Mistrz

Co to jest struktura Master-Feeder?

Struktura głównego funduszu inwestycyjnego jest urządzeniem powszechnie stosowanym przez fundusze hedgingowe do łączenia kapitału podlegającego opodatkowaniu i zwolnionego z podatku pozyskanego od inwestorów w Stanach Zjednoczonych i za granicą w celu utworzenia funduszu podstawowego. Dla każdej grupy inwestorów ustanawia się oddzielne instrumenty inwestycyjne, zwane również podmiotami powiązanymi.

Inwestorzy inwestują kapitał w swoje fundusze powiązane, które ostatecznie inwestują aktywa w scentralizowane narzędzie zwane funduszem podstawowym. Fundusz podstawowy jest odpowiedzialny za dokonywanie wszystkich inwestycji portfelowych i prowadzenie wszelkiej działalności handlowej. Opłaty za zarządzanie i wyniki są wnoszone na poziomie funduszu powiązanego.

Kluczowe dania na wynos

• W strukturze głównego funduszu fundusze inwestycyjne tworzone są z kapitału inwestora; te fundusze inwestycyjne z kolei inwestują w scentralizowany fundusz podstawowy. Fundusze hedgingowe zwykle wykorzystują struktury funduszy podstawowych i inwestycyjnych, aby pomieścić inwestorów zarówno z USA, jak i spoza USA. Struktura funduszy podstawowych i inwestycyjnych pozwala funduszom czerpać korzyści z ekonomii skali i korzystnego „przejścia” poprzez „traktowanie podatkowe.

Jak działa struktura Master-Feeder

Struktura Master-Feeder zaczyna się od inwestorów, którzy wpłacają kapitał na fundusz Feeder. Fundusz powiązany, zawierający cały kapitał komandytowy / kapitał akcjonariusza, następnie kupuje „akcje” funduszu podstawowego, podobnie jak kupowałby akcje dowolnej spółki. Podstawowa różnica polega oczywiście na tym, że fundusz powiązany - poprzez zakup do funduszu podstawowego - otrzymuje wszystkie atrybuty dochodu funduszu podstawowego, w tym odsetki, zyski, korekty podatkowe i dywidendy.

Chociaż ta dwupoziomowa struktura może występować w różnych formach, takich jak fundusze wspólnego inwestowania „funduszy funduszy”, struktura funduszy podstawowych i inwestycyjnych jest szczególnie powszechna wśród funduszy hedgingowych obsługujących zarówno inwestorów amerykańskich, jak i zagranicznych lub zagranicznych. Zastosowanie struktury funduszy podstawowych i powiązanych pozwala zarządzającym aktywami czerpać korzyści z dużej puli kapitałowej, a jednocześnie być w stanie tworzyć fundusze inwestycyjne dostosowane do rynków niszowych.

Skład Master Feederów

Średnia struktura głównego funduszu inwestycyjnego obejmuje jeden morski fundusz podstawowy z jednym krajowym funduszem inwestycyjnym i jednym zagranicznym funduszem inwestycyjnym. Fundusze powiązane inwestujące w ten sam fundusz podstawowy mają możliwość wyboru i zmiany. Innymi słowy, podmioty powiązane mogą różnić się rodzajem inwestora, strukturami opłat, minimum inwestycji, wartości aktywów netto i różnymi innymi atrybutami operacyjnymi. W ten sposób fundusze powiązane nie muszą przestrzegać określonego funduszu podstawowego, ale mogą funkcjonować legalnie jako niezależne podmioty z możliwością inwestowania w różne fundusze podstawowe.

Na przykład, jeśli wkład funduszu A w wysokości 100 USD i wkład funduszu B w wysokości 200 USD zapewniłby całkowite inwestycje funduszu podstawowego, wówczas fundusz A otrzymałby jedną trzecią zysków funduszu podstawowego, podczas gdy fundusz B otrzymałby dwie trzecie zysków.

Zalety struktury Master-Feeder

Istotną zaletą struktury master-feeder jest konsolidacja różnych portfeli w jednym podmiocie. Konsolidacja pozwala obniżyć koszty operacyjne i handlowe. Większy portfel ma korzyści skali. Ponadto, ze względu na swoją wielkość, portfel ma lepsze opcje, jeśli chodzi o obsługę, i korzystniejsze warunki oferowane przez najlepszych brokerów i inne instytucje.

Plusy

• Korzyści skali

• Status partnerstwa korzystnego podatkowo

• Wygodny zarówno dla inwestorów krajowych, jak i międzynarodowych

Cons

• Dywidendy podlegające opodatkowaniu podatkiem dochodowym (w przypadku offshore)

• Trudność w ustaleniu uniwersalnej strategii inwestycyjnej

Wady struktury Master-Feeder

Podstawową wadą struktury głównego funduszu jest to, że fundusze utrzymywane za granicą są zazwyczaj opodatkowane 30% podatkiem u źródła od dywidend amerykańskich. Jest jeszcze jedna wada związana z tą strukturą, ponieważ łączy w sobie kombinację inwestorów, którzy często mają szerokie spektrum cech, a także priorytety inwestycyjne.

Często walka o znalezienie punktu środkowego jest trudna, jeśli nie całkowicie niemożliwa, ponieważ inwestycje i strategie odpowiednie dla jednego konkretnego rodzaju inwestora będą nieodpowiednie, jeśli nie przeciwne, do wymagań innego rodzaju inwestora.

Przykład struktury Master-Feeder w świecie rzeczywistym

Relacje między funduszem podstawowym a funduszami powiązanymi mogą być złożone, jak pokazał przypadek sądowy w 2018 r. Kwestią sporną było, w jaki sposób umorzenia dokonywane przez fundusz powiązany z funduszem podstawowym są traktowane w scenariuszu likwidacji.

Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund był funduszem powiązanym z Ardon Maroon Asia Master Fund. Te same osoby pełniły funkcję dyrektorów dwóch funduszy. Oba fundusze wyznaczyły również tego samego zarządzającego inwestycjami, administratora i agenta transferowego.

W 2014 r. Jeden z inwestorów funduszu powiązanego złożył zawiadomienie o umorzeniu. Fundusz powiązany, który nie posiadał własnych aktywów, założył, że fundusz podstawowy automatycznie spełni prośbę o umorzenie - coś, co nazywa się „umorzeniem równoległym”. Jednak oba fundusze zostały postawione w stan likwidacji kilka miesięcy później. Kiedy pierwotny inwestor przedłożył dowód długu, próbując odzyskać swoje pieniądze, został on odrzucony przez likwidatorów funduszu podstawowego Ardon Maroon Asia, ponieważ Asia Dragon oficjalnie nigdy nie złożyła do niego osobnego zawiadomienia o wykupie.

Nastąpił proces, złożony na Kajmanach, gdzie fundusze były oparte. W połowie 2018 r. Wielki Sąd Kajmanów postanowił na rzecz funduszu podstawowego. Chociaż wykupy wzajemne są powszechnymi praktykami branżowymi, sąd zauważył, że dokumenty konstytucyjne Ardon Maroon Asia wymagały pisemnego zawiadomienia o umorzeniu z funduszy powiązanych.

Tak więc Asia Dragon nie zwrócił uwagi na to, że nie powiadomił oddzielnie swojego funduszu podstawowego, mimo że te same osoby pełniły funkcję dyrektorów dwóch funduszy i obaj wyznaczyli tego samego zarządzającego inwestycjami, administratora i agenta transferowego.