Po serii niepowodzeń akcje Allergan PLC (AGN) spadły o ponad 50% w stosunku do rekordowego poziomu z połowy 2015 r., Donosi Barron. Największe obawy inwestorów dotyczyły konkurencji o jej wiodący produkt, botoxu przeciwzmarszczkowego oraz w oczekiwaniu na wygaśnięcie wyłączności patentowej na remedium suchego oka Restasis, zauważa Barron.
„Obawy są przesadzone”, liczniki Barrona, wskazując „obiecujący zestaw nowych leków” i dodając: „Wycena jest na tyle niska, że większość złych wieści otaczających Allergan pojawia się już w cenach”.
Valuing Allergan
Allergan zamknął 21 marca za 163, 70 USD. W ciągu ostatniego roku jego udziały spadły o 30%. Allergan jest jednym z 10 najlepszych składników według wagi rynkowej indeksu S&P Pharmaceuticals Select Industry Index (SPSIPH), który wzrósł o 4, 5% w skali roku, według indeksów S&P Dow Jones.
Korzystając z konsensusowych szacunków EPS, zgłoszonych przez Barrona na 2018 i 2019 r., 15, 58 USD i 16, 51 USD, P / Es forward na podstawie zamknięcia z 21 marca wyniesie odpowiednio 10, 5 i 9, 9. Barron zauważa, że konkurenci handlują z zyskiem 12 lub 13 razy.
Wycena Allergan na poziomie 12 razy w 2019 r. Daje cenę 198, 12 USD, czyli 21% powyżej zamknięcia z 21 marca. Zarządzający portfelem, Jason Benowitz z Roosevelt Investments, powiedział Barronowi, że używa wskaźnika P / E na poziomie 13, 5 w EPS EPS 2019, aby wycenić firmę, która generuje cenę 222, 89 USD, czyli 36% powyżej zamknięcia z 21 marca.
Złe wiadomości
Około 19% przychodów Allergan w 2017 r., 3 mld USD z 15, 9 mld USD, zostało wyprodukowane przez leki, które mogą utracić wyłączność patentową do 2020 r., Zauważa Barron. Z tej liczby około połowa, czyli 1, 5 miliarda dolarów, pochodzi z leku na suchość oczu Restasis. Ogólna alternatywa może pojawić się na rynku jeszcze w tym roku. Barron dodaje, że innymi dużymi sprzedawcami borykającymi się z tym samym problemem są leki na ciśnienie krwi, leki Bystolic i Alzheimera, Namenda XR.
Botox wygenerował 3, 2 miliarda dolarów sprzedaży w 2017 roku, czyli 20% całości firmy, na Barron's. Revance Therapeutics Inc. (RVNC) prowadzi obiecujące badania kliniczne na podobnym leczeniu o nazwie RT002, jak mówi Barron, i podpisał umowę licencyjną z Mylan NV (MYL) w celu jej komercjalizacji.
„Fosa wokół botoksu”
Jednak leczenie za pomocą RT002 trwa sześć miesięcy, a nie trzy lub cztery miesiące za pomocą Botoxu, i przy znacznie wyższych dawkach, według Michaela Kona, zarządzającego portfelem z Golub Group, wieloletniego inwestora w Allergan, w nawiązaniu do Barrona. Kon odrzuca zagrożenie konkurencyjne z tych powodów, a jeszcze ważniejsze jest zaufanie zbudowane wśród pacjentów i lekarzy wokół sprawdzonego produktu, który jest wstrzykiwany w twarz. Wskazuje to na większą „fosę wokół botoksu” niż patenty.
Ponadto, jak wskazuje Barron, powołując się na badania Cowen Inc., Botox ma 70% udziału w rynku, a sprzedaż rośnie w przybliżeniu dwucyfrowym tempie pomimo pojawienia się konkurencyjnej oferty cenowej. Jeśli chodzi o RT002, jest mało prawdopodobne, aby trafił na rynek najwcześniej do 2020 r., Według Barrona.
Zalety sprzedaży krzyżowej
Kolejnym plusem dla Allergan są zalety Barron w zakresie sprzedaży krzyżowej i dystrybucji. Na przykład firma sprzedaje inne preparaty dermatologiczne, które można sprzedawać lekarzom w pakietach ze zniżką wraz z Botoxem. Gdyby tego było mało, Barron zauważa, że takie estetyczne produkty nie są objęte ubezpieczeniem, więc ceny zależą wyłącznie od tego, co konsumenci są skłonni zapłacić.
Rurociąg produktów
Barron przytacza także serię 15 obiecujących nowych leków Allergan, które są na późnym etapie rozwoju lub prawdopodobnie trafią na rynek w ciągu najbliższych kilku lat. Firma prognozuje roczną sprzedaż w wysokości 500 mln USD na leczenie migreny, które ma zostać wprowadzone na rynek w 2020 r., I powiedziała, że jej lek na zaburzenia afektywne dwubiegunowe Vraylar może przerodzić się w przebój po przyznaniu zgody na inne zastosowania. Ogólnie rzecz biorąc, firma wskazała, że opracowuje sześć produktów, które łącznie mogą wygenerować ponad 4 miliardy dolarów rocznej sprzedaży w przyszłości, dodaje Barron.
„Każda opcja tworzenia wartości”
Allergan planuje również w tym roku wydać 1, 5 miliarda dolarów na skup akcji i zmniejszyć zadłużenie o 4 miliardy dolarów, jednocześnie zwiększając wzrost poprzez tak zwane przejęcia typu bolt-on, mówi Barron's. Firma twierdzi, że spośród istniejących ofert leków osiem zwiększyło przychody o 10% do 20% w 2017 r., A powinny one wygenerować 80% ogólnego wzrostu firmy w 2018 r.
Wreszcie, Barron cytuje CEO Brenta Saundersa, mówiącego o możliwym rozpadzie firmy: „Rozważymy każdą opcję i zobaczymy, czy są możliwości stworzenia wartości, i zamierzamy robić to w trybie pilnym ”. Scenariusz oferowany przez Barrona podzieliłby Allergan na spółkę o dużym wzroście i spółkę o niskim wzroście. Te pierwsze obejmowałyby między innymi produkty estetyczne i do pielęgnacji oczu.
Cel przejęcia ponownie?
Barron zauważa, że Pfizer Inc. (PFE) zaoferował przejęcie Allergan za 363 USD za akcję w 2015 roku. Transakcja obejmowała przekształcenie firmy Pfizer w irlandzką spółkę, taką jak Allergan, ale działania administracji Obamy w celu ukarania takich motywowanych podatkami odwróceń przedsiębiorstw nabycie. W związku z niedawną obniżką stawek podatku od osób prawnych w USA Allergan może znów być w grze. Przy kapitalizacji rynkowej wynoszącej 53, 6 miliarda USD na jednego Barrona potencjalni kandydaci będą musieli być duzi, na przykład 216, 1 miliarda USD Pfizer.
