Handlowcy, zwłaszcza handlujący z wysoką częstotliwością, mogą skorzystać z błędnych wycen na rynku, nawet jeśli te nieefektywności trwają tylko kilka minut lub sekund. Błędna wycena może wystąpić między dwoma podobnymi papierami wartościowymi, takimi jak dwa ETF-y S&P 500, lub w ramach jednego papieru wartościowego, w którym wartość transakcyjna różni się od wartości aktywów netto (NAV). Uczestnicy rynku mogą wykorzystać oba rodzaje nieefektywności poprzez arbitraż. Skorzystanie z możliwości arbitrażu zwykle wiąże się z zakupem składnika aktywów, gdy jest on zaniżony lub z dyskontem, oraz ze sprzedaniem składnika aktywów, który jest zawyżony lub z premią.
Fundusze będące przedmiotem obrotu giełdowego lub fundusze ETF są jednym z takich aktywów, które mogą być przedmiotem arbitrażu. ETF to papiery wartościowe, które śledzą indeks, towary, obligacje lub koszyk aktywów, takie jak fundusz indeksowy, podobny do funduszy wspólnego inwestowania. Ale w przeciwieństwie do funduszy inwestycyjnych ETF-y handlują jak akcje na giełdzie. Dlatego w ciągu dnia ceny ETF zmieniają się, gdy handlowcy kupują i sprzedają akcje. Transakcje te zapewniają płynność w ETF i przejrzystość cen. Nadal jednak narażają ETF na błędne wyceny w ciągu dnia, ponieważ wartość transakcyjna może nawet nieznacznie odbiegać od bazowej wartości aktywów netto. Handlowcy mogą wtedy skorzystać z tych możliwości.
Arbitraż ETF: Stworzenie i Odkupienie
Arbitraż ETF może odbywać się na kilka różnych sposobów. Najczęstszym sposobem jest mechanizm tworzenia i odkupienia. Gdy emitent ETF chce utworzyć nowy ETF lub sprzedać więcej akcji istniejącego ETF, kontaktuje się z autoryzowanym uczestnikiem (AP), dużą instytucją finansową, która jest animatorem rynku lub specjalistą. Zadaniem AP jest zakup papierów wartościowych w równoważnych proporcjach w celu naśladowania indeksu, który firma ETF próbuje naśladować, i przekazanie tych papierów wartościowych firmie ETF. W zamian za bazowe papiery wartościowe AP otrzymuje akcje ETF. Proces ten odbywa się według wartości aktywów netto papierów wartościowych, a nie wartości rynkowej ETF, więc nie ma błędnej wyceny. Odwrotna czynność odbywa się podczas procesu wykupu.
Możliwość arbitrażu ma miejsce, gdy popyt na ETF podnosi lub obniża cenę rynkową lub gdy problemy z płynnością powodują, że inwestorzy umarzają lub żądają utworzenia dodatkowych akcji ETF. W tych czasach wahania cen między ETF a jej aktywami bazowymi powodują błędy w wycenie. NAV portfela bazowego jest aktualizowana co 15 sekund w ciągu dnia handlowego, więc jeśli ETF handluje ze zniżką na NAV, firma może kupić akcje ETF, a następnie odwrócić się i sprzedać je w NAV i odwrotnie, jeśli handluje z premią.
Na przykład, gdy ETF A cieszy się dużym popytem, jego cena wzrasta powyżej NAV. W tym momencie AP zauważy, że ETF jest zawyżony lub handluje z premią. Następnie będzie sprzedawać akcje ETF otrzymane podczas tworzenia i rozdzielić między koszt aktywów zakupionych dla emitenta ETF a ceną sprzedaży akcji ETF. Może również wejść na rynek i kupić akcje bazowe, które składają się na ETF bezpośrednio po niższych cenach, sprzedać akcje ETF na otwartym rynku po wyższej cenie i uchwycić spread.
