Celem większości firm jest tworzenie wartości dla akcjonariusza. Ale jak mierzy się wartość? Czy nie byłoby miło, gdyby istniała prosta formuła, aby dowiedzieć się, czy firma tworzy bogactwo?
Podobnie jak wiele formuł ekonomicznych, wartość dodana ekonomiczna (EVA) jest intrygująco sprytna i oszałamiająco zwodnicza. Czy EVA upraszcza zadanie znalezienia spółek generujących wartość, czy też mętnieje na wodach?
Ekonomiczna wartość dodana - EVA
Co to jest EVA?
EVA to wskaźnik wydajności, który oblicza tworzenie wartości dla akcjonariuszy; odróżnia się jednak od tradycyjnych wskaźników wyników finansowych, takich jak zysk netto i zysk na akcję (EPS). EVA to obliczenie zysków pozostających po odjęciu kosztów kapitału spółki - długu i kapitału własnego - od zysku operacyjnego. Pomysł jest prosty, ale rygorystyczny: prawdziwy zysk powinien uwzględniać koszt kapitału.
Aby zrozumieć różnicę między EVA i jej niesławnym kuzynem, dochód netto, skorzystajmy z przykładu opartego na fikcyjnej firmie Ray's House of Crockery. Ray zarobił 100 000 $ na bazie kapitału w wysokości 1 miliona dolarów dzięki sprzedaży garnków do gulaszu. Tradycyjne wskaźniki rachunkowości sugerują, że Ray wykonuje dobrą robotę. Jego firma oferuje zwrot z kapitału w wysokości 10%. Jednak Ray's działa dopiero od roku, a rynek garnków do gulaszu nadal niesie ze sobą znaczną niepewność i ryzyko. Zobowiązania dłużne plus wymagany zwrot, którego żądają inwestorzy, sumują się do kosztu inwestycji kapitału w wysokości 13%. Oznacza to, że chociaż Ray cieszy się z zysków księgowych, firma nie była w stanie przyznać 3% swoim akcjonariuszom.
I odwrotnie, jeśli kapitał Raya wynosi 100 milionów USD - w tym dług i kapitał własny - a koszt jego wykorzystania (odsetki od zadłużenia i koszt gwarantowania kapitału) wynosi 13 milionów USD rocznie, Ray doda wartość ekonomiczną swoim akcjonariuszom tylko wtedy, gdy zyski wynoszą ponad 13 milionów USD rocznie. Jeśli Ray zarobi 20 milionów dolarów, EVA firmy wyniesie 7 milionów dolarów.
Innymi słowy, EVA pobiera czynsz od firmy za związanie gotówki inwestorów w celu wsparcia operacji. Istnieje ukryty koszt alternatywny, który ponoszą inwestorzy, aby zrekompensować im utratę możliwości wykorzystania własnej gotówki. EVA wychwytuje ten ukryty koszt kapitału, który konwencjonalne środki ignorują.
EVA, opracowana przez firmę konsultingową Stern Stewart, stała się bardzo popularna w latach 90. Duże korporacje, w tym Coca-Cola, GE i AT&T, wykorzystują EVA wewnętrznie do mierzenia wydajności tworzenia bogactwa. Z kolei inwestorzy i analitycy analizują obecnie EVA firm, tak jak wcześniej obserwowali wskaźniki EPS i P / E. Stern Stewart posunął się do tego, że jest znakiem towarowym tej koncepcji.
Obliczanie EVA
Obliczenie EVA składa się z czterech etapów:
- Oblicz zysk operacyjny netto po opodatkowaniu (NOPAT) Oblicz całkowity zainwestowany kapitał (TC) Określ średni ważony koszt kapitału (WACC) Oblicz EVA
W pobliżu EVA = NOPAT − WACC ∗ TC gdzie: NOPAT = zysk operacyjny netto po opodatkowaniu WACC = ważony średni koszt kapitału CapitalTC = całkowity zainwestowany kapitał
Kroki wydają się proste i proste, ale wygląd może być mylący. Po pierwsze, NOPAT nie stanowi wiarygodnego wskaźnika zamożności akcjonariuszy. NOPAT może wykazywać rentowność zgodnie z ogólnie przyjętymi zasadami rachunkowości (GAAP), ale standardowe zyski księgowe rzadko odzwierciedlają ilość gotówki pozostawionej na koniec roku dla akcjonariuszy. Według Stern Stewart dziesiątki korekt w zyskach i bilansach - w obszarach takich jak badania i rozwój, zapasy, kalkulacja, amortyzacja i wartość firmy - muszą być wykonane przed obliczeniem standardowego zysku księgowego do obliczenia EVA.
Ustalenie średniego ważonego kosztu kapitału (WACC) jest jeszcze trudniejsze. WACC jest złożoną funkcją struktury kapitału (proporcja zadłużenia i kapitału własnego w bilansie), zmienności akcji mierzonej jej beta oraz premii za ryzyko rynkowe. Niewielkie zmiany tych danych wejściowych mogą powodować duże zmiany w końcowym obliczeniu WACC.
To powiedziawszy, jeśli przeprowadzane konsekwentnie, EVA powinno pomóc nam w określeniu najlepszych inwestycji - firm, które generują więcej bogactwa niż ich rywale. Wszystkie inne rzeczy są równe, firmy z wysoką EVA powinny z czasem przewyższać inne z niższą lub ujemną EVA.
Ale rzeczywisty poziom EVA ma mniejsze znaczenie niż zmiana poziomu. Według badań przeprowadzonych przez Stern Stewart, EVA jest kluczowym czynnikiem wpływającym na wyniki spółki. Jeśli EVA jest dodatnia, ale oczekuje się, że będzie mniej dodatnia, nie daje to bardzo dobrego sygnału. I odwrotnie, jeśli firma cierpi na ujemną EVA, ale oczekuje się, że wzrośnie na terytorium dodatnie, podawany jest sygnał kupna.
Oczywiście Stern Stewart nie jest bezstronny w ocenie EVA. Niektóre badania podważają ścisły związek między rosnącą EVA a wynikami cen akcji. Rosnąca popularność tej koncepcji odzwierciedla jednak znaczenie podstawowej zasady EVA: nie należy ignorować kosztu kapitału, ale trzymać go w czołówce inwestorów. Co najlepsze, EVA daje analitykom i wszystkim innym szansę sceptycznego spojrzenia na raporty i prognozy EPS.
