Kiedy zacznie się deflacja, gospodarka może wyjść z uścisku przez dekady - Japonia wciąż próbuje wydostać się ze spirali deflacyjnej, nazwanej Zagubionymi Dekadami, która rozpoczęła się w 1990 roku. Ale co banki centralne mogą zrobić, aby zwalczyć zgubne i druzgocące skutki deflacji? W ostatnich latach banki centralne na całym świecie stosowały ekstremalne środki i innowacyjne narzędzia do zwalczania deflacji w swoich gospodarkach. Poniżej omawiamy, w jaki sposób banki centralne zwalczają deflację.
Skutki deflacji
Deflację definiuje się jako trwały i szeroki spadek poziomu cen w gospodarce w danym okresie. Deflacja jest przeciwieństwem inflacji i różni się także od dezinflacji, która reprezentuje okres, w którym stopa inflacji jest dodatnia, ale spada.
Krótkie okresy niższych cen, jak w środowisku dezinflacyjnym, nie są złe dla gospodarki. Płacenie mniej za towary i usługi pozostawia konsumentom więcej pieniędzy na wydatki uznaniowe, co powinno pobudzić gospodarkę. W okresie spadku inflacji bank centralny raczej nie będzie „jastrzębi” (innymi słowy, skłonny do agresywnego podnoszenia stóp procentowych) w zakresie polityki pieniężnej, co również stymuluje gospodarkę.
Ale deflacja jest inna. Największym problemem wynikającym z deflacji jest to, że prowadzi ona konsumentów do odroczenia konsumpcji dużych przedmiotów, takich jak urządzenia, samochody i domy. W końcu możliwość wzrostu cen jest ogromnym czynnikiem motywującym do zakupu przedmiotów z dużymi biletami (dlatego sprzedaż i inne tymczasowe rabaty są tak skuteczne).
W Stanach Zjednoczonych wydatki konsumpcyjne stanowią 70% gospodarki, a ekonomiści uważają to za jeden z najbardziej niezawodnych motorów światowej gospodarki. Wyobraź sobie negatywny wpływ, jeśli konsumenci odraczają wydatki, ponieważ uważają, że towary mogą być tańsze w przyszłym roku.
Gdy wydatki konsumpcyjne zaczną zwalniać, ma to falujący wpływ na sektor przedsiębiorstw, który zaczyna odkładać lub obniżać wydatki inwestycyjne - wydatki na nieruchomości, budownictwo, wyposażenie, nowe projekty i inwestycje. Korporacje mogą również zacząć zmniejszać, aby utrzymać rentowność. Stwarza to błędne koło, w którym zwolnienia korporacyjne zagrażają wydatkom konsumentów, co z kolei prowadzi do większej liczby zwolnień i wzrostu bezrobocia. Taki spadek wydatków konsumenckich i korporacyjnych może wywołać recesję, aw najgorszym przypadku - poważną depresję.
Kolejnym niezwykle negatywnym skutkiem deflacji jest jej wpływ na obciążenie zadłużeniem. Podczas gdy inflacja zmniejsza rzeczywistą (tj. Skorygowaną o inflację) wartość długu, deflacja zwiększa realne obciążenie długiem. Wzrost obciążenia zadłużeniem w czasie recesji powoduje wzrost liczby przypadków niewypłacalności i bankructw zadłużonych gospodarstw domowych i przedsiębiorstw.
Ostatnie obawy dotyczące deflacji
W ciągu ostatniego ćwierćwiecza obawy o deflację wzrosły po dużych kryzysach finansowych i / lub pęknięciu baniek aktywów, takich jak kryzys azjatycki w 1997 r., „Wrak technologii” w latach 2000–2002 i wielka recesja w latach 2008–2009. Obawy te znalazły się w centrum uwagi w ostatnich latach ze względu na doświadczenia Japonii po pęknięciu bańki aktywów na początku lat 90.
Aby przeciwdziałać wzrostowi japońskiego jena o 50% w latach 80. i wynikającej z niego recesji w 1986 r., Japonia rozpoczęła program bodźców monetarnych i fiskalnych. Spowodowało to ogromną bańkę aktywów, ponieważ japońskie zapasy i ceny gruntów miejskich potroiły się w drugiej połowie lat osiemdziesiątych. Bańka pękła w 1990 r., Gdy indeks Nikkei stracił jedną trzecią swojej wartości w ciągu roku, rozpoczynając spadek, który trwał do października 2008 r. I obniżył Nikkei o 80% w stosunku do szczytu z grudnia 1989 r. Gdy deflacja się utrwaliła, japońska gospodarka - która była jedną z najszybciej rozwijających się na świecie od lat 60. do 80. XX wieku - gwałtownie zwolniła. Realny wzrost PKB wynosił średnio tylko 1, 1% rocznie od 1990 r. W 2013 r. Nominalny PKB Japonii był o około 6% poniżej poziomu z połowy lat 90.
