Benchmark 10-letniej rentowności amerykańskiego Skarbu Państwa osiągnął najwyższy 10-miesięczny poziom 10 stycznia 2018 r., Po raz pierwszy od marca 2017 r. Kształtuje się na poziomie 2, 59%. Nie tylko wzrost, ale tempo wzrostu powoduje, że inwestorzy go boją wyprzedaż na rynku obligacji (ceny obligacji są odwrotnie skorelowane z rentownościami) zamieni się w pełne załamanie z domieszką ekstremalnych proporcji.
Tradycyjnie wyższe plony korelują z rosnącą gospodarką. Jednak polityka pieniężna po wielkiej recesji wyrzuciła wszystkie korelacje przez okno, a niedawny wzrost rentowności nie ma nic wspólnego z poprawą gospodarki. To bardziej nierozstrzygnięty problem.
Dziesięcioletni prezent banku centralnego w postaci darmowych pieniędzy w końcu się skończy, ale im dłużej pozostanie rozdanie, tym bardziej bolesne będzie, gdy zostanie zdjęty spod naszych stóp; dzień, który może być wcześniejszy niż wielu się spodziewa. Podobnie jak piłka trzymana pod wodą, rynek obligacji wykazuje oznaki zakończenia bezpłatnego lunchu.
Bank Japonii ogłosił niedawno, że zacznie ograniczać zakupy długoterminowych obligacji, Chiny podobno rozpoczęły rozładowywanie 3, 1 bln USD amerykańskich obligacji skarbowych, a Fed zaczyna odwracać swój bilans. Jak fala pieniędzy zmierzająca do drzwi, rynek obligacji pęka.
* Źródło: FactSet
Kto jest winny?
Globalne złagodzenie ilościowe przekroczyło 15 bilionów dolarów po kryzysie finansowym, który zmusił inwestorów do obligacji o niskiej rentowności. W rzeczywistości tak niskie, że według stanu na maj 2017 r. Według Fitch Ratings ponad 9 bilionów USD zadłużenia o ujemnej stopie zwrotu było dłużne - z gwarancją utraty pieniędzy.
Niechętnie odrywając się od pedałowania, Rezerwa Federalna, Europejski Bank Centralny i Bank Japonii utrzymały kontrolę nad rentownościami, a rynek obligacji nie zmienił się. Jednakże, gdy zaczynają się tworzyć szczeliny w zbroi, banki centralne mogły zasiać własne nasiona kolejnego kryzysu. Kryzys spowodowany przez banki centralne i taki, którego banki centralne nie mogą uratować.
Opad
Jeśli brzmi to jak problem dla doświadczonych inwestorów w obligacje, potencjalny opad będzie miał wpływ nie tylko na osoby zarządzające dużymi pieniędzmi. Wzrost wydajności zwiększy koszty finansowania zewnętrznego, zmniejszając nakłady inwestycyjne, niewątpliwie doprowadzając do końca niskiej od dziesięcioleci stopy bezrobocia.
Co więcej, wielkie amerykańskie marzenie zostanie poddane próbie po raz drugi w tym stuleciu. Przy ponad 10 bilionach dolarów długu hipotecznego gwałtowny wzrost rentowności wywrze presję na kredytobiorców hipotecznych. Potencjalna szczelina na rynku pracy w połączeniu ze wzrostem spłat kredytów hipotecznych - historia zbyt dobrze znana Amerykanom z klasy średniej.
Dolna linia
Według Global Financial Data po kryzysie finansowym rentowności obligacji długoterminowych zostały zepchnięte do poziomów niespotykanych od XIII wieku. Praca w bardzo łagodnym świecie finansowym nigdy nie będzie łatwa.
Jednak długość rajdu na rynku obligacji sprawiła, że inwestorzy poczuli się usatysfakcjonowani, a także banki centralne. Załamanie zmienności miało być dobrą rzeczą, ale jak zauważa Artemis Capital, stało się narzędziem wyceny. Myśleli, że jeśli zmienność jest niska, status quo nigdy nie będzie kwestionowane. Dlaczego miałoby to być? Ale teraz, gdy kula rynku obligacji pęka na powierzchni chaosu, zmienność będzie tylko kolejną kulą, na którą będzie tylko jedna droga.
„Nigdy nie możesz niszczyć ryzyka, tylko je transmutować. Wszystkie współczesne teorie portfela to przenoszenie ryzyka ceny na ukryte ryzyko krótkiej korelacji. Nie ma w tym nic złego, z wyjątkiem tego, że nie jest to, o czym wielu inwestorom powiedziano lub zapisało się na. ” - Artemis Capital.
