Narasta obawa, że rekordowo wysokie zadłużenie przedsiębiorstw, których ogólna jakość się pogarsza, stanowi niebezpieczną bańkę, która zagraża zarówno rynkowi obligacji, giełdzie, jak i gospodarce. W latach 2007–2009 rozwiązywanie złożonych zabezpieczonych zobowiązań dłużnych (CDO), zabezpieczonych pożyczkami i obligacjami o wysokiej jakości, było kluczowym katalizatorem kryzysu finansowego, który miał miejsce w tych latach. Dzisiaj szczególnie złożona i ryzykowna odmiana CDO, syntetyczna CDO, zyskuje na popularności wśród inwestorów, co w niektórych kwartałach budzi alarm.
„Historycznie wysoki poziom zadłużenia biznesowego i niedawna koncentracja wzrostu zadłużenia wśród najbardziej ryzykownych firm mogą stanowić ryzyko dla tych firm i potencjalnie dla ich wierzycieli”, ostrzega Rezerwa Federalna w opublikowanym raporcie z 6 maja 2019 r. autor: Bloomberg. „Niemal nie można uwierzyć, że ci sami ludzie, którzy twierdzili, że są ekspertami od zarządzania ryzykiem, którzy prawie wysadzili świat w 2008 roku, powrócili z tymi samymi produktami”, powiedział Dennis Kelleher, prezes i dyrektor generalny grupy Better Markets, Financial Times dotyczący ponownej popularności złożonych produktów finansowych, takich jak syntetyczne CDO.
Poniższa tabela podsumowuje kluczowe fakty dotyczące syntetycznych CDO.
Syntetyczne CDO mogą stanowić nowe ryzyko dla rynków
- Są to pule instrumentów pochodnych powiązanych z obligacjami, pożyczkami i innymi zadłużeniami. Niektóre są powiązane z indeksami rynku kredytowego. Natomiast standardowe CDO łączą same obligacje i pożyczki. Stanowią zakłady na wiarygodność kredytową korporacji amerykańskich. Pozwalają na wiele zakładów na ten sam dług bazowy. podczas kryzysu finansowego Łączny wolumen obrotu w 2018 r. przekroczył 200 mld USD Nowe emisje niestandardowych transakcji w 2019 r. mogą wynosić nawet 80 mld USD Rentowność może sięgać nawet 10%, w porównaniu z około 2% w przypadku większości obligacji
Znaczenie dla inwestorów
Podczas gdy rynek syntetycznych CDO rośnie, jest znacznie mniejszy niż dziesięć lat temu, zauważa FT. Emitenci i inwestorzy twierdzą, że ryzyko jest teraz niższe, ponieważ dzisiejsze syntetyczne CDO są zabezpieczone długiem korporacyjnym, a nie hipotekami mieszkaniowymi, w tym niepewnymi hipotekami subprime, co często zdarzało się w czasach kryzysu finansowego. Krytycy wskazują na rosnącą wielkość i malejącą jakość zadłużenia przedsiębiorstw.
Rezerwa Federalna wskazuje, że standardy kredytowe spadły od czasu opublikowania ostatniej analizy stabilności finansowej w listopadzie 2018 r., Zgodnie z cytowanym powyżej raportem z 6 maja. Dodają, że pożyczki dla wysoce zadłużonych firm przekraczają obecnie wcześniejsze szczyty osiągnięte w 2007 i 2014 r.
Pozytywne jest dziś, według Fed, to, że rynek pożyczek lewarowanych o wartości 1, 2 bln USD jest znacznie mniejszy niż sektor hipoteczny w 2008 r. Z drugiej strony ostrzegają, że większość pożyczek lewarowanych jest zabezpieczona w zabezpieczonych zobowiązaniach kredytowych (CLO), które mogą dostarczyć „nieoczekiwane straty”, które są przedmiotem obrotu na rynkach, na których brakuje płynności „nawet w normalnych czasach”.
Może to stanowić problem dla funduszy wspólnego inwestowania ze znacznymi pakietami CLO, jeśli zostaną one uderzone przez powódź wniosków o umorzenie od inwestorów. Niemniej jednak podczas zawirowań na giełdzie w grudniu 2018 r. „Fundusze wspólnego inwestowania były w stanie sprostać wyższym poziomom wykupów bez poważnych zakłóceń funkcjonowania rynku” - dodaje Fed.
Patrząc w przyszłość
Raport Fed zauważa, że wskaźniki niewypłacalności zadłużenia przedsiębiorstw były ostatnio niskie z powodu dobrej gospodarki. Jednak w przypadku znacznego spowolnienia wzrostu gospodarczego, nie mówiąc już o spadku ujemnej wartości w recesji, niewypłacalność musi wzrosnąć, powodując falę wstrząsów na całym rynku długu.
