Wykupy lewarowane były niezwykle popularne w latach 80., kiedy ogromne okazje, takie jak przejęcie RJR Nabisco, zdobyły nagłówki wiadomości i doprowadziły do bestsellerowej książki i filmu.
Chociaż okres świetności LBO dobiegł końca, inwestorzy mogą nadal uczestniczyć w transakcjach - o ile są świadomi ryzyka.
Wykup lewarowany ma miejsce wtedy, gdy inwestorzy kupują spółkę z niewielką ilością kapitału i znaczną długiem. Strategia pozwala na duże przejęcia bez angażowania dużego kapitału.
Różne sposoby inwestowania
W większości przypadków wykupy lewarowane są obsługiwane przez firmy private equity, które pozyskują kapitał od instytucji i zamożnych inwestorów indywidualnych. Jeśli masz głębokie kieszenie, możesz dołączyć do grupy zapewniającej udział w kapitale. Wymaga to zakwalifikowania Cię jako inwestora „kwalifikowanego”, co oznacza, że masz w portfelu co najmniej 5 milionów USD inwestycji. Środki pieniężne, które wystawia firma private equity, dają jej udział kapitałowy lub własność w firmie docelowej. Ten udział w kapitale wynosi zazwyczaj 40% lub mniej wartości celu. Reszta ceny zakupu jest finansowana z długu.
W wykupie można wykorzystać kilka rodzajów kredytów: pożyczki bankowe, obligacje i zadłużenie typu mezzanine.
Pożyczki bankowe obejmują pieniądze, które nabywca pożycza od banku. Obligacje obejmują dług wyemitowany przez jednostkę przejmującą w celu sfinansowania transakcji. Obligacje często są zabezpieczone aktywami i przepływami pieniężnymi przejmowanej spółki. Obligacje te są często nazywane obligacjami „śmieciowymi” lub długiem o wysokiej stopie zwrotu, ponieważ mają większą szansę na niewypłacalność niż inne obligacje i dlatego są zmuszone oferować wyższe stopy procentowe.
Można zastosować inne rodzaje finansowania, takie jak dług mezzanine. Te złożone instrumenty są hybrydą akcji i obligacji, oferując atrakcyjne zwroty dla inwestorów w zamian za podejmowanie znacznego ryzyka. Po zakończeniu zakupu dług musi zostać spłacony. Innymi słowy, zasada i odsetki muszą zostać zwrócone bankowi, obligatariuszom i posiadaczom długu typu mezzanine. Spłaty można dokonać z wykorzystaniem przepływów pieniężnych z nabytej działalności lub z zysków osiągniętych przez podział działalności i sprzedaż jej składników.
Jako inwestor indywidualny możesz kupić wyemitowane obligacje w celu zabezpieczenia wykupu. W wielu przypadkach oznacza to, że zaryzykujesz dzięki obligacjom śmieciowym.
Inną opcją jest zakup akcji spółki docelowej, gdy usłyszysz wieści o możliwym przejęciu. Ogólnie rzecz biorąc, akcje zwykle rosną w reakcji na wiadomości, ale zawsze istnieje ryzyko, że transakcja upadnie, a akcje spadną.
Najłatwiejszą i prawdopodobnie najbezpieczniejszą metodą jest inwestowanie w fundusze wspólnego inwestowania, które specjalizują się w możliwościach wykupu. Fundusze te są zarządzane przez profesjonalnych inwestorów, którzy mają dostęp do narzędzi badawczych i analityków odpowiedzialnych za ocenę kandydatów do inwestycji. Fundusze przechowują także wiele papierów wartościowych, zmniejszając w ten sposób ryzyko dokonania jednego złego wyboru. CPG Carlyle Private Equity Fund oferowany przez Carlyle Group jest przykładem funduszu wykupu.
Dobry interes czy niewypał?
LBO często trafiają na nagłówki gazet, ponieważ kupujący podejmują duże ryzyko i chcą zarobić poważne pieniądze. W latach 80. transakcje z docelowymi zwrotami w wysokości od 25% do 30% nie były niczym niezwykłym. Zwroty te często osiągano poprzez przyjęcie nadzwyczajnego, a czasem niezrównoważonego poziomu długu.
