Obligacje zamienne mają cechy kapitałowych papierów wartościowych, ponieważ można je warunkowo przekształcić w akcje. To sprawia, że są bardziej wrażliwi na wiadomości dotyczące firmy i mniej wrażliwi na systematyczne warunki gospodarcze, przynajmniej w porównaniu z tradycyjnymi obligacjami. Wycena obligacji zamiennych musi zatem posiadać cechy wyceny obligacji i wyceny kapitału własnego.
Opcja konwersji akcji działa jak opcja kupna akcji spółki bazowej. Podobnie jak opcje kupna, zmiany wartości zależą od wariancji bazowej ceny akcji, współczynnika konwersji, stóp procentowych i terminu zapadalności instrumentu opcyjnego.
Rola wyceny
Wycena jest terminem używanym do opisania procesu ustalania wartości godziwej składnika aktywów finansowych. Prawie każdy podstawowy model wyceny koncentruje się na ustaleniu wartości bieżącej oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych z aktywów.
Szacowanie przepływów pieniężnych z tytułu obligacji może być trudne. Tradycyjne obligacje, w których ani emitent, ani inwestor nie mogą zmienić płatności wynikających z umowy ani terminów zapadalności, można ustalić stosunkowo łatwo, o ile na chwilę nie zostaną uwzględnione obawy o niewykonanie zobowiązania.
Problem polega na tym, że większość obligacji ma jakąś formę wbudowanych opcji lub inne warunkowe zmiany przyszłych przepływów pieniężnych. Obligacje mogą być zbywalne lub zbywalne, mogą zawierać opcje przyspieszonego wykupu, mogą mieć zmienny kurs lub mogą być wymienialne.
Tradycyjna wycena obligacji
Tradycyjna wycena obligacji obejmuje trzy etapy: oszacowanie oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych; sposób ustalenia rozsądnej stopy dyskontowej dla przyszłych przepływów pieniężnych, chociaż można zastosować wiele stóp dyskontowych; oraz sposób zastosowania stopy dyskontowej do oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych w celu osiągnięcia wartości bieżącej.
Przyszłe przepływy pieniężne powinny być równe niezapłaconym kuponom pozostałym przed terminem wymagalności powiększonym o wartość nominalną obligacji w terminie wymagalności. Stopy dyskontowe nie mogą być ustawione tak starannie; należy je dostosować w miarę dostosowywania bieżących zysków. Zależność między wartością obligacji a stopami dyskontowymi jest taka sama jak relacja między cenami obligacji a rentownościami: im niższa stopa dyskontowa, tym wyższa wartość obligacji i odwrotnie.
Wycena obligacji zamiennych
Obligacje zamienne mają wbudowaną możliwość konwersji na akcje. Jest to czasami określane jako „funkcja udziału kapitałowego”. Istnieje wiele metod wyceny obligacji zamiennych. Niektóre są stosunkowo proste, ale inne są bardziej szczegółowe i próbują odpowiedzieć na trudne pytania. Trudnym pytaniem może być wycena premii za konwersję na akcję lub obligacji zamiennych, które również mają opcje kupna i sprzedaży. Inwestor może chcieć przewidzieć wpływ stóp procentowych na ceny akcji i jak może to zmienić wartości zamienne.
Jedną z najczęstszych i najprostszych metod wyceny obligacji zamiennych jest: Wartość obligacji zamiennych = niezależna wartość obligacji prostej + niezależna wartość opcji konwersji.
Obligacje zamienne są nieco paradoksalnie mniej wrażliwe na ryzyko niż obligacje tradycyjne. Wynika to z faktu, że zwiększone ryzyko obniża wartość zabezpieczeń dłużnych i zwiększa wartość opcji konwersji.
