Zwrot z kapitału własnego, wolne przepływy pieniężne (FCF) i stosunek ceny do zysków to tylko niektóre z powszechnych metod oceny dobrobytu firmy i poziomu ryzyka dla inwestorów. Jedną z metod, która nie przyciąga wystarczającej uwagi, jest dźwignia operacyjna, która uchwyca związek między stałymi i zmiennymi kosztami firmy. (Aby zapoznać się ze wskaźnikami, zobacz „Szybka analiza inwestycji za pomocą wskaźników” i „Samouczek analizy współczynników”).
W dobrych czasach dźwignia operacyjna może przełożyć się na wzrost zysków. W złych czasach może zmiażdżyć zyski. Nawet przybliżony pomysł dźwigni operacyjnej firmy może wiele powiedzieć o perspektywach firmy., podamy szczegółowy przewodnik dotyczący zrozumienia dźwigni operacyjnej.
Co to jest dźwignia operacyjna?
Zasadniczo dźwignia operacyjna sprowadza się do analizy kosztów stałych i kosztów zmiennych. Dźwignia operacyjna jest najwyższa w firmach, które mają wysoki odsetek stałych kosztów operacyjnych w stosunku do zmiennych kosztów operacyjnych. Ten rodzaj firmy wykorzystuje więcej środków trwałych w swojej działalności. Natomiast dźwignia operacyjna jest najniższa w przedsiębiorstwach, które mają niski odsetek stałych kosztów operacyjnych w stosunku do zmiennych kosztów operacyjnych. (Aby dowiedzieć się więcej na temat dźwigni operacyjnej i finansowej, przeczytaj „Jakie są zagrożenia wynikające zarówno z wysokiej dźwigni operacyjnej, jak i wysokiej dźwigni finansowej?”)
Korzyści z wysokiej dźwigni operacyjnej mogą być ogromne. Firmy o wysokiej dźwigni operacyjnej mogą zarabiać więcej na każdej dodatkowej sprzedaży, jeśli nie muszą zwiększać kosztów, aby uzyskać większą sprzedaż. Najszybsze rozpoczęcie działalności, środki trwałe, takie jak rzeczowe aktywa trwałe (PP&E), a także obecni pracownicy, mogą zrobić znacznie więcej bez dodatkowych kosztów. Marże zysku rosną, a zyski rosną szybciej. (o marżach w „dolnej linii marginesów” i „mierzeniu efektywności firmy”)
Przykłady rzeczywistej dźwigni operacyjnej
Najlepszym sposobem wyjaśnienia dźwigni operacyjnej są przykłady. Weźmy na przykład producenta oprogramowania, takiego jak Microsoft. Większość struktury kosztów tej firmy jest stała i ograniczona do początkowych kosztów rozwoju i marketingu. Niezależnie od tego, czy sprzedaje jedną kopię, czy 10 milionów kopii swojego najnowszego oprogramowania Windows, koszty Microsoftu pozostają w zasadzie niezmienione. Kiedy więc firma sprzedała wystarczającą liczbę egzemplarzy na pokrycie kosztów stałych, każdy dodatkowy dolar przychodu ze sprzedaży spada do dolnej linii. Innymi słowy, Microsoft ma niezwykle wysoką dźwignię operacyjną.
Natomiast detalista, taki jak Wal-Mart, wykazuje stosunkowo niską dźwignię operacyjną. Firma ma dość niski poziom kosztów stałych, a koszty zmienne są duże. Inwentaryzacja towarów stanowi największy koszt Wal-Mart. Za każdą sprzedaż produktu, do której dzwoni Wal-Mart, firma musi zapłacić za dostawę tego produktu. W rezultacie koszt sprzedaży towarów (COGS) firmy Wal-Mart stale rośnie wraz ze wzrostem przychodów ze sprzedaży.
Dźwignia operacyjna i zyski
Badając stopień wrażliwości dochodu operacyjnego firmy na zmianę strumieni przychodów, stopień dźwigni operacyjnej bezpośrednio odzwierciedla strukturę kosztów spółki, a struktura kosztów jest znaczącą zmienną przy określaniu rentowności. (Aby uzyskać więcej informacji, zobacz „Co oznacza wysoki stopień dźwigni operacyjnej?”). Jeśli koszty stałe są wysokie, firma będzie miała trudności z zarządzaniem krótkoterminowymi wahaniami przychodów, ponieważ wydatki są ponoszone niezależnie od poziomu sprzedaży. Zwiększa to ryzyko i zwykle powoduje brak elastyczności, który szkodzi dolnej linii. Firmy o wysokim ryzyku i wysokim stopniu dźwigni operacyjnej mają trudności z uzyskaniem taniego finansowania.
