Akcje wypłacające dywidendy stanowią główny składnik portfeli wielu inwestorów i nie bez powodu. Od 1932 r. Dywidendy przyniosły prawie jedną trzecią całkowitego zwrotu z kapitału akcyjnego w USA, a zyski kapitałowe przyczyniły się w 2/3, zgodnie z danymi Standard & Poor's. Płatnicy dywidendy nabierają większego znaczenia w warunkach rekordowo niskich stóp procentowych, takich jak te, które panowały w większości części świata w latach 2009-2015. Ale czy zmiany stóp procentowych wpływają na wypłacających dywidendy? Zacznijmy od krótkiego spojrzenia na wskaźniki dywidend i wypłat.
Dywidendy i wskaźniki wypłat
Dywidendy to wypłaty dokonywane przez spółkę z zysków po opodatkowaniu na rzecz akcjonariuszy. Chociaż wybór kwoty wypłacanej dywidendy i jej częstotliwość zależy wyłącznie od spółki, wiele firm stosuje politykę wypłacania kwartalnych dywidend, które z czasem stale rosną.
Najczęstszą definicją wskaźnika wypłaty dywidendy jest stosunek dywidendy na akcję (DPS) do zysku na akcję (EPS), wyrażony w procentach. Wskaźnik wypłat można również wyrazić jako stosunek wypłaconych dywidend ogółem do dochodu netto wypracowanego w danym okresie. Podczas gdy wskaźniki wypłat mogą być obliczane kwartalnie lub corocznie, roczne wskaźniki wypłat znajdują większe zastosowanie, ponieważ łagodzą fluktuacje zwykle widoczne w wynikach kwartalnych. (Patrz „Jak obliczyć współczynnik wypłaty dywidendy z bilansu?”)
Mniej rygorystyczna definicja wskaźnika wypłat wykorzystuje w mianowniku przepływ środków pieniężnych z operacji, a nie EPS. Aby to uprościć, podczas tej dyskusji obliczamy wskaźniki wypłat za pomocą EPS.
Wskaźniki wypłaty dywidendy różnią się znacznie w zależności od branży. Wskaźniki wypłat mogą przekraczać 80% w niektórych sektorach, takich jak usługi komunalne i rurociągi, i mogą być niższe niż 20% w innych branżach. Ogólnie rzecz biorąc, im niższy współczynnik wypłaty dywidendy, tym lepsza stabilność dywidend w czasie. Wskaźniki wypłat znacznie powyżej 100% oznaczają, że firma wypłaca więcej dywidend niż zarabia jako zysk; jeśli będzie to trwało przez dłuższy okres, wypłaty dywidendy mogą być zagrożone.
Zapasy wrażliwe na stopy procentowe
Firmy, które zazwyczaj mają najwyższą stopę zwrotu z dywidendy (stopa dywidendy to stosunek rocznej dywidendy do ceny akcji, wyrażona w procentach) znajdują się zasadniczo w sektorach o największym obciążeniu zadłużeniem, takich jak przedsiębiorstwa użyteczności publicznej, telekomunikacja i fundusze inwestycyjne na rynku nieruchomości (REIT). Sektory te znane są również jako sektory „wrażliwe na stopy procentowe”, ponieważ są wrażliwe na zmiany stóp procentowych. Jeśli stopy procentowe wzrosną, spadną ceny akcji spółek z tych sektorów; i odwrotnie, jeśli stopy procentowe spadną, ceny akcji tych spółek wzrosną. (Zobacz także Które REIT wypłacają najwyższe dywidendy?)
Zjawisko to jest intuicyjnie łatwe do zrozumienia. Gdy stopy procentowe rosną, firma o wysokim obciążeniu zadłużenia znacznie wzrośnie koszty obsługi długu, ponieważ będzie musiała zapłacić większą kwotę odsetek, co będzie miało negatywny wpływ na jego rentowność. Kolejny wpływ to wpływ wyższych stóp procentowych na zdyskontowane przepływy pieniężne. Mówiąc najprościej, przyszły strumień zarobków w wysokości 100 USD ma mniejszą wartość bieżącą, gdy jest dyskontowany według stawki 4% zamiast 3%.
