Inwestorzy zwracający uwagę na koszty miały bardzo szczęśliwy październik, obserwując, jak wielu brokerów internetowych eliminuje opłaty za składanie zleceń kapitałowych i opłaty jednostkowe za transakcje opcyjne. Ci, którzy skupili się na kosztach transakcyjnych jako decydującym czynniku przy wyborze brokera internetowego, muszą teraz wybrać inny czynnik różnicujący.
Dla niektórych mogą to być odsetki zapłacone od nieużywanej gotówki lub pomocy doradców finansowych. Inni inwestorzy mogą szukać narzędzi do oceny potencjalnych transakcji, sposobów obliczania wydajności swoich portfeli lub pomocy w obliczaniu wpływu podatkowego ich transakcji. Wielu przedstawicieli branży spodziewa się, że dane w czasie rzeczywistym i udogodnienia badawcze mogą podlegać opłatom abonamentowym w ciągu najbliższych kilku lat.
Jednak bardzo realnym czynnikiem wpływającym na rentowność inwestora może być trudność do obliczenia: jakość wykonania zlecenia po naciśnięciu przycisku „Handluj”. Czy twój broker kieruje twoje zamówienie, aby skorzystać z jego dolnej linii, czy twojej?
Realizacja zamówienia wpływa na Twoje zwroty
Miejsce i sposób wykonywania przez brokera transakcji może mieć wpływ na całkowite zwroty w oparciu o algorytm routingu zleceń. Poprawa cen dla klientów, czy płatność za przepływ zamówień na korzyść brokera?
Istnieją rozległe regulacje, w szczególności rozporządzenie NMS, które zostało uchwalone w 2005 r., Które wymagają od brokera przeprowadzenia transakcji w najlepszej krajowej ofercie lub ofercie (NBBO). NBBO jest najlepszą dostępną (najniższą) ceną sprzedaży przy zakupie produktu giełdowego i najlepszą dostępną (najwyższą) ceną sprzedaży przy sprzedaży. Teraz niektórzy brokerzy walczą o poprawę cen na zleceniach rynkowych lub zbywalnych zleceniach z limitem, co w istocie zapewnia niższą cenę przy zakupie lub wyższą cenę przy sprzedaży.
Dodatkowym elementem Reg NMS jest Reguła 606 SEC, która wymaga od pośredników-maklerów kierowania zleceń niekierowanych w imieniu klientów w celu publikowania kwartalnych raportów z listą miejsc wykorzystywanych do zamówień klientów. Chociaż niektórzy brokerzy pozwalają klientom wybrać miejsce, w którym realizowane jest ich zamówienie, ogromna większość zamówień wprowadzanych na internetowych platformach brokerskich jest uważana za „bezkierowaną”. Raporty te można znaleźć na stronach brokerów pod nagłówkiem Reguły 606 Raporty, choć nie są łatwe do odczytania. Brokerzy muszą ujawnić każde miejsce, które otrzyma 5% lub więcej przepływu zamówień. Możesz także poprosić o raport określający, gdzie osobiście wprowadzone zamówienia były kierowane przez ostatnie sześć miesięcy.
Niektórzy brokerzy decydują się na kierowanie zamówień w sposób generujący rabaty z wymian i płatności za przepływ zleceń od animatorów rynku, podczas gdy inni opracowali algorytmy routingu, które szukają lepszych cen dla klientów.
Wierność i Schwab spierają się o jakość wykonania
Z prowizjami obniżonymi do 0 USD u głównych brokerów internetowych wybuchła wojna słów o jakości wykonania, zwłaszcza między Fidelity a Charlesem Schwabem.
Fidelity i Schwab publikują statystyki, które porównują zamówienia kierowane w imieniu klientów do NBBO. Oto najnowsze dane, które reprezentują 2. kwartał 2019 r.
Wierność:
Statystyki realizacji zamówień Fidelity, 2. kwartał 2019 r. Źródło: Usługi brokerskie Fidelity.
Schwab:
Statystyka realizacji zamówień Schwab, 2 kwartał 2019 r. Źródło: Charles Schwab.
Klienci składający zamówienia na 500-1999 akcji w Schwab lub Fidelity widzą oszczędności w wysokości około 12 USD na transakcję. Statystyki TD Ameritrade są w tym samym zakresie. Jeśli umieścisz 5 transakcji w tym przedziale miesięcznie, będzie to kolejne 60 USD w twoim portfelu.
Gdy zarówno Schwab, jak i Fidelity obniżyły prowizje do zera, Schwab zaczął kwestionować jakość egzekucji Fidelity. W szczególności Schwab wezwał Fidelity do kierowania transakcjami za pośrednictwem swojego stowarzyszonego National Financial Services, do przyjmowania rabatów z rynków, na których kieruje swoje zamówienia, i otrzymywania płatności za przepływ zleceń na transakcjach opcjami.
