Inwestowanie w dowolny składnik aktywów wiąże się z ryzykiem, które można zminimalizować za pomocą narzędzi finansowych w celu ustalenia oczekiwanych zwrotów. Jednym z takich narzędzi jest model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM). Ten model oblicza wymaganą stopę zwrotu dla składnika aktywów, wykorzystując oczekiwany zwrot zarówno z rynku, jak i z aktywów wolnych od ryzyka, a także korelacji lub wrażliwości składnika aktywów na rynek.
Niektóre z problemów nieodłącznie związanych z modelem to jego założenia, które obejmują: brak kosztów transakcyjnych, brak podatków, inwestorów, którzy mogą pożyczać i pożyczać według stopy wolnej od ryzyka, oraz inwestorów, którzy są racjonalni i niechętni ryzyku. Oczywiście te założenia nie mają pełnego zastosowania do inwestowania w świecie rzeczywistym. Mimo to CAPM jest przydatny jako jedno z kilku narzędzi do szacowania oczekiwanego zwrotu z inwestycji.
Nierealne założenia CAPM doprowadziły do stworzenia kilku rozszerzonych modeli, które zawierają dodatkowe czynniki i złagodzenia kilku założeń stosowanych w CAPM. International CAPM (ICAPM) wykorzystuje te same dane wejściowe co CAPM, ale bierze również pod uwagę inne zmienne, które wpływają na zwrot z aktywów w ujęciu globalnym. W rezultacie ICAPM jest znacznie bardziej przydatny niż CAPM w praktyce. Jednak pomimo złagodzenia niektórych założeń, ICAPM ma ograniczenia, które wpływają na jego praktyczność.
Zrozumienie obliczeń ICAPM
Ponieważ ICAPM wprowadza dodatkowe zmienne lub czynniki do modelu CAPM, inwestorzy muszą najpierw zrozumieć obliczenia CAPM. CAPM po prostu stwierdza, że inwestorzy chcą otrzymać rekompensatę za:
- Wartość pieniądza w czasie, która według nich jest czymś więcej niż stopa wolna od ryzyka, oraz podejmowanie ryzyka rynkowego, dlatego wymagają premii ponad zwrot z rynku, pomniejszonej o stopę wolną od ryzyka, razy korelację z rynkiem.
ICAPM rozszerza się na CAPM, mówiąc dalej, że oprócz otrzymania rekompensaty za wartość pieniądza w czasie i premię za podejmowanie ryzyka rynkowego, inwestorzy muszą otrzymywać wynagrodzenie za bezpośrednie i pośrednie zaangażowanie w obcą walutę. ICAPM pozwala inwestorom dodawać efekty walutowe do CAPM, aby uwzględnić wrażliwość na zmiany w obcej walucie, gdy inwestorzy posiadają aktywa. Wrażliwość ta uwzględnia zmiany w walucie, które bezpośrednio i pośrednio wpływają na rentowność, a tym samym na zwrot.