Przykład
Zastanówmy się nad hipotetycznym narzędziem MegaPower Inc., w którym pozostało 100 milionów akcji. Ceny akcji wynoszą 50 USD, co daje MegaPower kapitalizację rynkową w wysokości 5 mld USD. MegaPower ma również 4 mld USD długu o różnych terminach zapadalności - krótko- i długoterminowych - o różnych stopach procentowych; średnia ważona stopa procentowa zadłużenia wynosi 5%. Roczny rachunek odsetkowy MegaPower wynosi zatem 200 milionów USD. Ponadto MegaPower wypłaca kwartalną dywidendę w wysokości 0, 50 USD na akcję, przy stopie dywidendy wynoszącej 4% (tj. (0, 50 x 4) / 50 USD = 4%); oznacza to, że firma wypłaca 200 milionów dolarów rocznie w formie dywidend.
Powiedzmy, że MegaPower osiąga zysk EBIT (Zysk przed odsetkami i podatkami) w wysokości 550 milionów USD w danym roku. Przyjmując stawkę podatku w wysokości 35%, oto jak wygląda wskaźnik wypłaty dywidendy:
(w milionach $)
EBIT 550, 0 USD
Odsetki 200, 0 USD
Zysk przed opodatkowaniem 350, 0 USD
Podatek @ 35% 122, 5 USD
Zysk netto (A) 227, 5 USD
EPS (a) 4, 55 USD
Dywidendy (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 $
Wskaźnik wypłaty
(A / B) lub (a / b) 87, 9%
Załóżmy, że w następnym roku, ponieważ stopy procentowe znacznie wzrosły, MegaPower musiała przełożyć zapadający dług na wyższe stopy, co spowodowało wzrost średniej ważonej stopy procentowej zadłużenia do 6%. Roczny rachunek odsetkowy wynosi obecnie 240 milionów USD. Przyjmując taki sam poziom EBITDA, oto zmieniony współczynnik wypłaty dywidendy:
(w milionach $)
EBIT 550, 0 USD
Odsetki 240, 0 USD
Zysk przed opodatkowaniem 310, 0 USD
Podatek @ 35% 108, 5 USD
Zysk netto (A) 201, 5 USD
EPS (a) 4, 03 USD
Dywidendy (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 $
Wskaźnik wypłaty
(A / B) lub (a / b) 99, 3%
Jeśli MegaPower kosztuje 50 USD i zarabia 4, 55 USD na EPS, stosunek ceny do zysków akcji (P / E) wyniósłby około 11. Jeśli nadal handluje przy tym samym stosunku P / E, ale teraz zarabia 4, 03 USD na EPS - co stanowi spadek zysków o 11, 4% - teoretycznie kurs powinien wynosić 44, 33 USD (tj. 4, 03 USD x 11). Chociaż jest to dość uproszczone wytłumaczenie, w rzeczywistości akcje, których zarobki mają spaść z czasem, mogą w przyszłości handlować przy niższych wielokrotnościach wskaźnika P / E, zjawisko znane jako wielokrotna kompresja.
