Kontrakty futures na bitcoiny zostały uruchomione w grudniu ubiegłego roku i zyskały już popularność na rynku. Wielu uczestników rynku, którzy nie mogą utrzymywać pozycji kasowych w krypto-walucie bitcoin z powodu przepisów dotyczących zgodności, mogą teraz handlować kontraktami futures na bitcoiny. Kontrakty futures oferują również możliwości ograniczania ryzyka i zabezpieczenia. Przy rosnącym udziale w handlu kontraktami futures na bitcoiny, oto jak wycenia się przyszłe kontrakty bitcoin. (Aby uzyskać więcej informacji, zobacz Jak inwestować w bitcoin futures?)
Jak określa się cenę kontraktów futures na bitcoiny?
Każdego miesiąca giełda wprowadza nowe kontrakty bitcoin, których termin ważności upływa trzy miesiące w przyszłości. Na przykład kontrakty bitcoin wygasające w kwietniu zostały uruchomione w lutym, a kontrakty wygasające w maju zostały wprowadzone w marcu.
Ponieważ co miesiąc uruchamiane są nowe 3-miesięczne kontrakty wyjazdowe, animatorzy rynku ustalają cenę początkową dla tych kontraktów i rozpoczyna się handel. Gdy handel nabiera tempa, mechanizm popytu i podaży ma pierwszeństwo w ustalaniu ceny kontraktów terminowych.
Wszystkie kontrakty futures czerpią swoją wartość z odpowiednich instrumentów bazowych. W przypadku kontraktów futures na bitcoiny ich ceny zależą od cen spot bitcoin, a każdy ruch na tym drugim wpływa na to pierwsze. Ta zależność prowadzi do tego, że ceny dwóch poruszają się w synchronizacji, chociaż istnieje między nimi różnica.
Teoretyczny wzór obliczania ceny kontraktów futures na podstawie ceny spot jest następujący:
W pobliżu Cena kontraktów terminowych = cena spotowa ∗ (1 + rf −d)
Gdzie r f = stopa wolna od ryzyka w skali rocznej, a d = dywidenda
Powyższa formuła wymaga dostosowania dla dwóch punktów, które są szczególne dla bitcoinów - (1) zmiana stopy wolnej od ryzyka z rocznej na dzienną, oraz (2) nie ma dywidendy w przypadku bitcoinów, aby można było „d” oddalony.
W pobliżu Bitcoin Futures Price
Gdzie x = liczba dni do wygaśnięcia.
Formuła opiera się na koncepcji kosztu przeniesienia. Każdy, kto ma pieniądze na inwestycję w kontrakt futures, może alternatywnie zainwestować go w bezpieczne obligacje, aby uzyskać minimalną dostępną stopę zwrotu wolną od ryzyka. W związku z tym formuła obejmuje rezerwę na obliczanie zysków, które są co najmniej równe stopie wolnej od ryzyka w czasie do wygaśnięcia umowy. W przypadku braku możliwości arbitrażu cena futures będzie sumą ceny spot i kosztu przeniesienia, co znajduje odzwierciedlenie we wzorze.
Sprawdźmy to w stosunku do ostatnich wartości historycznych. Przy wartości stopy wolnej od ryzyka wynoszącej 2, 25%, ceny spot bitcoin wynoszącej 8.171 USD na dzień 18 kwietnia, cena kontraktów futures na bitcoiny wygasających w kwietniu wynosi około 8.1735, 3 USD. Ta teoretycznie obliczona wartość jest bardzo zbliżona do rzeczywistej ceny 8.180 USD, po której kontrakt został zamknięty 18 kwietnia.
Nieznaczną różnicę wynoszącą około 5 USD przypisuje się opłatom maklerskim i postrzeganiu przez rynek zmienności, która może przesunąć rzeczywistą wypłatę o kilka punktów.