Wielka recesja w latach 2008–2009 wywołała obawy przed podobnym okresem przedłużającej się deflacji w Stanach Zjednoczonych i innych krajach z powodu katastrofalnego załamania cen szerokiej gamy aktywów - akcji, papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką, nieruchomości i towarów. Globalny system finansowy został również zawirowany przez niewypłacalność wielu dużych banków i instytucji finansowych w Stanach Zjednoczonych i Europie, czego przykładem jest bankructwo Lehman Brothers we wrześniu 2008 r. (Aby dowiedzieć się więcej, przeczytaj: Case Study - The Collapse of Lehman Brothers ). Pojawiły się powszechne obawy, że wiele banków i instytucji finansowych nie odniesie efektu domina, co doprowadzi do upadku systemu finansowego, zniszczenia zaufania konsumentów i całkowitej deflacji.
Jak Rezerwa Federalna walczyła z deflacją
Przewodniczący Ben Bernanke z Rezerwy Federalnej nabył już pseudonim „Helikopter Ben”. W przemówieniu z 2002 r. Nawiązał do słynnej linii ekonomisty Miltona Friedmana, że deflacji można przeciwdziałać, upuszczając pieniądze z helikoptera. Chociaż Bernanke nie musiał uciekać się do zrzutu helikoptera, Rezerwa Federalna zastosowała niektóre z tych samych metod opisanych w przemówieniu z 2002 roku od 2008 r., Aby zwalczyć najgorszą recesję od lat 30. XX wieku.
W grudniu 2008 r. Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC, organ polityki pieniężnej Rezerwy Federalnej) obniżył docelową stopę funduszy federalnych zasadniczo do zera. Stawka funduszy federalnych jest konwencjonalnym instrumentem polityki pieniężnej Rezerwa Federalnej, ale przy tej stopie obecnie na poziomie „zerowej dolnej granicy” - tak zwanej, ponieważ nominalne stopy procentowe nie mogą spaść poniżej zera - Rezerwa Federalna musiała zastosować niekonwencjonalną politykę pieniężną łagodzić warunki kredytowania i stymulować gospodarkę.
Rezerwa Federalna zwróciła się do dwóch głównych rodzajów niekonwencjonalnych narzędzi polityki pieniężnej: (1) do przodu wytyczne polityki i (2) zakupy aktywów na dużą skalę (lepiej znane jako łagodzenie ilościowe (QE)).
Rezerwa Federalna wprowadziła wyraźne wytyczne dotyczące polityki w oświadczeniu FOMC z sierpnia 2011 r., Aby wpłynąć na długoterminowe stopy procentowe i warunki na rynku finansowym. Fed stwierdził, że spodziewa się, że warunki ekonomiczne uzasadnią wyjątkowo niski poziom stopy funduszy federalnych przynajmniej do połowy 2013 r. Wytyczne te doprowadziły do spadku rentowności Skarbu Państwa, gdy inwestorzy poczuli się komfortowo, że Fed opóźni podwyżkę stóp procentowych o kolejne dwa lata. Następnie Fed dwukrotnie wydłużył swoje prognozy naprzód w 2012 r., Ponieważ nagłe ożywienie spowodowało, że przesunęło horyzont w celu utrzymania niskich stóp.
Ale to złagodzenie ilościowe znalazło się na pierwszych stronach gazet i stało się synonimem polityki łatwych pieniędzy Fed. QE zasadniczo polega na tworzeniu nowych pieniędzy przez bank centralny na zakup papierów wartościowych z banków krajowych i pompowanie płynności do gospodarki oraz obniżanie długoterminowych stóp procentowych. To wpływa na inne stopy procentowe w całej gospodarce, a szeroki spadek stóp procentowych stymuluje popyt na kredyty od konsumentów i przedsiębiorstw. Banki mogą sprostać temu wyższemu popytowi na kredyty dzięki środkom, które otrzymały od banku centralnego w zamian za swoje papiery wartościowe.
Oś czasu programu QE Fed była następująca:
- Między grudniem 2008 r. A sierpniem 2010 r. Rezerwa Federalna zakupiła 1, 75 bln USD w obligacjach, w tym 1, 25 bln USD w papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką wyemitowane przez agencje rządowe, takie jak Fannie Mae i Freddie Mac, 200 miliardów USD w długach agencyjnych i 300 miliardów USD w długoterminowych Treasuries. Inicjatywa ta stała się następnie znana pod nazwą QE1. W listopadzie 2010 r. Fed ogłosił QE2, w którym kupiłby kolejne 600 mld USD długoterminowych Treasuries w tempie 75 mld USD miesięcznie. We wrześniu 2012 r. Fed uruchomił QE3, początkowo kupując kredyt hipoteczny zabezpieczone papiery wartościowe w tempie 40 miliardów dolarów miesięcznie. Fed rozszerzył ten program w styczniu 2013 r., Kupując 45 mld USD długoterminowych Treasuries miesięcznie za łączne miesięczne zobowiązanie zakupowe w wysokości 85 mld USD. W grudniu 2013 r. Fed ogłosił, że zmniejszy tempo zakupów aktywów mierzonymi krokami i zakończyła zakupy w październiku 2014 r.
