Inwestorzy często uwzględniają w swoich portfelach obligacje zagraniczne lub międzynarodowe z kilku głównych powodów - aby skorzystać z wyższych stóp procentowych lub rentowności i zdywersyfikować posiadane papiery wartościowe. Jednak wyższemu oczekiwanemu zwrotowi z inwestycji w obligacje zagraniczne towarzyszy zwiększone ryzyko wynikające z niekorzystnych wahań kursów walut.
Ze względu na relatywnie niższe poziomy bezwzględnych zwrotów z obligacji w porównaniu z akcjami, zmienność kursów walut może mieć znaczący wpływ na zwrot z obligacji. Inwestorzy powinni zatem być świadomi ryzyka kursowego związanego z obligacjami zagranicznymi i wdrażać środki ograniczające ryzyko walutowe.
Ryzyko walutowe i obligacje zagraniczne
Ryzyko walutowe wynika nie tylko z posiadania obligacji w walucie obcej wyemitowanej przez podmiot zagraniczny. Istnieje on za każdym razem, gdy inwestor posiada obligację denominowaną w walucie innej niż waluta krajowa inwestora, niezależnie od tego, czy emitent jest instytucją lokalną czy podmiotem zagranicznym.
Międzynarodowe firmy i rządy rutynowo emitują obligacje denominowane w różnych walutach, aby skorzystać z niższych kosztów finansowania zewnętrznego, a także dopasować swoje wpływy i wypływy walutowe.
Obligacje te można ogólnie sklasyfikować następująco:
Obligacja zagraniczna
Obligacja zagraniczna to obligacja wyemitowana przez zagraniczną spółkę lub instytucję w kraju innym niż jej własny, denominowana w walucie kraju, w którym emitowana jest obligacja. Na przykład, jeśli brytyjska firma wyemitowała obligację w walucie amerykańskiej w USA
Euroobligacja
Euroobligacja to obligacja wyemitowana przez spółkę poza rynkiem krajowym, denominowana w walucie innej niż kraj emisji obligacji. Na przykład, jeśli brytyjska firma wyemitowała obligację w walucie amerykańskiej w Japonii.
„Euroobligacja” nie odnosi się do obligacji wyemitowanych tylko w Europie, ale jest ogólnym terminem stosowanym do każdej obligacji wyemitowanej bez określonej jurysdykcji. Euroobligacje są nazwane na podstawie ich waluty nominału. Na przykład obligacje Eurodollar odnoszą się do euroobligacji denominowanych w USD, natomiast obligacje Euroyen odnoszą się do obligacji denominowanych w jenie japońskim.
Obligacja zagraniczna
Obligacja zagraniczna to obligacja wyemitowana przez lokalną spółkę w swoim kraju, denominowaną w walucie obcej. Na przykład obligacja denominowana w dolarach kanadyjskich wyemitowana przez IBM w Stanach Zjednoczonych byłaby obligacją zagraniczną.
Ryzyko walutowe wynika z waluty nominału obligacji i lokalizacji inwestora, a nie z miejsca zamieszkania emitenta. Amerykański inwestor posiadający obligacje denominowane w jenach wyemitowane przez Toyota Motor jest oczywiście narażony na ryzyko walutowe. Ale co, jeśli inwestor posiada również obligacje denominowane w dolarach kanadyjskich wyemitowane przez IBM w USA? W tym przypadku istnieje również ryzyko walutowe, mimo że IBM jest firmą krajową.
Jeśli jednak amerykański inwestor posiada obligację Yankee lub obligację Eurodollar wyemitowane przez Toyota Motor, ryzyko kursowe nie istnieje, mimo że emitent jest podmiotem zagranicznym.
Jak wahania kursów walut wpływają na całkowity zwrot
Slajd w walucie, w której denominowana jest twoja obligacja, obniży całkowite zwroty. Z drugiej strony aprecjacja waluty jeszcze bardziej zwiększy zwrot z trzymania obligacji - że tak powiem, lukier na torcie.