Natomiast firma o stosunkowo niskim stopniu dźwigni operacyjnej ma niewielkie zmiany, gdy dochody ze sprzedaży ulegają wahaniom. Firmy o wysokim stopniu dźwigni operacyjnej doświadczają bardziej znaczących zmian zysków, gdy zmieniają się przychody.
Wyższe koszty stałe prowadzą do wyższego stopnia dźwigni operacyjnej; wyższy stopień dźwigni operacyjnej tworzy dodatkową wrażliwość na zmiany przychodów. Bardziej wrażliwa dźwignia operacyjna jest uważana za bardziej ryzykowną, ponieważ oznacza to, że bieżące marże zysku są mniej bezpieczne w przyszłości.
Chociaż jest to bardziej ryzykowne, oznacza to, że każda sprzedaż dokonana po osiągnięciu progu rentowności będzie generować większy wkład w zysk. Istnieje mniej kosztów zmiennych w strukturze kosztów o wysokim stopniu dźwigni operacyjnej, a koszty zmienne zawsze obniżają produktywność - chociaż zmniejszają również straty wynikające z braku sprzedaży.
Ryzykowny biznes
Dźwignia operacyjna może wiele powiedzieć inwestorom o profilu ryzyka firmy. Chociaż wysoka dźwignia operacyjna może często przynosić korzyści firmom, firmy o wysokiej dźwigni operacyjnej są również narażone na gwałtowne zmiany koniunktury i cyklu koniunkturalnego.
Jak wspomniano powyżej, w dobrych czasach wysoka dźwignia operacyjna może przełożyć się na zysk. Ale firmy z dużymi kosztami związanymi z maszynami, zakładami, nieruchomościami i sieciami dystrybucji nie mogą łatwo obniżyć wydatków, aby dostosować się do zmiany popytu. Jeśli więc nastąpi pogorszenie koniunktury gospodarczej, zarobki nie tylko spadną, ale mogą spaść.
Zastanów się nad twórcą oprogramowania Inktomi. W latach 90. inwestorzy zachwycali się charakterem działalności związanej z oprogramowaniem. Firma wydała dziesiątki milionów dolarów na opracowanie każdego z cyfrowych programów do dostarczania i przechowywania danych. Ale dzięki Internetowi oprogramowanie Inktomi może być dystrybuowane do klientów niemal bez żadnych kosztów. Innymi słowy, firma miała prawie zerowy koszt sprzedanych towarów. Po odzyskaniu stałych kosztów prac rozwojowych każda dodatkowa sprzedaż była niemal czystym zyskiem.
Po załamaniu popytu na rynku technologii dotcom w 2000 r. Inktomi odczuła ciemną stronę dźwigni operacyjnej. Ponieważ sprzedaż gwałtownie spadła, zyski gwałtownie wzrosły do oszałamiającej 58 mln USD straty w pierwszym kwartale 2001 r. - spadając z 1 mln USD zysku, który firma osiągnęła w pierwszym kwartale 2000 r. „Największe krach na rynku” oraz „Kiedy przejmą strach i chciwość”).
Wysoka dźwignia związana z liczeniem sprzedaży na spłatę kosztów stałych może narazić firmy i ich akcjonariuszy na ryzyko. Wysoką dźwignią operacyjną w okresie spowolnienia może być pięta achillesowa, wywierająca presję na marże zysku i uniemożliwiająca zmniejszenie zysków. Rzeczywiście, firmy takie jak Inktomi, o wysokiej dźwigni operacyjnej, zazwyczaj mają większą zmienność zysków operacyjnych i cen akcji. W rezultacie inwestorzy muszą zachować ostrożność wobec tych firm.
Pomiar dźwigni operacyjnej
Dźwignia operacyjna występuje, gdy firma ma stałe koszty, które należy pokryć niezależnie od wielkości sprzedaży. Gdy firma ma stałe koszty, procentowa zmiana zysków spowodowana zmianami wielkości sprzedaży jest większa niż procentowa zmiana sprzedaży. Przy dodatnich (tj. Powyżej zera) stałych kosztach operacyjnych zmiana o 1% sprzedaży powoduje zmianę zysku operacyjnego o ponad 1%.
Miarę tego efektu dźwigni określa się jako stopień dźwigni operacyjnej (DOL), który pokazuje zakres, w jakim zmieniają się zyski operacyjne wraz ze zmianą wielkości sprzedaży. Wskazuje to oczekiwaną reakcję na zyski w przypadku zmiany wielkości sprzedaży. W szczególności DOL to procentowa zmiana dochodu (zwykle traktowana jako zysk przed odsetkami i podatkami lub EBIT) podzielona przez procentową zmianę poziomu produkcji sprzedanej.