Jak inne banki centralne walczyły z deflacją
Inne banki centralne stosowały także niekonwencjonalną politykę pieniężną w celu stymulowania gospodarki i powstrzymania deflacji.
W grudniu 2012 r. Japoński premier Shinzo Abe wprowadził ambitne ramy polityczne, aby położyć kres deflacji i ożywić gospodarkę. Program, zwany „Abenomiką”, składa się z trzech głównych elementów: (1) poluzowania polityki monetarnej, (2) elastycznej polityki fiskalnej i (3) reform strukturalnych. W kwietniu 2013 r. Bank Japonii ogłosił rekordowy program QE. Bank centralny ogłosił, że kupiłby japońskie obligacje rządowe i podwoił bazę monetarną do 270 bilionów jenów do końca 2014 r. w celu zakończenia deflacji i osiągnięcia inflacji w wysokości 2% do 2015 r. Celem politycznym było obniżenie deficytu budżetowego o połowę do 2015 r. w stosunku do 2010 r. 6, 6% PKB i osiągnięcie nadwyżki do 2020 r. rozpoczęło się od podwyższenia japońskiego podatku od sprzedaży z 5% do 8% w kwietniu 2014 r. Element reform strukturalnych wymagał odważnych działań w celu zrównoważenia skutków starzenia się społeczeństwa, takich jak umożliwienie zagranicznym siła robocza i zatrudnienie kobiet i starszych pracowników.
W styczniu 2015 r. Europejski Bank Centralny (EBC) rozpoczął własną wersję QE, zobowiązując się do zakupu co najmniej 1, 1 biliona euro obligacji w miesięcznym tempie 60 miliardów euro do września 2016 r. EBC uruchomił program QE na sześć lat po Rezerwie Federalnej w celu wsparcia kruchego ożywienia w Europie i odparcia deflacji. Jego bezprecedensowy ruch polegający na obniżeniu referencyjnej stopy pożyczkowej poniżej 0% pod koniec 2014 r. Odniósł niewielki sukces.
Podczas gdy EBC był pierwszym dużym bankiem centralnym, który eksperymentował z ujemnymi stopami procentowymi, wiele banków centralnych w Europie, w tym banki Szwecji, Danii i Szwajcarii, obniżyło swoje referencyjne stopy procentowe poniżej granicy zera. Jakie będą konsekwencje takich niekonwencjonalnych środków?
Zamierzone i niezamierzone konsekwencje
Potok gotówki w globalnym systemie finansowym w wyniku programów kontroli jakości i innych niekonwencjonalnych środków opłacił się na giełdzie. Globalna kapitalizacja rynkowa po raz pierwszy przekroczyła 70 bln USD w kwietniu 2015 r., Co stanowi wzrost o 175% w stosunku do minimalnego poziomu 25, 5 bln USD w marcu 2009 r. W tym okresie S&P 500 potroił się, podczas gdy wiele indeksów akcyjnych w Europie i Azji jest obecnie w ogóle wzloty czasowe.
Ale wpływ na realną gospodarkę jest mniej wyraźny. Według Reutersa, przekazującego dane szacunkowe z Kongresowego Biura Budżetowego, wzrost gospodarczy w USA spowolni w 2019 r. Do mniej niż 3% podanych przez administrację Trumpa w wyniku zaniku bodźca fiskalnego. Tymczasem skoordynowane działania na rzecz globalnej deflacji miały dziwne konsekwencje:
- Bilanse banków centralnych rosną : zakupy aktywów na dużą skalę przez Rezerwę Federalną, Bank Japonii i EBC zwiększają swoje bilanse do rekordowych poziomów. Bilans Fedu wzrósł z mniej niż 870 mld USD w sierpniu 2007 r. Do ponad 4 bilionów USD w październiku 2018 r. Zmniejszenie bilansów banku centralnego może mieć negatywne konsekwencje w przyszłości. QE może doprowadzić do potajemnej wojny walutowej : programy QE doprowadziły do tego, że główne waluty gwałtownie spadają w stosunku do dolara amerykańskiego. Ponieważ większość narodów wyczerpała prawie wszystkie opcje stymulowania wzrostu, deprecjacja waluty może być jedynym narzędziem, które może pobudzić wzrost gospodarczy, co może prowadzić do potajemnej wojny walutowej. (Aby dowiedzieć się więcej, przeczytaj: „ Co to jest wojna walutowa i jak ona działa? ”). Rentowności obligacji europejskich stały się ujemne : obecnie ponad jedna czwarta długu publicznego wyemitowanego przez rządy europejskie ma obecnie rentowność ujemną. Może to wynikać z programu skupu obligacji EBC, ale może to również oznaczać gwałtowne spowolnienie gospodarcze w przyszłości.
Dolna linia
Środki podejmowane przez banki centralne wydają się wygrywać walkę z deflacją, ale jest jeszcze za wcześnie, aby stwierdzić, czy wygrały wojnę. Niepewny strach polega na tym, że banki centralne mogły poświęcić większość, jeśli nie całą swoją amunicję, na pokonanie deflacji. Jeśli tak będzie w nadchodzących latach, deflacja może być niezwykle trudnym zwycięstwem.