Zastanówmy się nad inwestorem amerykańskim, który nabył roczną obligację o wartości nominalnej 10 000 EUR, z rocznym kuponem w wysokości 3 procent i notowanymi na wartości nominalnej. Euro w tym czasie latało wysoko, a kurs wymiany wobec dolara amerykańskiego wynosił 1, 45, tj. 1 EUR = 1, 45 USD. W rezultacie inwestor zapłacił 14 500 USD za obligację denominowaną w euro. Niestety, zanim rok później dojrzał obligacja, euro spadło do 1, 25 w stosunku do dolara amerykańskiego. Inwestor otrzymał zatem jedynie 12 500 USD po przeliczeniu wpływów z terminu wymagalności obligacji denominowanych w euro. W takim przypadku fluktuacja waluty spowodowała stratę z tytułu różnic kursowych w wysokości 2000 USD.
Inwestor mógł początkowo nabyć obligację, ponieważ miała ona trzyprocentową rentowność, podczas gdy porównywalne obligacje amerykańskie o rocznym terminie wykupu dawały tylko jeden procent. Inwestor mógł również założyć, że kurs walutowy pozostanie w miarę stabilny przez cały rok utrzymywania obligacji.
W tym przypadku dodatnia różnica rentowności w wysokości dwóch procent oferowanej przez obligację euro nie uzasadnia ryzyka walutowego ponoszonego przez inwestora amerykańskiego. Podczas gdy strata z tytułu różnic kursowych w wysokości 2000 USD zostałaby w ograniczonym stopniu zrekompensowana wypłatą kuponu w wysokości 300 EUR (przy założeniu jednej płatności odsetkowej dokonanej w terminie zapadalności), strata netto z tej inwestycji nadal wynosi 1625 USD (300 EUR = 375 USD). Odpowiada to stracie około 11, 2 procent z początkowej inwestycji w wysokości 14 500 USD.
Oczywiście euro równie dobrze mogło pójść w drugą stronę. Gdyby umocnił się do poziomu 1, 50 w stosunku do dolara amerykańskiego, zysk wynikający z korzystnych wahań kursów walutowych wyniósłby 500 USD. Uwzględniając płatność kuponu w wysokości 300 EUR lub 450 USD, całkowity zwrot wyniósłby 6, 55 procent od początkowej inwestycji 14 500 USD.
Zabezpieczanie ryzyka walutowego w obligacjach
Wielu międzynarodowych zarządzających funduszami zabezpiecza ryzyko walutowe, zamiast ryzykować, że zwroty zostaną zdziesiątkowane przez niekorzystne wahania kursów walut. Samo zabezpieczenie jednak wiąże się z pewnym ryzykiem, ponieważ wiąże się z tym pewien koszt. Ponieważ koszt zabezpieczenia ryzyka walutowego w dużej mierze opiera się na różnicach stóp procentowych, może on zrekompensować znaczną część wyższej stopy procentowej oferowanej przez obligacje w walutach obcych, tym samym podważając uzasadnienie inwestowania w taką obligację. W zależności od zastosowanej metody zabezpieczenia, inwestor może zostać zablokowany na stopie procentowej, nawet jeśli waluta zyska na wartości, i w rezultacie poniesie koszt alternatywny.
Jednak w wielu przypadkach warto zabezpieczyć się przed zabezpieczeniem zysków walutowych lub ochroną przed przesuwającą się walutą. Najczęstszymi metodami stosowanymi do zabezpieczenia ryzyka walutowego są kontrakty terminowe i futures lub opcje walutowe. Każda metoda zabezpieczenia ma wyraźne zalety i wady. Terminowe transakcje walutowe można dostosowywać do określonej kwoty i terminu zapadalności, ale blokować na stałym oprocentowaniu, natomiast kontrakty walutowe oferują wysoką dźwignię, ale są dostępne tylko dla stałych wielkości kontraktów i terminów zapadalności. Opcje walutowe zapewniają większą elastyczność niż kontrakty terminowe i futures, ale mogą być dość drogie.
Dolna linia
Obligacje zagraniczne mogą oferować wyższe dochody niż obligacje krajowe i dywersyfikować portfel. Korzyści te należy jednak porównać z ryzykiem strat spowodowanych niekorzystnymi ruchami walutowymi, które mogą mieć znaczący negatywny wpływ na całkowity zwrot z zagranicznych obligacji.
