Znany menedżer inwestycyjny Bill Miller uważa, że obecny hossa na giełdzie jeszcze się nie skończył i że inwestorzy są nadal nadmiernie zaniepokojeni kryzysem finansowym z 2008 roku. „ Obawy przed recesją lub bessą są powszechne od początku tego hossy ”, pisze Miller w swoim liście rynkowym z 1 kw. 2019 do klientów swojej firmy Miller Value Partners. Nacisk jest jego.
„Kryzys finansowy był tak niszczycielski pod względem finansowym i emocjonalnym dla wielu osób, że pozostawił typowego inwestora, zarówno indywidualnego, jak i instytucjonalnego, fobicznego na ryzyko i zmienność, zdecydowany uniknąć powtórzenia tej katastrofy, a następnie skazany na pozostawienie dużej ilości pieniędzy na stole w poszukiwaniu bezpieczeństwa. Jest to podobne do wpływu Wielkiego Kryzysu lat 30. na społeczeństwo ”- dodaje. Poniższa tabela podsumowuje kluczowe powody, dla których Miller jest obecnie uparty.
Dlaczego Bill Miller jest uparty
- „Gospodarka jest w fazie długiej ekspansji, która nie wykazuje oznak zakończenia”. „Fed jest przychylny i wskazał, że nie spieszy się z podniesieniem stóp.” „Inflacja jest niska, stopy procentowe nie zapewniają znaczącej konkurencji dla akcji”. Jest dużo miejsca, aby dywidendy rosły szybciej niż zyski. ”Obawy po kryzysie finansowym doprowadziły do„ postrzeganego ryzyka ”, które przekracza„ realne ryzyko ”. Premie z tytułu ryzyka akcji są wysokie w stosunku do historii, co czyni akcje atrakcyjnymi. Nadwyżki zysków są nadal dostępne ze względu na długoletnie pragnienie bezpieczeństwa. ”„ Ścieżka najmniejszego oporu zapasów pozostaje wyższa ”.
Rekord Billa Millera
Przed założeniem własnej firmy Miller miał długą karierę jako zarządzający funduszami w Legg Mason. W tym czasie osiągnął lepsze wyniki niż indeks S&P 500 (SPX) przez rekordowe 15 kolejnych lat, od 1991 do 2005 roku, dzięki czemu zyskał szerokie uznanie jako największy zarządzający funduszem inwestycyjnym w tamtej epoce, pod względem inwestora instytucjonalnego.
Jednak później Miller mocno postawił na akcje finansowe, które powstały podczas kryzysu finansowego, wysyłając swój fundusz, Legg Mason Capital Management Value Trust, spadając o dwie trzecie w tym procesie. Inwestorzy uciekli w tłumach. Inwestor instytucjonalny dodaje, że gwałtowne ożywienie funduszu w 2009 i 2010 r. W dużej mierze nie zostało zauważone przez prasę finansową.
W swoim liście Miller mówi, że przestrzega „długoterminowej, cierpliwej, sprzecznej (w przeważającej części) filozofii opartej na wartościach”. Stwierdza, że od poprzedniego bessy na niskim rynku w dniu 9 marca 2009 r. Do zamknięcia w dniu 31 marca 2019 r. „Reprezentatywny rachunek Opportunity Equity bez opłat” w jego firmie pobił S&P 500 o ponad 450 punktów bazowych rocznie.
Dyskontowanie prognoz ekonomicznych
„Zgadzam się z uwagami Petera Lyncha, wielkiego menedżera portfela Fidelity, który powiedział, że nie spędza 15 minut rocznie próbując prognozować gospodarkę. Powiedział, że wierzy, że więcej pieniędzy zostało straconych na zmartwienie lub przygotowanie do recesji niż na utratę same recesje… Próbowanie surfowania po rynku zgodnie z przepływem danych makro nie dodawało żadnej wartości, ale szkodziło wydajności… Znacznie lepiej skupić się na tym, co dzieje się teraz i unikać prognozowania niepoznawalnego ”.
Pozytywne dzieje się teraz
Miller zauważa, że PKB, zyski przedsiębiorstw, marże zysku, przepływy pieniężne, dywidendy i wartość netto gospodarstw domowych są najwyższe w historii, podczas gdy „bezrobocie jest na 50-letnim minimum, początkowe wnioski o bezrobocie są na najniższym poziomie w stosunku do liczby ludności w historii… bilanse konsumentów są w porządku, stopa oszczędności na poziomie 6% jest solidna. ” Zauważa: „Zwykle, gdy dane ekonomiczne są tak pozytywne, zapasy są na najwyższym poziomie, ale nie są (jeszcze)”.
Niektórzy uważają, że amerykańska gospodarka powinna się odwrócić, biorąc pod uwagę fakt, że rozwija się ona od prawie 10 lat, od czerwca 2009 r. Miller odpiera, że „Australia ma 28 lat ciągłej ekspansji”.
Akcje pokonują obligacje
„Obligacje są sprzedawane z 40-krotnością strumienia gotówki, który nie wzrośnie, podczas gdy akcje osiągną 17-krotny zysk, a te powinny wzrosnąć o około 5% lub nieco więcej w długim okresie. Dywidendy za S&P 500 wzrosły o 9, 9% za cztery kwartały kończące się 31 marca Jest dużo miejsca, aby dywidendy rosły szybciej niż zysk, ponieważ obecny wskaźnik wypłat wynosi 35, 5% w porównaniu do 52% średnio od 2016 r. Wykupy są na rekordowym poziomie. ”
Kontrastujące poglądy
Podczas gdy Miller widzi atrakcyjne wyceny akcji, niedawna analiza Goldmana Sachsa pokazuje, że siedem z dziewięciu wskaźników jest zbliżonych do rekordowych poziomów. Inni obawiają się, że zarówno zadłużenie gospodarstw domowych, jak i zadłużenie przedsiębiorstw osiągnęły niezrównoważony poziom.
