Podczas analizy inwestycji lub projektów pod kątem rentowności przepływy pieniężne są dyskontowane do wartości bieżącej, aby zapewnić uchwycenie prawdziwej wartości przedsięwzięcia. Zazwyczaj stopą dyskontową stosowaną w tych aplikacjach jest stopa rynkowa. Jednak w zależności od okoliczności związanych z projektem lub inwestycją może być konieczne zastosowanie stopy dyskontowej skorygowanej o ryzyko.
Teoria ryzyka i zwrotu
Pojęcie stopy dyskontowej skorygowanej o ryzyko odzwierciedla związek między ryzykiem a zwrotem. Teoretycznie inwestor, który chce być narażony na większe ryzyko, zostanie nagrodzony potencjalnie wyższymi zwrotami, ponieważ możliwe są również większe straty. Jest to pokazane w stopie dyskontowej skorygowanej o ryzyko, ponieważ korekta zmienia stopę dyskontową w oparciu o ryzyko. Oczekiwany zwrot z inwestycji zwiększa się, ponieważ w projekcie występuje zwiększone ryzyko.
Powody, dla których warto zastosować stopę dyskontową skorygowaną o ryzyko
Najczęstsza korekta dotyczy niepewności co do terminu, kwoty w dolarach lub czasu trwania przepływów pieniężnych. W przypadku projektów długoterminowych istnieje również niepewność związana z przyszłymi warunkami rynkowymi, rentownością inwestycji i poziomem inflacji. Stopa dyskontowa jest korygowana o ryzyko w oparciu o prognozowaną płynność spółki, a także ryzyko niewykonania zobowiązania przez inne strony. W przypadku projektów za granicą należy wziąć pod uwagę ryzyko walutowe i geograficzne. Firma może dostosować stopę dyskontową, aby odzwierciedlić Inwestycje, które mogą zaszkodzić reputacji firmy, prowadzić do procesu sądowego lub powodować problemy regulacyjne. Wreszcie skorygowana o ryzyko stopa dyskontowa jest zmieniana w zależności od przewidywanej konkurencji i trudności w utrzymaniu przewagi konkurencyjnej.
Przykład dyskontowania ze skorygowaną stawką
Projekt wymagający odpływu kapitału w wysokości 80 000 USD zwróci napływ środków pieniężnych w wysokości 100 000 USD w ciągu trzech lat. Firma może zdecydować się na sfinansowanie innego projektu, który zarobi 5%, więc stopa ta jest stosowana jako stopa dyskontowa. Współczynnik wartości bieżącej w tej sytuacji wynosi ((1 + 5%) ³) lub 1, 1577. Dlatego bieżąca wartość przyszłych przepływów pieniężnych wynosi (100 000 USD / 1, 1577) lub 86 383, 76 USD. Ponieważ bieżąca wartość przyszłych środków pieniężnych jest większa niż bieżący odpływ środków pieniężnych, projekt spowoduje napływ środków pieniężnych netto i projekt powinien zostać zaakceptowany.
Wynik może jednak ulec zmianie w wyniku dostosowania stopy dyskontowej w celu odzwierciedlenia ryzyka. Załóżmy, że ten projekt jest w obcym kraju, w którym wartość waluty jest niestabilna i istnieje większe ryzyko wywłaszczenia. Z tego powodu stopę dyskontową dostosowuje się do 8%, co oznacza, że firma uważa, że projekt o podobnym profilu ryzyka da zwrot w wysokości 8%. Współczynnik odsetkowy wartości bieżącej wynosi teraz ((1 + 8%) ³) lub 1, 2597. Dlatego nowa wartość bieżąca wpływów pieniężnych wynosi (100 000 USD / 1, 2597), czyli 79 383, 22 USD. Kiedy skorygowano stopę dyskontową, aby odzwierciedlić dodatkowe ryzyko związane z projektem, okazało się, że nie należy go podejmować, ponieważ wartość wpływów pieniężnych nie przekracza wypływów pieniężnych.
Zależność między stopą dyskontową a wartością bieżącą
Kiedy stopa dyskontowa jest korygowana w celu odzwierciedlenia ryzyka, stopa rośnie. Wyższe stopy dyskontowe skutkują niższymi wartościami bieżącymi. Wynika to z faktu, że wyższa stopa dyskontowa wskazuje, że z czasem pieniądze będą rosły szybciej z powodu najwyższej stopy zarobków. Załóżmy, że dwa różne projekty spowodują napływ gotówki w wysokości 10 000 USD w ciągu jednego roku, ale jeden projekt jest bardziej ryzykowny niż drugi. Bardziej ryzykowny projekt ma wyższą stopę dyskontową, która zwiększa mianownik w obliczeniach wartości bieżącej, co skutkuje niższą kalkulacją wartości bieżącej, ponieważ bardziej ryzykowny projekt powinien skutkować wyższą marżą zysku. Niższa wartość bieżąca dla bardziej ryzykownego projektu oznacza, że z góry potrzeba mniej pieniędzy, aby uzyskać taką samą kwotę jak mniej ryzykowne przedsięwzięcie.
Model wyceny aktywów kapitałowych
Częstym narzędziem stosowanym do obliczania stopy dyskontowej skorygowanej o ryzyko jest model wyceny aktywów kapitałowych. W ramach tego modelu stopa procentowa wolna od ryzyka jest korygowana o premię za ryzyko w oparciu o wersję beta projektu. Premię za ryzyko oblicza się jako różnicę między rynkową stopą zwrotu a wolną od ryzyka stopą zwrotu pomnożoną przez beta. Na przykład projekt, którego beta wynosi 1, 5, planowany jest w okresie, w którym stopa wolna od ryzyka wynosi 3%, a rynkowa stopa zwrotu wynosi 7%. Chociaż rynkowa stopa zwrotu wynosi 7%, projekt jest bardziej ryzykowny niż rynek, ponieważ jego beta jest większy niż jeden. W tej sytuacji premia za ryzyko wynosi ((7% - 3%) x1, 5) lub 6%.
Obliczanie wersji beta
Aby zastosować model wyceny aktywów kapitałowych, należy obliczyć beta projektu lub inwestycji. Wartość beta oblicza się, dzieląc kowariancję między zwrotem z aktywów i zwrotem z rynku przez wariancję zwrotów z rynku. Ta formuła oblicza związek między zwrotami z inwestycji a zwrotami z rynku. Inwestycje o podobnym stosunku do rynku będą wykazywać współczynnik beta równy jeden, a inwestycje bardziej ryzykowne niż rynek przyniosą wartość większą niż jeden.