Fidelity stwierdziło z naciskiem, że nie akceptuje płatności za przepływ zleceń w transakcjach kapitałowych, a w odpowiedzi Schwab zwraca uwagę, że niektóre miejsca, do których kieruje zleceniami, oferują je. „Szczerze mówiąc, fakt, że Fidelity wyszedł tak zdecydowanie przeciwko zapłacie za przepływ zleceń na akcje i transakcje ETF, nieco nas zdziwił, biorąc pod uwagę ich własne operacje”, mówi przedstawiciel Schwab.
Fidelity obsługuje alternatywny system transakcyjny (ATS) dla transakcji instytucjonalnych i kieruje tam niektóre zamówienia detaliczne, które są realizowane w punkcie środkowym między ofertą kupna a zapytaniem lub lepiej. Rzecznik Fidelity twierdzi, że niewielka liczba transakcji jest faktycznie wykonywana w jej zastrzeżonym systemie ATS - zaledwie 3% - ale transakcje te generują 10% poprawy ceny firmy. Zamówienia, które nie są wypełnione w ATS firmy Fidelity, są kierowane do innych miejsc.
Jeśli chodzi o płatności za przepływ zamówień w przypadku kontraktów opcyjnych, rynki te różnią się strukturalnie od rynków akcji. Aby uzyskać poprawę ceny dla konkretnego zamówienia opcji, router Fidelity rozpocznie aukcję na giełdzie. Konsolidatorzy, tacy jak Citadel i Susquehanna, mają animatorów rynku partnerskiego, których Fidelity użyje, aby uzyskać poprawę cen. „Wszystkie nasze decyzje dotyczące routingu podejmujemy na podstawie statystyk poprawy cen. Z opcjami robimy dokładnie to samo, co w przypadku akcji” - powiedział przedstawiciel Fidelity. Według tego przedstawiciela, statystyki reguły 606 Fidelity pokazują, że akceptuje 0, 22 USD w płatności za przepływ zamówień na kontrakt, podczas gdy Schwab akceptuje 0, 35 USD, a E * TRADE akceptuje 0, 39 USD.
Jeden z dyrektorów, z którym rozmawialiśmy, zauważył, że brokerzy nie muszą przyjmować płatności za przepływ zamówień, nawet jeśli są oferowane. Istnieje ścieżka, aby nie brać niczego za przepływ zamówień opcji lub przekazywać te płatności klientowi, ale żaden z pośredników nie dokonuje jeszcze takiego wyboru.
Wada raportowania zgodnie z Regułą 606, według dyrektora konkurencyjnego brokera, który rozmawiał z nami w tle, polega na tym, że raporty te pokazują tylko, gdzie transakcja jest faktycznie wykonywana. Konkurenci Fidelity narzekają, że jego algorytm routingu zamówień zaczyna wysyłanie zamówień klientów do własnego wewnętrznego instytucjonalnego systemu handlu, ale większość zleceń kończy się gdzie indziej. Ten dyrektor mówi, że Fidelity i Schwab wykonują dobrą robotę z jakością wykonania, i zauważył, że struktura przepływu zamówień różni się w zależności od firmy. „To, co handlują nasi klienci, może różnić się od tego, co handluje klient Fidelity” - zauważył dyrektor.
Oto najnowsze 606 raportów Fidelity i Schwab:
- Raport Charlesa Schwab'a na podstawie reguły 606
Rola Forum Informacji Finansowej
Na początku tej dekady grupa brokerów i innych uczestników rynku uruchomiła Forum Informacji Finansowej, które zaczęło publikować niektóre raporty dotyczące jakości wykonania w 2015 r. W skład członkostwa wchodzi sporo brokerów detalicznych, a także animatorów rynku i platform obrotu. Początkowo Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE i Fidelity zgodziły się publikować statystyki jakości wykonania według uzgodnionego szablonu, ale jedynym brokerem, który nadal korzysta z tego szablonu, jest Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest i E * TRADE odpadły przed opublikowaniem jakichkolwiek statystyk, a Scottrade zakończył działalność, gdy zostało przejęte przez TD Ameritrade.
Schwab nie korzysta już z pełnego szablonu; Jego raporty nie obejmują transakcji 5000 akcji i więcej na zlecenie. Rzecznik twierdzi, że Fidelity domyślnie ustawia duże rozmiary zamówień w celu ograniczenia zamówień i nie uwzględnia niektórych rodzajów zamówień, na które zezwala Schwab. Fidelity mówi, że Schwab wybiera zawody, aby poprawić statystyki. Schwab pobrał statystyki dla tych transakcji, ponieważ nie było sposobu bezpośredniego porównania dużych zamówień w Schwab z dużymi zamówieniami w Fidelity.