W pobliżu DOL = Q (P-V) -FQ (P-V) gdzie: Q = wyprodukowana lub sprzedana ilość V = zmienny koszt jednostkowy P = cena sprzedaży F = stałe koszty operacyjne
Na przykład załóżmy, że firma produkująca oprogramowanie zainwestowała 10 milionów USD w rozwój i marketing w swój najnowszy program aplikacyjny, który kosztuje 45 USD za egzemplarz. Każda kopia kosztuje firmę 5 USD za sprzedaż. Wielkość sprzedaży sięga miliona egzemplarzy.
W pobliżu Q = 1 000 000 kopii V = 5, 00 USD P = 45, 00 USD F = 10 000 000 USD
W pobliżu DOL = 1 000 000 × (45–5 USD) - 10 000 000 1 000 000 × (45– 5 USD) = 30 000 000 40 000 000
Firma produkująca oprogramowanie cieszy się więc DOL na poziomie 1, 33. Innymi słowy, zmiana wielkości sprzedaży o 25% spowodowałaby zmianę zysku operacyjnego o 1, 33 x 25% = 33%.
Niestety, chyba że jesteś osobą wewnętrzną, uzyskanie wszystkich informacji niezbędnych do pomiaru DOL firmy może być bardzo trudne. Rozważmy na przykład koszty stałe i zmienne, które są kluczowymi danymi wejściowymi dla zrozumienia dźwigni operacyjnej. Byłoby zaskakujące, gdyby firmy nie posiadały tego rodzaju informacji na temat struktury kosztów, ale firmy nie są zobowiązane do ujawnienia takich informacji w opublikowanych rachunkach.
Inwestorzy mogą przedstawić przybliżony szacunek DOL, dzieląc zmianę zysku operacyjnego firmy przez zmianę przychodów ze sprzedaży.
W pobliżu DOL≅ΔSprzedaż przychodowaΔEBIT
Patrząc wstecz na rachunek zysków i strat firmy, inwestorzy mogą obliczyć zmiany zysku operacyjnego i sprzedaży. Inwestorzy mogą wykorzystać zmianę EBIT podzieloną przez zmianę przychodów ze sprzedaży, aby oszacować, jaka może być wartość DOL dla różnych poziomów sprzedaży. Umożliwia to inwestorom oszacowanie rentowności w różnych scenariuszach.
Oprogramowanie może zrobić matematykę dla Ciebie. Aby uzyskać więcej informacji, zobacz „Jak obliczyć stopień dźwigni operacyjnej w programie Excel?”
Zachowaj ostrożność, stosując jedno z tych podejść. Mogą być mylące, jeżeli zostaną zastosowane w sposób niedyskryminujący. Nie biorą pod uwagę zdolności firmy do zwiększania sprzedaży. Niewielu inwestorów naprawdę wie, czy firma może zwiększyć wolumen sprzedaży powyżej pewnego poziomu bez, powiedzmy, podwykonawstwa na rzecz stron trzecich lub dalszych inwestycji kapitałowych, co zwiększyłoby koszty stałe i zmieniłoby dźwignię operacyjną. Jednocześnie ceny firmy, asortyment produktów oraz koszty zapasów i surowców mogą ulec zmianie. Bez dobrego zrozumienia wewnętrznego funkcjonowania firmy trudno jest uzyskać naprawdę dokładną miarę DOL.
Dolna linia
Nawet jeśli nie jest to w 100% dokładne, znajomość DOL firmy może pomóc nam ocenić
W finansach firmy oceniają ryzyko biznesowe, wychwytując różnorodne czynniki, które mogą skutkować niższymi niż oczekiwano zyskami lub stratami. Jednym z najważniejszych czynników wpływających na ryzyko biznesowe firmy jest dźwignia operacyjna; ma to miejsce, gdy firma musi ponieść koszty stałe podczas produkcji swoich towarów i usług. Wyższy udział kosztów stałych w procesie produkcyjnym oznacza, że dźwignia operacyjna jest wyższa, a firma ma większe ryzyko biznesowe.
Gdy firma ponosi koszty stałe w procesie produkcji, procentowa zmiana zysków, gdy rośnie wielkość sprzedaży, jest większa niż procentowa zmiana sprzedaży. Kiedy wielkość sprzedaży spada, ujemna procentowa zmiana zysków jest większa niż spadek sprzedaży. Dźwignia operacyjna przynosi duże korzyści w dobrych czasach, gdy sprzedaż rośnie, ale znacznie zwiększa straty w złych czasach, co powoduje duże ryzyko biznesowe dla firmy. W pobliżu
Chociaż należy zachować ostrożność, patrząc na dźwignię operacyjną, może ona wiele powiedzieć o firmie i jej przyszłej rentowności oraz o poziomie ryzyka, jakie oferuje inwestorom. Podczas gdy dźwignia operacyjna nie mówi całej historii, z pewnością może pomóc.