Określanie cen w realnym świecie
Poza teoretycznymi obliczeniami ceny kontraktów futures na bitcoiny w realnym świecie zwykle przebiegają z dzikimi wahaniami w obu kierunkach. Aby zrozumieć losowość mechanizmu wykrywania cen kontraktów futures, przyjrzyjmy się, jak zachowały się ceny kontraktów futures na bitcoiny w niedawnej przeszłości:
Zdjęcie dzięki uprzejmości: TradingView
Powyższy wykres pokazuje cenę bitcoinów w kolorze niebieskim (cena spotowa), cenę kontraktu futures na bitcoiny wygasającą w kwietniu na zielono (uruchomioną w lutym) oraz cenę kontraktu futures na bitcoiny wygasającego w maju na czerwono (uruchomionego w marcu).
Z powyższego wykresu można poczynić kilka ważnych obserwacji.
Czasami cena kontraktów futures może prawie zbliżyć się do ceny spotowej (strzałka nr 1), czasami może się poruszać znacznie wyżej (strzałka nr 2 i 3), a czasem może spaść poniżej ceny spotowej (strzałka nr 4). Jest to spowodowane względnymi różnicami między niebieskim wykresem (cena spot) a zielonym i czerwonym wykresem (przyszłe ceny) w zaznaczonych lokalizacjach.
Dlaczego występują takie różnice? Czy nie mówi się, że kontrakty futures ściśle podążają za cenami spot?
Chociaż teoretyczna formuła jest odpowiednia dla idealnego przypadku braku arbitrażu, nie uwzględnia rzeczywistego postrzegania zmienności i arbitrażu cenowego. To samo znajduje odzwierciedlenie w różnicy 5 USD, którą widzieliśmy w poprzedniej sekcji.
Dzieje się tak, ponieważ uczestnicy rynku dostrzegają i uwzględniają możliwe skutki zmienności. Jeśli do wygaśnięcia pozostały tylko 2 dni, formuła obliczania ceny kontraktów terminowych powie nam po prostu, że ze względu na pozostające tylko 2 dni cena kontraktu futures na bitcoiny pozostanie bardzo zbliżona do ceny spot bitcoin.
Jednak ze względu na dużą zmienność jego cena spot może znacznie wzrosnąć lub spaść w ciągu kilku godzin. Ponadto mogą wystąpić duże wydarzenia, takie jak określony kraj, np. Chiny ogłaszające zakaz kryptowalut, który zmieni postrzeganie uczestników rynku w najbliższym czasie, co znajduje odzwierciedlenie w cenie spot. Ponadto bitcoiny handlują 24/7, co może oznaczać, że ich ceny spot są podatne na wysoką zmienność w ciągu kilku godzin, a nawet minut w zależności od lokalnych zmian, podczas gdy rynek kontraktów futures może pozostać otwarty tylko przez określoną liczbę godzin. Możliwe, że cena kontraktów futures została zamknięta we wtorek bardzo blisko ceny spot, ale z dnia na dzień nastąpił wzrost, który podniósł ceny spot bitcoin o 12 procent, a zatem kontrakty futures w środę rano otworzą się z dużą różnicą.
Niestety, formuła teoretyczna nie uwzględnia takich przypadków, które mogą drastycznie wpłynąć na ceny kontraktów terminowych. Podczas gdy ceny natychmiastowe mogą natychmiast odzwierciedlać zmiany związane z bitcoinami, postrzegana zmienność i jej wpływ w pozostałe dni do wygaśnięcia sprawiają, że wycena kontraktów futures jest zgadywanką.
Dolna linia
Pomimo wszystkich niespójności w mechanizmie odkrywania cen i dużej zmienności wpływu zmienności na wycenę kontraktów futures, handel kontraktami futures pozostaje wysoką grą. Połączenie go z 24-godzinnym obrotem cenami spot jeszcze bardziej komplikuje wycenę kontraktów terminowych. Niemniej jednak handel kontraktami futures na bitcoiny nadal cieszy się zainteresowaniem, ponieważ ta zmienność i niepewność pozwalają również na zyskowne okazje.