Fidelity odpowiada, że nie zmienia rodzajów zleceń w handlu dowolnej wielkości, a także kwestionuje założenie Schwab, że jego statystyki są podawane w niedokładny sposób. „To kolejny przykład próby schwabowania tematu przez Schwab, wywołując zamieszanie” - mówi rzecznik Fidelity.
Oto najnowsze statystyki jakości realizacji sprzedaży detalicznej opublikowane przez Fidelity i Schwab.
Ścieżka z komputera na rynki
Zasadniczo istnieją trzy ogólne sposoby, w jakie brokerzy kierują twoim zamówieniem. Pierwszym sposobem jest routing w celu generowania płatności za przepływ zamówień i rabatów z wymian, co robią Robinhood i IBKR Lite. Te systemy routingu nie szukają poprawy cen, ale transakcje są bezpłatne. Ten system ma teraz dużą konkurencję.
Urzędnicy w Robinhood sprzeciwiają się temu przedstawieniu ich systemu routingu zamówień, mówiąc, że jego system routingu automatycznie wysyła zamówienia do animatora rynku spośród tych, którzy najprawdopodobniej zapewnią najlepszą realizację, w oparciu o wyniki historyczne. Niestety Robinhood decyduje się na zgłaszanie swoich statystyk w sposób unikalny w branży, co uniemożliwia porównanie ich z innymi brokerami.
Druga metoda polega na szukaniu poprawy cen przy jednoczesnym akceptowaniu płatności za przepływ zamówień i rabatów z giełd, w których znajduje się większość branży maklerskiej, w tym Schwab, TD Ameritrade i E * TRADE.
Fidelity próbuje się wyróżnić, podążając trzecią ścieżką, która odrzuca płatność za realizację zamówienia i nie szuka rabatów giełdowych, ale akceptuje je, jeśli zamówienie się kwalifikuje. Jego głównym celem podczas projektowania systemów routingu zamówień jest znalezienie poprawy ceny. Ponieważ Fidelity jest własnością prywatną, nie ujawnia się przychodów generowanych z prowizji ani praktyk związanych z routingiem zamówień. Firma publikuje swoją przejrzystość, ale nie ujawnia, w jaki sposób zarabia pieniądze.
Czy należy udostępnić więcej informacji handlowcom detalicznym?
Wprowadzono nowe przepisy dotyczące handlu instytucjonalnego, zmieniające zasadę 606, aby wymagać dodatkowych ujawnień. Społeczność instytucjonalna dąży do przejrzystości i walczy z konfliktami interesów brokerów. „Te rzeczy są również istotne dla klientów detalicznych” - mówi Joe Wald, CEO Clearpool Group, nowojorskiego dostawcy elektronicznych rozwiązań transakcyjnych. „Jaki rodzaj ujawnienia będą mieli duzi brokerzy detaliczni dzięki ulepszonemu ujawnianiu informacji o routingu?”
Wald mówi, że brokerzy instytucjonalni, którzy rozliczają transakcje za pośrednictwem jego firmy, mają pełną przejrzystość i kontrolę nad miejscami, które chcą wybrać. „Każdy klient może skonfigurować routing w dowolny sposób, w tym indywidualnie dla klientów indywidualnych” - mówi Wald. Jego firma jest już zgodna z nowo zaproponowanymi zasadami.
Wald twierdzi, że intencją nowych ulepszonych ujawnień 606 jest zapewnienie klientom instytucjonalnym pełnego obrazu sposobu kierowania ich zamówień. Wald mówi: „Nie zostanie rozszerzony na sprzedaż detaliczną w najbliższej przyszłości - ale powinien”. Klienci detaliczni mieli przekonanie, że brokerzy konkurują na prowizjach, ale Wald uważa, że brokerzy powinni być zobowiązani do ujawnienia, w jaki sposób faktycznie zarabiają na przepływach zamówień.
Klienci brokerscy detaliczni będą potrzebowali więcej informacji przy wyborze brokera, ponieważ prowizje są w zasadzie nieistotne. Dane po prostu nie są dostępne w bieżącym systemie. Wald chce wprowadzenia dodatkowych zasad ujawniania informacji dla brokerów detalicznych, podobnych do tych, które mają zostać wprowadzone po stronie instytucjonalnej, aby pomóc traderom w ustaleniu, który broker będzie najlepszy dla ich stylu inwestowania.
Przepisy te jeszcze nie istnieją, ale mądrze byłoby, aby uczestnicy branży wymyślili sposób uczciwego ujawnienia tych danych, zanim zostaną napisane dalsze zasady, których muszą przestrzegać brokerzy detaliczni.