Podczas gdy nieinstytucjonalni uczestnicy rynku nie są wystarczająco liczni, aby uczestniczyć w procesach tworzenia lub umarzania, osoby fizyczne nadal mogą brać udział w arbitrażu ETF. Gdy ETF A sprzedaje z premią (lub dyskontem), osoby fizyczne mogą kupować (lub sprzedawać krótko) bazowe papiery wartościowe w tych samych proporcjach i sprzedawać krótkie (lub kupować) ETF. Jednak płynność może być czynnikiem ograniczającym, wpływającym na zdolność do angażowania się w ten arbitraż.
Arbitraż ETF: transakcje parowe
Inna strategia arbitrażu ETF koncentruje się na zajmowaniu długiej pozycji w jednym ETF, jednocześnie zajmując krótką pozycję w podobnej ETF. Nazywa się to handlem parami i może prowadzić do arbitrażu, gdy cena jednego ETF jest zdyskontowana w stosunku do innego podobnego ETF.
Na przykład istnieje kilka funduszy ETF S&P 500. Każdy z tych funduszy ETF powinien bardzo dokładnie śledzić indeks bazowy (S&P 500), ale w danym momencie ceny w ciągu dnia mogą się różnić. Uczestnicy rynku mogą skorzystać z tej rozbieżności, kupując ETF po zaniżonej cenie i sprzedając ten zawyżony. Te możliwości arbitrażu, podobnie jak poprzednie przykłady, zamykają się szybko, więc arbitrzy muszą rozpoznać nieefektywność i działać szybko. Ten rodzaj arbitrażu zwykle działa najlepiej na ETF-ach o tym samym indeksie bazowym.
Jak arbitraż wpływa na wycenę ETF?
Uważa się, że arbitraż ETF pomaga rynkowi poprzez dostosowanie ceny rynkowej ETF do poziomu NAV w przypadku rozbieżności. Pojawiły się jednak pytania dotyczące tego, czy arbitraż ETF zwiększa zmienność rynku. W badaniu z 2014 r. Zatytułowanym „Czy fundusze ETF zwiększają zmienność?” Autorstwa Ben-Davida, Franzoniego i Moussawi, zbadano wpływ arbitrażu ETF na zmienność bazowych papierów wartościowych. Doszli do wniosku, że ETF mogą zwiększyć dzienną zmienność akcji bazowych o 3, 4%.
Pozostają inne pytania dotyczące zakresu nieprawidłowego wyceny, jaki może wystąpić między ETF a bazowymi papierami wartościowymi, gdy rynki mają ekstremalne ruchy, oraz czy korzyść z arbitrażu, która powoduje konwergencję NAV i ceny rynkowej, może zawieść podczas ekstremalnych ruchów rynkowych. Na przykład podczas krachu błyskawicznego w 2010 r. Fundusze ETF składały się z wielu papierów wartościowych, które odnotowały duże spadki cen, a także doświadczyły przejściowych nieprawidłowych wycen o ponad 10% w stosunku do indeksu bazowego. Chociaż jest to pojedyncze zdarzenie, w którym arbitraż ETF mógł tymczasowo zwiększyć zmienność lub mieć niezamierzone konsekwencje, dodatkowe badania są uzasadnione.
Dolna linia
Arbitraż ETF nie jest strategią długoterminową. Błędne wyceny zdarzają się w krótkim okresie, a możliwości te zamykają się w ciągu kilku minut, jeśli nie wcześniej. Ale arbitraż ETF jest korzystny dla arbitra i rynku. Arbiter może uchwycić rozproszony zysk, jednocześnie obniżając cenę rynkową ETF zgodnie z NAV w miarę zamykania się arbitrażu. Pomimo tych przewag rynkowych, badania wykazały, że arbitraż ETF może zwiększać zmienność aktywów bazowych, ponieważ arbitraż podkreśla lub intensyfikuje błędne wyceny. Zauważalny wzrost zmienności wymaga dalszych badań. W międzyczasie uczestnicy rynku będą nadal korzystać z tymczasowych spreadów między ceną akcji a NAV.