Oferty były czasem finansowane z 90% długu do 10% kapitału własnego. Ten wysoki wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego jest jednym z powodów, dla których obligacje wyemitowane w celu wsparcia przejęć są często oceniane jako niższe niż inwestycyjne i są powszechnie nazywane obligacjami śmieciowymi. Przy tak wysokich wskaźnikach dźwigni płatności odsetek mogą być tak duże, że przepływy pieniężne z działalności operacyjnej firmy są niewystarczające do spłaty zadłużenia.
Niedawno LBO zostały zainicjowane przez agentów przejmujących, którzy chcą prowadzić przejęty biznes z zyskiem, z planowanym wyjściem w oparciu o okres od pięciu do siedmiu lat. Oferty te są zbliżone do 40%. Kupujący chcą wnieść wartość dodaną i zbudować biznes, który może się utrzymać.
Ocena LBO z perspektywy inwestora jest podobna do przeprowadzenia fundamentalnej analizy akcji. Wiąże się to z tradycyjną analizą mającą na celu określenie wartości firmy i tego, czy może ona płacić rachunki i osiągać zyski.
Godne uwagi LBO i notoryczna przeszłość
W 2013 r. Przejęcie Dell przez Silver Lake Management za 24, 9 mld USD było dużą transakcją i z pewnością znaczącym rozdziałem w historii producenta komputerów, ale blednie w porównaniu z największymi LBO w historii.
W pierwszej połowie tuzin, w tym RJR Nabisco (55 + miliard USD), Energy Future Holdings (47 + miliard USD), Equity Office Properties (41 + miliard USD), Hospitality Corp of America (35 + miliard USD), First Data (30 + miliard USD) i Harrah's Entertainment (30 + miliard dolarów), wszystkie były znacznie większe. Wiele z tych wydarzeń było wrogimi przejęciami, co oznacza, że zakupu dokonano wbrew życzeniom istniejących zespołów zarządzających.
W takich scenariuszach szczególnie ironiczne jest to, że sukces firmy (w postaci aktywów bilansu) może być wykorzystany przeciwko niej jako zabezpieczenie przez wrogą spółkę, która ją nabywa. Taktykę tę stosowali najeźdźcy korporacyjni, którzy wykorzystywali firmy private equity do finansowania przejęć w transakcjach uważanych za szczególnie bezwzględne i drapieżne. Ta charakterystyka była czymś, co kiedyś przyjęli praktykujący LBO.
Michael Milken i Ivan Boesky są dwoma najbardziej znanymi graczami ze strony private equity od pierwszych dni LBO. Milken pracował dla firmy private equity Drexel Burnham Lambert, która była gospodarzem corocznego spotkania Predators 'Ball, które zgromadziło różnych uczestników LBO. Wyczyny Milkena pomogły zainspirować film Wall Street . Najlepiej sprzedająca się książka, Barbarzyńcy przy bramie, opowiadała o przejęciu RJR Nabisco, który również został nakręcony w filmie.
Imię Milkena jest zawsze związane z nazwiskiem Ivana Boesky'ego, kolejną inspiracją dla Wall Street . Boesky zmówił się z Milkenem, korzystając z informacji wewnętrznych, które Milken podał na temat oczekujących transakcji w celu przeprowadzenia lukratywnych transakcji giełdowych. Obaj mężczyźni poszli do więzienia i zapłacili wysokie grzywny za swoje czyny. Ich spektakularny upadek ujawnił oszustwa, które miały miejsce i doprowadziły do spektakularnych zysków za szaleństwem LBO.
Dolna linia
Podczas gdy LBO oferują możliwości zarabiania pieniędzy, chciwość może działać przeciwko tobie. Oferty nie zawsze są zawierane, a nawet gdy tak się dzieje, wyniki nie zawsze są korzystne dla inwestorów. Jeśli jesteś zainteresowany inwestowaniem w LBO, naucz się przeprowadzać fundamentalną analizę i poświęć czas na jej prawidłowe wykonanie, albo pozostaw pracę ekspertom.
