Jeśli chodzi o inwestowanie w instrumenty finansowe, wycena ma nie tylko kluczowe znaczenie dla ustalenia uczciwej wartości rynkowej pojazdu, ale ma również zasadnicze znaczenie dla funkcji sprawozdawczości finansowej i analizy ryzyka. Najpopularniejsze narzędzie wyceny, znane jako metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), służy do prognozowania przyszłych przepływów pieniężnych, jednocześnie podkreślając prawdopodobne stopy dyskontowe związane z tymi przepływami pieniężnymi.
Kluczowe dania na wynos
- Rozważając możliwość inwestycyjną, analitycy badań opierają się na metodzie zdyskontowanych przepływów pieniężnych jako cennym narzędziu służącym do szacowania przepływów pieniężnych. Wartość instrumentów pochodnych zakłada, że wszystkie aktywa bazowe inwestycji oparte są na stopie wolnej od ryzyka; dlatego rzeczywista stopa wzrostu tych aktywów nie ma wpływu na prognozowane wartości. Zabezpieczone instrumenty pochodne są uważane za mniej ryzykowne, ponieważ takie transakcje stwarzają mniejsze ryzyko kontrahenta, biorąc pod uwagę, że zabezpieczenie można wykorzystać do pokrycia wszelkich strat. Zabezpieczone instrumenty pochodne są znacznie bezpieczniejszymi inwestycjami niż ich niezabezpieczone odpowiedniki, w związku z czym wycenia się je według stóp wolnych od ryzyka.
Wyceny instrumentów pochodnych przed kryzysem gospodarczym w 2008 r. I po nim
Pochodne instrumenty finansowe wprowadzają dywersyfikację portfela inwestycyjnego, ułatwiając ekspozycję na różne rynki. Wartość tych instrumentów pochodnych zakłada, że zwrot z wszystkich aktywów bazowych oparty jest na stopie wolnej od ryzyka. Dlatego rzeczywiste tempo wzrostu tych aktywów podstawowych nie ma istotnego wpływu na ich wartości. Ta koncepcja jest znana jako wycena „neutralna dla ryzyka”.
Przed kryzysem finansowym w 2008 r. Obligacje rządowe uznano za inwestycje wolne od ryzyka. W końcu rząd prawie nie ma możliwości wywiązania się ze swojego zadłużenia, gdy Skarb USA może po prostu wydrukować więcej pieniędzy, aby spłacić zadłużenie. Ponadto stopy swapowe oparte na oprocentowaniu pożyczek międzybankowych (LIBOR, Euribor itp.) Były ogólnie uważane za wolne od ryzyka. W związku z tym stopy swapowe uznano za bardziej odpowiednie do wyceny neutralnej pod względem ryzyka niż rentowności obligacji, ponieważ przychody z transakcji instrumentami pochodnymi są zazwyczaj inwestowane na rynku międzybankowym, a nie na rynku obligacji.
Po kryzysie finansowym w 2008 r. Upadek niektórych banków zasygnalizował, że stopy pożyczek międzybankowych nie były rzeczywiście wolne od ryzyka, jak wcześniej sądzono. Wiele inwestycji w instrumenty pochodne wykazywało znaczne ryzyko kontrahenta, ponieważ transakcje nie były przedmiotem wezwania do zabezpieczenia ani wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego.
Takie ryzyko kontrahenta doprowadziło do bankructwa giganta bankowości inwestycyjnej Lehman Brothers. Jako kontrahent 930 000 transakcji na instrumentach pochodnych, co stanowi około 5% globalnej działalności w zakresie instrumentów pochodnych, bank nie był w stanie się wyczołgać z miażdżącego zadłużenia w wysokości 619 miliardów dolarów i ostatecznie ostatecznie zamknął drzwi na dobre.
Zabezpieczone kontra niezabezpieczone instrumenty pochodne
Instrumenty pochodne, które handlują bez recepty (OTC), stosują standardowe umowy ISDA, które często zawierają załącznik dotyczący wsparcia kredytowego (CSA), które są klauzulami określającymi dopuszczalne czynniki łagodzące ryzyko dla transakcji, takie jak kompensowanie i zabezpieczenie. Zabezpieczone transakcje stwarzają mniejsze ryzyko kontrahenta, ponieważ zabezpieczenie można wykorzystać do odzyskania wszelkich strat. Gdy takie zabezpieczenie spadnie poniżej pewnego progu, można uzyskać więcej.
Różnice w profilach ryzyka między umowami zabezpieczonymi i niezabezpieczonymi niezmiennie prowadzą do rozbieżnych stóp dyskontowych wyceny. Jako mniej ryzykowne z tych dwóch, zabezpieczone instrumenty pochodne muszą być wyceniane według stóp wolnych od ryzyka.
Dyskontowanie OIS i stopy wolne od ryzyka dla zabezpieczonych instrumentów pochodnych
Standardowe umowy CSA ograniczają straty, nakazując codzienne wezwania do zabezpieczenia, aby uniemożliwić kontrahentom zamknięcie. W tym kontekście naturalnym wyborem stopy dyskontowej wolnej od ryzyka jest zazwyczaj pewien rodzaj stawki jednodniowej. Nazywa się to „dyskontowaniem OIS” lub „dyskontowaniem CSA”. Nocne krzywe dochodowości można wyprowadzić z nocnych swapów indeksowych (OIS).
Przed kryzysem finansowym różnica między krzywą dochodowości z dnia na dzień a krzywą dochodowości wynikającą ze stóp swapu była niewielka. Podczas kryzysu różnice między dwiema krzywymi dochodowości znacznie wzrosły. Chociaż swapy indeksów nocnych zostały wprowadzone stosunkowo niedawno, kraje rozwinięte, takie jak Japonia i Szwajcaria, mogą pochwalić się wysoce płynnym OIS, co umożliwia bardziej wiarygodne wyceny.
Historyczny spread między 3-miesięcznym LIBOR USD a efektywną stopą procentową funduszy federalnych (Źródło danych: www.treasury.gov i www.research.stlouisfed.org)
Chociaż kraje, w których brakuje wystarczająco płynnych rynków OIS, mogą mieć trudności z ustaleniem wycen, mogą opierać się na rozwiązaniach obejściowych, które pociągają za sobą tworzenie syntetycznych OIS między walutami, które wykorzystują płynną krzywą OIS jako podstawę i stosują spread bazowy dla różnych walut w celu ustalenia lokalnej waluty Krzywa OIS. Jeśli opcje są zabezpieczone, a marża opcji zarabia stawkę jednodniową, można zastosować dyskontowanie OIS. Z reguły opcje call dają niższe wartości, podczas gdy opcje put wykazują wyższe wartości.
Codzienne wezwania do zabezpieczenia sugerują, że dyskontowanie OIS jest logicznym wyborem dla tego rodzaju wyceny.
Dolna linia
Aby ustalić wartość rynkową inwestycji, wycenę przeprowadza się tradycyjnie przy użyciu metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Aby wartość była uczciwa, stopa dyskontowa musi być taka sama jak stopa zwrotu.
Chociaż historycznie instrumenty pochodne były uważane za wolne od ryzyka kontrahenta, pojęcie to zmieniło się po kryzysie finansowym w 2008 r. W obecnej sytuacji gospodarczej zabezpieczone transakcje na instrumentach pochodnych zmniejszają ryzyko kontrahenta i dlatego muszą być wyceniane przy użyciu stopy wolnej od ryzyka.
