Jak inwestorzy powinni oceniać ryzyko dotyczące akcji, które kupują lub sprzedają? Pojęcie ryzyka jest trudne do uwzględnienia w analizie i wycenie zapasów. Istnieje jednak beta, jednym z najpopularniejszych wskaźników ryzyka jest miara statystyczna. Analitycy używają tej miary często, gdy muszą określić profil ryzyka akcji. Podczas gdy beta mówi coś o ryzyku cenowym, ma swoje ograniczenia dla inwestorów poszukujących podstawowych czynników ryzyka.
Co to jest Beta?
Beta jest miarą zmienności akcji w stosunku do rynku. Z definicji rynek ma wartość beta wynoszącą 1, 0, a poszczególne akcje są uszeregowane według tego, jak bardzo odbiegają od rynku. Akcje, które wahają się bardziej niż rynek w czasie, mają beta powyżej 1, 0. Jeśli akcje poruszają się mniej niż rynek, beta akcji jest mniejsza niż 1, 0. Zapasy o wysokiej wartości beta powinny być bardziej ryzykowne, ale zapewniają potencjał do wyższych zysków; zapasy o niskiej wartości beta stanowią mniejsze ryzyko, ale także niższe zyski.
Beta jest kluczowym składnikiem modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM), który służy do obliczania kosztu kapitału własnego. Przypomnijmy, że koszt kapitału reprezentuje stopę dyskontową stosowaną do osiągnięcia bieżącej wartości przyszłych przepływów pieniężnych firmy. Wszystkie rzeczy są jednakowe, im wyższa jest beta firmy, tym wyższy jest koszt stopy dyskonta kapitału. Im wyższa stopa dyskontowa, tym niższa jest wartość bieżąca przyszłych przepływów pieniężnych firmy. Krótko mówiąc, beta może wpłynąć na wycenę akcji spółki.
Obliczanie wersji beta
Beta jest obliczana przy użyciu analizy regresji. Beta reprezentuje tendencję zwrotów papierów wartościowych w odpowiedzi na wahania na rynku. Wzór na obliczanie beta to kowariancja zwrotu składnika aktywów ze zwrotem wskaźnika referencyjnego podzielona przez wariancję zwrotu wskaźnika referencyjnego w pewnym okresie.
W pobliżu Beta = wariancja kowariancja
Zalety wersji beta
Dla zwolenników CAPM beta jest przydatną miarą. Przy ocenie ryzyka należy wziąć pod uwagę zmienność cen akcji. Jeśli myślisz o ryzyku jako o możliwości utraty wartości akcji, beta ma apelację jako ryzyko.
Intuicyjnie ma to sens. Pomyśl o magazynie technologicznym na wczesnym etapie, którego cena odbija się w górę i w dół bardziej niż rynek. Trudno nie myśleć, że akcje będą bardziej ryzykowne niż, powiedzmy, akcje przemysłu użyteczności publicznej z bezpieczną przystanią i niskim poziomem beta.
Poza tym beta oferuje przejrzystą, mierzalną miarę, z którą można łatwo pracować. Jasne, istnieją różnice w wersji beta w zależności od takich rzeczy, jak zastosowany indeks rynkowy i mierzony okres. Ale ogólnie mówiąc, pojęcie beta jest dość proste. Jest to wygodna miara, którą można wykorzystać do obliczenia kosztów kapitału własnego zastosowanych w metodzie wyceny, która dyskontuje przepływy pieniężne.
Wady wersji beta
Na początek beta nie zawiera nowych informacji. Rozważmy spółkę użyteczności publicznej: nazwijmy ją Firmą X. Firmę X uznano za akcje defensywne o niskiej wartości beta. Kiedy wszedł do branży energetycznej kupieckiej i przyjął wysokie poziomy zadłużenia, historyczna wersja beta X nie obejmowała już znacznego ryzyka, które podjęła firma. Jednocześnie wiele zasobów technologicznych jest stosunkowo nowych na rynku, a zatem mają niewystarczającą historię cen, aby ustalić wiarygodną wersję beta.
Innym niepokojącym czynnikiem jest to, że ruch cen w przeszłości jest słabym predyktorem przyszłości. Betas to jedynie lusterka wsteczne, które w niewielkim stopniu odzwierciedlają to, co nas czeka. Co więcej, wskaźnik beta pojedynczej akcji zwykle zmienia się z czasem, co czyni ją zawodną. To prawda, że dla handlowców, którzy chcą kupować i sprzedawać akcje w krótkim czasie, beta jest dość dobrym wskaźnikiem ryzyka. Jednak dla inwestorów z długoterminowymi horyzontami jest mniej przydatny.
Ocena ryzyka
Dobrze przyjęta definicja ryzyka to możliwość poniesienia straty. Oczywiście, kiedy inwestorzy rozważają ryzyko, zastanawiają się nad szansą, że kupowane przez nich akcje spadną na wartości. Problem polega na tym, że beta, jako wskaźnik ryzyka, nie rozróżnia zmian cen w górę i w dół. Dla większości inwestorów ruchy spadkowe stanowią ryzyko, podczas gdy wzrosty oznaczają szansę. Beta nie pomaga inwestorom odróżnić. Dla większości inwestorów nie ma to większego sensu.
Ciekawy cytat Warrena Buffetta na temat społeczności akademickiej i jej stosunku do inwestowania wartości: „Cóż, może być w porządku, ale nigdy nie zadziała w teorii”. Inwestorzy wartości gardzą ideą wersji beta, ponieważ implikuje to, że akcje, które gwałtownie spadły, są bardziej ryzykowne niż przed spadkiem. Inwestor wartościowy argumentowałby, że firma stanowi inwestycję o niższym ryzyku po spadku jej wartości - inwestorzy mogą uzyskać te same akcje po niższej cenie, pomimo wzrostu beta akcji po spadku. Beta nie mówi nic o cenie zapłaconej za akcje w stosunku do przyszłych przepływów pieniężnych.
Dolna linia
Ostatecznie ważne jest, aby inwestorzy dokonali rozróżnienia między ryzykiem krótkoterminowym - tam, gdzie przydatna jest zmienność beta i zmienność cen - a długoterminowym ryzykiem fundamentalnym, w którym bardziej ryzykowne są duże czynniki ryzyka. Wysokie bety mogą oznaczać zmienność cen w krótkim okresie, ale nie zawsze wykluczają możliwości długoterminowe.