Wpływ zmian stóp procentowych na płatników dywidendy
Istnieją dwa główne powody, dla których zmiany stóp procentowych wpływają na wypłacających dywidendy:
1. Wpływ na rentowność przedsiębiorstw - jak widać we wcześniejszej części, zmiany stóp procentowych mogą mieć wpływ na rentowność przedsiębiorstw i ograniczać zdolność do wypłacania dywidend, szczególnie w przypadku przedsiębiorstw obciążonych długiem w sektorach takich jak zakłady użyteczności publicznej. Co się stanie, jeśli spółka wypłacająca dywidendy ma niewielkie zadłużenie lub nie ma go wcale, ale ma duże operacje zagraniczne? W takim przypadku sama perspektywa wzrostu stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych - jak na przykład w pierwszej połowie 2015 r. - może mieć pośredni wpływ na rentowność poprzez dwa sposoby:
(a) Silniejszy dolar amerykański, który zmniejsza wkład z zarobków zagranicznych, a tym samym negatywnie wpływa na wynik finansowy (patrz „Jak silny dolar wpływa na gospodarkę”), oraz
(b) Niższe ceny towarów dzięki ich ujemnej korelacji z dolarem amerykańskim, co może znacząco wpłynąć na rentowność producentów towarów.
2. Konkurencja z innych źródeł dochodu - Kiedy stopy procentowe rosną, inne źródła dochodu, takie jak krótkoterminowe bony skarbowe i certyfikaty depozytowe, zaczynają wyglądać bardziej atrakcyjnie dla inwestorów, szczególnie jeśli akcje wykazują większą zmienność. Akcje spotkałyby się również z konkurencją ze strony obligacji długoterminowych, których rentowności wzrosłyby wraz ze spadkiem cen obligacji zgodnie ze wzrostem stóp procentowych. Inwestorzy często porównują rentowność dywidendy indeksu odniesienia, takiego jak S&P 500, do rentowności 10-letniego Skarbu USA, aby ocenić względną atrakcyjność akcji w porównaniu do obligacji. Według stanu na lipiec 2015 r. Stopa zwrotu z dywidendy S&P 500 wyniosła około 2%, w porównaniu z rentownością 10-letniego Skarbu Państwa jedynie 2, 19%. W rzeczywistości między 2009 a 2015 r. Zdarzały się sytuacje, w których rentowność 10-letniego Skarbu Państwa spadła poniżej stopy dywidendy S&P 500. Biorąc pod uwagę, że akcje oferują możliwość wzrostu kapitału oprócz dywidend, obligacje oferują bardzo ograniczoną konkurencję, gdy ich dochody są bliskie rekordowo niskich poziomów.
Niektóre wyjątki
Istnieją pewne wyjątki od zasady, że zmiany stóp procentowych mają wpływ na akcje o ponadprzeciętnej stopie dywidendy.
Na przykład banki zazwyczaj wypłacają znaczne dywidendy. Jednak zwykle mają się dobrze, gdy stopy procentowe rosną, ponieważ stopy zwykle wykazują tendencję wzrostową, gdy gospodarka ma się dobrze. Banki są głównymi graczami w większości gospodarek, więc gdy gospodarka się wzmacnia, a krzywa dochodowości stromo, ich marże odsetkowe netto (różnica między stopą oprocentowania kredytu i pożyczki) poprawiają się, co ma pozytywny wpływ na ich rentowność.
Najlepiej zarządzanym firmom udaje się również zwiększyć dywidendy, nawet gdy stopy procentowe rosną. Standard & Poor's ma indeks Dywidend Aristocrats, który obejmuje spółki S&P 500, które co roku zbierały dywidendy przez ostatnie 25 lat lub więcej. Według stanu na lipiec 2015 r. Aż 52 spółki w S&P 500 co roku zbierały dywidendy od co najmniej 1990 do 2015 r., Co obejmowało trzy odrębne fazy wzrostu stóp procentowych. Ci Arystokraci Dividend obejmują wiele nazwisk domowych, takich jak 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) i Exxon Mobil Corp. (XOM).
Dolna linia
Zmiany stóp procentowych mają wpływ na ceny akcji bogatych w dywidendy w sektorach wrażliwych na stopy procentowe, takich jak zakłady użyteczności publicznej, rurociągi, telekomunikacja i REIT. Arystokraci Banks and Standard & Poor's Dividend są wyjątkami od tej reguły.
