Istnieją zalety i wady stosowania obligacji zamiennych jako środka finansowania przez korporacje. Jedną z kilku zalet tej metody finansowania kapitałem własnym jest opóźnione rozwodnienie akcji zwykłych i zysku na akcję (EPS).
Innym jest to, że firma może zaoferować obligację według niższej stopy kuponowej - mniej niż musiałaby zapłacić za obligację prostą. Zazwyczaj zasada jest taka, że im bardziej wartościowa jest funkcja konwersji, tym niższa wydajność musi być zaoferowana do sprzedaży emisji; funkcją konwersji jest słodzik. Czytaj dalej, aby dowiedzieć się, w jaki sposób korporacje korzystają z obligacji zamiennych i co to oznacza dla inwestorów, którzy je kupują.
Zalety finansowania dłużnego obligacji zamiennych
Niezależnie od tego, jak rentowna jest firma, obligatycy wymienialni otrzymują tylko stały, ograniczony dochód do momentu konwersji. Jest to korzyść dla firmy, ponieważ większa część dochodów operacyjnych jest dostępna dla zwykłych akcjonariuszy. Firma musi dzielić dochody operacyjne z nowo przekształconymi akcjonariuszami tylko wtedy, gdy dobrze sobie radzi. Zazwyczaj obligatariusze nie są uprawnieni do głosowania na dyrektorów; kontrola głosowania spoczywa w rękach zwykłych akcjonariuszy.
Tak więc, gdy firma rozważa alternatywne sposoby finansowania, jeśli istniejąca grupa zarządzająca obawia się utraty kontroli nad głosowaniem w firmie, wówczas sprzedaż obligacji zamiennych zapewni przewagę, choć być może tylko tymczasową, nad finansowaniem zwykłymi akcjami. Ponadto odsetki od obligacji są kosztem podlegającym odliczeniu dla spółki emitującej, więc w przypadku przedsiębiorstwa w 30% grupie podatkowej rząd federalny w rzeczywistości płaci 30% odsetek od zadłużenia.
W ten sposób obligacje mają przewagę nad akcjami zwykłymi i uprzywilejowanymi w stosunku do korporacji planującej pozyskanie nowego kapitału.
Czego inwestorzy powinni szukać w obligacjach zamiennych
Firmy o złych ratingach kredytowych często emitują papiery zamienne w celu obniżenia dochodu niezbędnego do sprzedaży swoich dłużnych papierów wartościowych. Inwestor powinien zdawać sobie sprawę, że niektóre słabe finansowo firmy będą emitować obligacje zamienne tylko po to, aby obniżyć koszty finansowania, bez zamiaru konwersji. Zasadą jest, że im silniejsza firma, tym niższa jest preferowana wydajność w stosunku do rentowności obligacji.
Istnieją również korporacje o słabych ratingach kredytowych, które również mają duży potencjał wzrostu. Takie spółki będą w stanie sprzedawać emisje długu zamiennego po prawie normalnym koszcie, nie ze względu na jakość obligacji, ale z powodu atrakcyjności funkcji konwersji dla tych „wzrostowych” akcji.
Kiedy pieniądze są napięte, a ceny akcji rosną, nawet firmy o dużej zdolności kredytowej będą emitować zamienne papiery wartościowe, aby obniżyć koszty pozyskania ograniczonego kapitału. Większość emitentów ma nadzieję, że jeśli cena ich akcji wzrośnie, obligacje zostaną zamienione na akcje zwykłe po cenie wyższej niż obecna cena akcji zwykłych.
Zgodnie z tą logiką obligacja zamienna umożliwia emitentowi sprzedaż akcji zwykłych pośrednio po cenie wyższej niż cena bieżąca. Z perspektywy kupującego obligacja zamienna jest atrakcyjna, ponieważ oferuje możliwość uzyskania potencjalnie dużego zwrotu związanego z akcjami, ale z bezpieczeństwem obligacji.
Wady obligacji zamiennych
Istnieją również wady emitentów obligacji zamiennych. Jednym z nich jest to, że finansowanie wymiennymi papierami wartościowymi grozi osłabieniem nie tylko EPS akcji zwykłych spółki, ale także kontroli spółki. Jeśli znaczna część emisji jest kupowana przez jednego nabywcę, zazwyczaj bankiera inwestycyjnego lub firmę ubezpieczeniową, konwersja może przesunąć kontrolę nad głosowaniem spółki z dala od jej pierwotnych właścicieli w kierunku podmiotów przetwarzających.