Na przykład, jeśli firma z siedzibą w Stanach Zjednoczonych kupuje części z Chin, a dolar amerykański umacnia się względem juana, wówczas koszty tego importu spadają. Ta pośrednia ekspozycja walutowa wpływa na rentowność firmy i zwroty z inwestycji. Aby określić te skutki, inwestorzy muszą obliczyć różnicę między oczekiwanym przyszłym kursem kasowym a kursem forward i podzielić tę różnicę przez dzisiejszy kurs kasowy, którego wynikiem jest premia za ryzyko walutowe (FCRP). Następnie pomnóż to przez wrażliwość waluty krajowej na zwroty w walutach obcych. ICAPM zapewnia inwestorom sposób obliczania oczekiwanych zwrotów w walucie lokalnej poprzez uwzględnienie zmiennych, jak podano poniżej:
W pobliżu Oczekiwany zwrot = RFR + β (Rm −Rf) + β (FCRP) gdzie: RFR = krajowa stopa wolna od ryzykaβ = BetaRm = oczekiwany zwrot z rynku Rf = stopa wolna od ryzyka Rm Rf = premia dla globalnych ryzyko rynkowe mierzone w walucie lokalnejFCRP = Premia za ryzyko walutowe
Założenia
Podczas gdy ICAPM poprawia nierealistyczne założenia CAPM, kilka teorii jest wciąż wymaganych, aby model teoretyczny był ważny. Najważniejszym założeniem jest integracja międzynarodowych rynków kapitałowych. Jeśli to założenie się nie powiedzie i rynki międzynarodowe zostaną podzielone na segmenty, wówczas wystąpią rozbieżności cenowe w przypadku aktywów o podobnych profilach ryzyka, ale w różnych walutach. W rezultacie segmentowane rynki spowodują, że inwestorzy dokonają wyższych alokacji na określone aktywa w określonych krajach, co spowoduje nieefektywną wycenę aktywów. ICAPM zakłada również nieograniczoną liczbę pożyczek i pożyczek według stopy wolnej od ryzyka.
Praktyczne zastosowania
Przydatność ICAPM w doborze akcji i zarządzaniu portfelem jest tak dobra, jak zrozumienie założeń, jak podano powyżej. Pomimo tych ograniczeń na wybór portfela może mieć wpływ model. Zrozumienie wpływu zmian kursów walut na działalność i zyski konkretnej firmy pomoże inwestorom wybrać jeden z dwóch aktywów o podobnych cechach w różnych krajach.
Na przykład, jeśli inwestor w USA chce obliczyć oczekiwany zwrot z posiadania aktywów A i porównać go z oczekiwanym zwrotem z posiadania aktywów B, musi określić dane wejściowe dla dwóch ostatnich składników modelu, które mają określić bezpośredni wpływ waluty i pośredni wpływ waluty. Pierwsze dwie zmienne w równaniu będą takie same dla obu aktywów. Dlatego praktyczną użytecznością ICAPM jest zrozumienie, w jaki sposób jedna waluta wpływa na spółkę w obcym kraju i jak przeliczenie jej na lokalną walutę inwestora wpłynie na zwrot z aktywów.
Na przykład: Inwestor decyduje się zainwestować w jeden z następujących aktywów:
- Firma A: japońska firma, która czerpie wszystkie swoje zyski i koszty produkcji w jenach Firma B: japońska firma, która czerpie wszystkie swoje zyski w dolarach amerykańskich, ale ma koszty produkcji w jenach
Oba aktywa mają podobne bety lub wrażliwość na zmiany w portfelu rynku światowego. W otoczeniu makroekonomicznym, w którym dolar amerykański osłabia się w stosunku do jena, inwestor ustali, że zyski dla firmy B spadną, ponieważ zakup produktów będzie kosztował więcej dolarów amerykańskich. W związku z tym wymagany zwrot zwiększyłby się dla spółki B w stosunku do spółki A, aby zrównoważyć dodatkowe ryzyko walutowe.
Dolna linia
ICAPM jest jednym z kilku modeli używanych do określania wymaganego zwrotu z aktywów. W połączeniu z innymi narzędziami finansowymi może pomóc inwestorom w wyborze aktywów, które osiągną wymaganą stopę zwrotu. ICAPM, podobnie jak CAPM, przyjmuje kilka założeń, w tym, że rynki globalne są zintegrowane i wydajne. Jeżeli to założenie się nie powiedzie, wybór akcji ma kluczowe znaczenie; przeznaczenie większej ilości środków na inwestycje w krajach, które mają przewagę walutową, powinno skutkować wartością alfa. Korzyści walutowe szybko zanikają w miarę zamykania się niewydolności rynku, ale fakt, że te niewydolności występują, dowodzi, że aktywne zarządzanie portfelem jest kluczowe dla zapewnienia lepszych zwrotów w porównaniu z portfelem rynkowym.
