procesu tworzenia księgi. Syndyk ubezpieczeniowy tworzy księgę interesów w okresie oferty, zwykle towarzyszy mu road show, w którym kierownictwo wyższego szczebla emitenta i członkowie zespołu syndykatu spotykają się z potencjalnymi inwestorami (głównie inwestorami instytucjonalnymi, takimi jak fundusze emerytalne, fundusze i towarzystwa ubezpieczeniowe). Potencjalni inwestorzy otrzymują czerwony śledź, wstępny prospekt, który zawiera wszystkie istotne informacje o emitencie, ale pomija ostateczną cenę emisyjną i liczbę akcji.
Pod koniec roadshow główny menedżer ustala ostateczną cenę ofertową na podstawie dominującego popytu. Ubezpieczyciele domagają się nadsubskrypcji oferty (zwiększają popyt niż dostępne akcje). Jeśli im się powiedzie, skorzystają z ogólnej opcji, zwanej zieloną podporą, nazwanej na cześć Green Shoe Company, pierwszego emitenta takiej opcji. Pozwala to subemitentom na zwiększenie liczby wyemitowanych nowych akcji nawet o 15% (w stosunku do liczby podanej w prospekcie emisyjnym) bez konieczności dodatkowej rejestracji. Rynek nowych emisji nazywany jest rynkiem pierwotnym.
Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) rejestruje papiery wartościowe przed ich pierwotną emisją, a następnie przystępuje do obrotu na rynku wtórnym na nowojorskiej giełdzie papierów wartościowych, Nasdaq lub w innym miejscu, w którym papiery wartościowe zostały dopuszczone do obrotu i notowań.
Konflikt interesów
Bankowość inwestycyjna jest obarczona potencjalnymi konfliktami interesów. Problem ten nasilił się w wyniku konsolidacji, która przetoczyła się przez sektor usług finansowych, do tego stopnia, że garstka dużych koncernów - legalne banki z szerokim przedziałem - stanowi nieproporcjonalny udział w działalności zarówno po stronie kupna, jak i sprzedaży.
Potencjalny konflikt z tego wynikający jest prosty do zrozumienia. Agenci po stronie kupującej - doradcy inwestycyjni i zarządzający pieniędzmi - mają powierniczy obowiązek działania wyłącznie w najlepszym interesie swoich klientów inwestujących, bez względu na własne zachęty ekonomiczne do rekomendowania jednego produktu lub strategii w stosunku do drugiego. Bankierzy inwestycyjni po stronie sprzedaży starają się maksymalizować wyniki swoim klientom, emitentom. Gdy firma, w której główną linią działalności jest strona sprzedająca, nabywa zarządzającego aktywami po stronie kupna, zachęty te mogą być sprzeczne.
Niestety dla inwestorów, ekonomia firmy jest taka, że nieproporcjonalna kwota zysków banku inwestycyjnego pochodzi z działalności ubezpieczeniowej i handlowej. Rywalizacja o mandaty jest intensywna, a wszyscy uczestnicy - bankierzy, analitycy badań, handlowcy i sprzedawcy - wywierają silną presję na dostarczanie wyników.
Jednym z przykładów są w szczególności badania. Analityk badawczy powinien wyciągać niezależne wnioski niezależnie od interesów bankierów inwestycyjnych. Przepisy nakazują bankom egzekwowanie rozdziału między badaniami a bankowością. W rzeczywistości jednak wiele firm powiązało wynagrodzenie analityków z rentownością bankowości inwestycyjnej. Analiza po upadku bańki internetowej dotcom w 2000 r. Doprowadziła do kilku prób zreformowania niektórych z tych wadliwych praktyk.
Rekompensata za karierę w bankowości inwestycyjnej
Dyskusja na temat bankowości inwestycyjnej nie byłaby kompletna bez zajęcia się ogromnymi kwotami, jakie wypłacane są bankowcom inwestycyjnym. Zasadniczo co wieczór główne budynki generujące dochód banku wychodzą z budynku biurowego. Oferty są zawierane, a pieniądze są oparte wyłącznie na relacjach, doświadczeniu i sprytnym myśleniu profesjonalistów, którzy tam pracują.
Jako taki, bank inwestycyjny ma niewiele wspólnego z zyskami, które zarabia, poza płaceniem ludziom, którzy je wytwarzali. Nie jest niczym niezwykłym, że 50% lub więcej najwyższych dochodów przeznacza się na pensje i premie pracowników banku inwestycyjnego. Większość z nich trafia do głównych architektów umów, ale także do współpracowników i analityków, którzy pracują nad zdyskontowanymi arkuszami kalkulacyjnymi przepływów pieniężnych i modelami porównywalnymi do wczesnych godzin porannych.
Połów jest taki, że większość tego odszkodowania wypłacana jest jako premie. Stałe pensje nie są wcale skromne, ale duże siedmiocyfrowe wypłaty wynikają z dystrybucji premii. Ryzykiem dla bankiera inwestycyjnego jest to, że takie wypłaty mogą szybko zniknąć, jeśli warunki rynkowe się pogorszą lub firma ma zły rok.
Bankierzy inwestycyjni spędzają nadmiernie dużo czasu, próbując znaleźć nowe sposoby zarabiania pieniędzy w dobrych i złych czasach. Obszary działalności, takie jak fuzje i przejęcia (M&A), restrukturyzacja, private equity i finansowanie strukturalne, z których większość nie była częścią repertuaru banku inwestycyjnego przed połową i końcem lat siedemdziesiątych, świadczą o zdolności tego zawodu do ciągłego znajdowania nowych sposobów na osiągnięcie pieniądze.
Dolna linia
Mimo całej tajemnicy otaczającej banki inwestycyjne rola, jaką odegrały one w ewolucji współczesnego kapitalizmu, jest dość prosta. Instytucje te zapewniają środki finansowe umożliwiające funkcjonowanie niewidzialnej ręki Adama Smitha.
Banki inwestycyjne kwitły w różnych gospodarkach, od kupców z XVIII-wiecznego Londynu i Amsterdamu po dzisiejszych gigantów, których wpływy obejmują cały świat. Dopóki istnieje gospodarka rynkowa, bankierzy inwestycyjni prawdopodobnie będą wymyślać nowe sposoby zarabiania pieniędzy.