Potencjał ten nie jest znaczącym problemem dla dużych firm z milionami akcjonariuszy, ale jest bardzo realny dla mniejszych firm lub tych, które dopiero stały się publicznie dostępne.
Wiele innych wad jest podobnych do wad korzystania z długu ogólnego w ogóle . Dla korporacji obligacje zamienne wiążą się ze znacznie większym ryzykiem bankructwa niż akcje uprzywilejowane lub zwykłe. Ponadto im krótszy termin zapadalności, tym większe ryzyko. Na koniec należy zauważyć, że stosowanie papierów wartościowych o stałym dochodzie zwiększa straty dla zwykłych akcjonariuszy, ilekroć spadają sprzedaż i zyski; jest to niekorzystny aspekt dźwigni finansowej.
Postanowienia dotyczące umów gwarancyjnych (obligacji ograniczających) dotyczące obligacji zamiennych są na ogół znacznie bardziej rygorystyczne niż w umowie o kredyt krótkoterminowy lub w przypadku akcji zwykłych lub uprzywilejowanych. W związku z tym spółka może podlegać znacznie bardziej niepokojącym i paraliżującym ograniczeniom w ramach umowy dotyczącej długu długoterminowego, niż byłoby to w przypadku, gdyby zaciągnęła pożyczkę krótkoterminową lub wyemitowała akcje zwykłe lub uprzywilejowane.
Wreszcie, intensywne wykorzystanie długu negatywnie wpłynie na zdolność firmy do finansowania operacji w czasach kryzysu gospodarczego. W miarę pogarszania się fortuny firmy napotkają ogromne trudności w pozyskiwaniu kapitału. Ponadto w takich czasach inwestorzy są coraz bardziej zaniepokojeni bezpieczeństwem swoich inwestycji i mogą odmówić wypłacenia funduszy spółce, chyba że na podstawie dobrze zabezpieczonych pożyczek. Firma, która finansuje długiem zamiennym w dobrych czasach, aż do momentu, gdy stosunek zadłużenia do aktywów osiągnie górne granice dla swojej branży, może po prostu nie być w stanie uzyskać finansowania w trudnych warunkach. Zatem skarbnicy korporacyjni lubią utrzymywać „rezerwową zdolność pożyczkową”. Ogranicza to korzystanie z finansowania dłużnego w normalnych czasach.
Dlaczego firmy emitują zamienny dług
Decyzja o emisji nowych akcji, zamiennych i papierów wartościowych o stałym dochodzie w celu pozyskania funduszy kapitałowych zależy od wielu czynników. Jednym z nich jest dostępność funduszy generowanych wewnętrznie w stosunku do całkowitych potrzeb finansowych. Taka dostępność jest z kolei funkcją rentowności firmy i polityki dywidendowej.
Kolejnym kluczowym czynnikiem jest bieżąca cena rynkowa akcji spółki, która określa koszt finansowania kapitałem własnym. Ponadto kluczowe znaczenie mają koszty alternatywnych zewnętrznych źródeł funduszy (tj. Stóp procentowych). Koszt pożyczonych środków w porównaniu z funduszami akcyjnymi jest znacznie obniżony dzięki możliwości odliczenia płatności odsetek (ale nie dywidend) na potrzeby federalnego podatku dochodowego.
Ponadto różni inwestorzy mają różne preferencje dotyczące zwrotu z ryzyka. Aby odwołać się do jak najszerszego rynku, korporacje muszą oferować papiery wartościowe, które są interesujące dla jak największej liczby różnych inwestorów. Ponadto różne rodzaje papierów wartościowych są najbardziej odpowiednie w różnych momentach .
Dolna linia
Rozsądnie stosowana polityka sprzedaży zróżnicowanych papierów wartościowych (w tym obligacji zamiennych) w celu wykorzystania warunków rynkowych może obniżyć całkowity koszt kapitału spółki poniżej tego, co byłoby, gdyby wyemitował tylko jedną klasę długu i akcji zwykłych. Istnieją jednak zalety i wady stosowania obligacji zamiennych na finansowanie; przed zakupem inwestorzy powinni rozważyć, co oznacza emisja z korporacyjnego punktu widzenia.
