Skorygowane o opcje - OAS vs. zero-zmienność spreadu - Z-spread: przegląd
Zarówno skorygowany o opcje (OAS), jak i zerowy spread zmienności (spread Z) są przydatne do obliczenia wartości papieru wartościowego. Ogólnie spread stanowi różnicę między dwoma pomiarami. OAS i Z-spread pomagają inwestorom porównać rentowność dwóch różnych ofert o stałym dochodzie z wbudowanymi opcjami. Opcje wbudowane to rezerwy zawarte z niektórymi papierami wartościowymi o stałym dochodzie, które pozwalają inwestorowi lub emitentowi na podjęcie określonych działań, takich jak odwołanie emisji.
Na przykład papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) często mają wbudowane opcje ze względu na ryzyko przedpłaty związane z hipotekami bazowymi. Jako taka opcja wbudowana może mieć znaczący wpływ na przyszłe przepływy pieniężne i bieżącą wartość MBS.
Spread skorygowany o opcje porównuje zysk lub zwrot produktu o stałym dochodzie z wolną od ryzyka stopą zwrotu z inwestycji. Stopa wolna od ryzyka jest teoretyczna i pokazuje wartość inwestycji z usuniętą wszelką możliwą dynamiką ryzyka. Większość analityków wykorzystuje amerykańskie Treasurys jako podstawę zwrotu bez ryzyka.
Spread zerowej zmienności zapewnia analitykowi sposób oceny ceny obligacji. Jest to spójny spread - lub różnica - między bieżącą wartością przepływów pieniężnych a krzywą dochodowości stopy procentowej Skarbu USA. Rozkład Z jest również znany jako rozkład statyczny ze względu na spójną funkcję.
Spread nominalny jest najbardziej podstawowym rodzajem koncepcji spreadu. Mierzy różnicę w punktach bazowych między pozbawionym ryzyka instrumentem dłużnym Skarbu USA a instrumentem nieskarbowym. Ta różnica spreadów jest mierzona w punktach bazowych. Nominalny spread zapewnia pomiar tylko w jednym punkcie wzdłuż krzywej dochodowości Skarbu Państwa, co jest znaczącym ograniczeniem.
Spread skorygowany o opcje
W przeciwieństwie do obliczenia spreadu Z, spread skorygowany o opcje uwzględnia, w jaki sposób wbudowana opcja w obligację może zmienić przyszłe przepływy pieniężne i ogólną wartość obligacji. Te załączone opcje mogą obejmować zezwalanie emitentowi na wcześniejsze oddzwonienie w sprawie oferty długu lub inwestora na konwersję obligacji na akcje spółki lub żądanie wcześniejszego wykupu.
Koszt wbudowanej opcji jest obliczany jako różnica między spreadem skorygowanym o opcję przy oczekiwanej rynkowej stopie procentowej a spreadem Z. Obliczenia podstawowe dla obu spreadów są podobne. Jednak spread skorygowany o opcje zdyskontuje wartość obligacji ze względu na wszelkie opcje zawarte w emisji. Obliczenia te pozwalają inwestorowi ustalić, czy podana cena papieru wartościowego o stałym dochodzie jest opłacalna ze względu na ryzyko związane z dodanymi opcjami.
OAS dostosowuje rozkład Z, aby uwzględnić wartość opcji osadzonej. Jest to zatem model dynamicznej wyceny, który w dużym stopniu zależy od zastosowanego modelu. Pozwala to również na porównanie przy użyciu rynkowej stopy procentowej i możliwość wcześniejszego wezwania obligacji - znane jako ryzyko przedpłaty.
Spread skorygowany o opcje traktuje dane historyczne jako zmienność stóp procentowych i stawek przedpłat. Obliczenia tych czynników są złożone, ponieważ próbują modelować przyszłe zmiany stóp procentowych, zachowanie kredytobiorców hipotecznych przed spłatą oraz prawdopodobieństwo wcześniejszego wykupu. Bardziej zaawansowane metody modelowania statystycznego, takie jak analiza Monte Carlo, są często stosowane do przewidywania prawdopodobieństw przedpłat.
Spread Z.
Spread zerowej zmienności zapewnia różnicę w punktach bazowych wzdłuż całej krzywej dochodowości Skarbu Państwa. Spread Z to jednolita miara porównująca cenę obligacji równą jej bieżącej wartości przepływów pieniężnych z każdym punktem zapadalności dla krzywej dochodowości Skarbu Państwa. Dlatego przepływy pieniężne obligacji są dyskontowane w stosunku do stopy kasowej krzywej Skarbu Państwa. Złożone obliczenia obejmują pobranie wartości spot w danym punkcie krzywej i dodanie spreadu Z do tej liczby. Jednak spread Z nie uwzględnia wartości opcji wbudowanych w swoich obliczeniach, które mogą mieć wpływ na bieżącą wartość obligacji.
Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką często zawierają opcje wbudowane, ponieważ istnieje znaczące ryzyko przedpłaty. Kredytobiorcy hipoteczni są bardziej skłonni do refinansowania kredytów hipotecznych, jeśli stopy procentowe spadną. Opcja wbudowana oznacza, że emitent może zmieniać przyszłe przepływy pieniężne, ponieważ można wywołać obligację. Emitent może skorzystać z opcji wbudowanej, jeśli stopy procentowe spadną. Wezwanie umożliwia emitentowi zaciągnięcie niespłaconego długu, spłatę go i ponowne wystawienie według niższej stopy procentowej. Dzięki możliwości ponownego wykupu długu przy niższej stopie procentowej emitent może obniżyć koszt kapitału.
Inwestorzy w obligacje z opcjami wbudowanymi podejmują zatem większe ryzyko. W przypadku wywołania obligacji inwestor prawdopodobnie będzie zmuszony do reinwestowania w inne obligacje o niższych stopach procentowych. Obligacje z wbudowanymi opcjami kupna często płacą premię za zysk w stosunku do obligacji o podobnych warunkach. Zatem spread skorygowany o opcje jest pomocny w zrozumieniu bieżącej wartości dłużnych papierów wartościowych z wbudowanymi opcjami kupna.
Kluczowe dania na wynos
- Spread skorygowany o opcje (OAS) uwzględnia, w jaki sposób wbudowana opcja obligacji może zmienić przyszłe przepływy pieniężne i ogólną wartość obligacji. Spread skorygowany o opcje dostosowuje spread Z w celu uwzględnienia wartości opcji wbudowanej. Spread zerowej zmienności (spread Z) zapewnia różnicę punktów bazowych wzdłuż całej krzywej dochodowości Skarbu. Analityk zastosuje OAS i spread Z w celu porównaj dłużne papiery wartościowe pod względem wartości.
