„Klasa aktywów” jest zdefiniowana jako szczególna kategoria powiązanych instrumentów finansowych, takich jak akcje, obligacje lub środki pieniężne. Te trzy kategorie są często uważane za podstawowe klasy aktywów, chociaż ludzie często obejmują również nieruchomości.
Instytucje i inni specjaliści finansowi zalecają odpowiednią dywersyfikację portfeli w wielu klasach aktywów w celu dywersyfikacji ryzyka. Dziesięciolecia badań akademickich potwierdzają pogląd, że wybór każdej klasy aktywów w portfelu jest znacznie ważniejszy niż wybór poszczególnych akcji lub innych pozycji.
Dlaczego dywersyfikacja między klasami aktywów może być w rzeczywistości ryzykowna
Jednak w ich wynikach badań jest jedna poważna wada. Jest to ta sama wada nieodłącznie związana z klasami aktywów. Klasy aktywów są celowo samoograniczające, a ich użycie nie jest w stanie stworzyć prawdziwej dywersyfikacji portfela z dwóch głównych powodów:
- Klasyfikując klasy aktywów jako długookresowe na powiązanych rynkach, różne klasy aktywów narażają ludzi na te same „czynniki napędzające zwrot”. W rezultacie istnieje ryzyko, że awaria jednego kierowcy zwrotu wpłynie negatywnie na wiele klas aktywów. Ograniczenie możliwości dywersyfikacji do klas aktywów eliminuje liczne strategie handlowe, które, ponieważ są napędzane przez całkowicie oddzielne czynniki zwrotu, mogą zapewnić ogromną dywersyfikację wartość dla twojego portfela.
Patrząc na portfel zdywersyfikowany według klas aktywów, jasne jest, że większość tych klas aktywów jest zależna od tych samych czynników zwrotu lub warunków wyjściowych przy generowaniu zysków. To niepotrzebnie naraża portfel na ryzyko „zdarzenia”, co oznacza, że pojedyncze zdarzenie, jeśli jest niewłaściwe, może negatywnie wpłynąć na cały portfel.
Poniższy rysunek pokazuje wydajność komponentów portfela opartego na konwencjonalnej wiedzy w okresie bessy w latach 2007-2009. Portfel ten obejmuje 10 klas aktywów „zdywersyfikowanych” dla akcji, obligacji i nieruchomości, zarówno w Stanach Zjednoczonych, jak i na arenie międzynarodowej. Zgodnie z powszechną wiedzą portfel ten jest uważany za wysoce zdywersyfikowany. Jednak z 10 klas aktywów tylko obligacje amerykańskie i międzynarodowe uniknęły strat. Wszystkie pozostałe klasy aktywów gwałtownie spadły. Portfel przydzielony równo dla każdej klasy aktywów spadł o ponad 40 procent w okresie 16 miesięcy. Oczywiste jest, że zawiodła konwencjonalna mądrość inwestycyjna.
Portfele zbudowane wokół klas aktywów są niepotrzebnie ryzykowne, a podejmowanie niepotrzebnego ryzyka jest równoznaczne z hazardem za pomocą pieniędzy.
Zróżnicowanie kierowców powrotnych i strategie handlowe
Prawdziwą dywersyfikację portfela można osiągnąć jedynie poprzez dywersyfikację między czynnikami zwrotu i strategiami handlowymi, a nie klasami aktywów. Proces ten rozpoczyna się od pierwszego zidentyfikowania i zrozumienia niezbędnych warunków wyjściowych i zwrotów, które leżą u podstaw wydajności każdej strategii handlowej.
„Strategia handlowa” składa się z dwóch elementów: systemu wykorzystującego sterownik powrotny i rynku, który najlepiej nadaje się do rejestrowania zwrotów obiecanych przez sterownik powrotny.
Następnie łączone są strategie handlowe, aby stworzyć zrównoważony i zdywersyfikowany portfel inwestycyjny.
Klasy aktywów zawarte w portfelach większości inwestorów są po prostu ograniczonym podzbiorem potencjalnie setek (lub więcej) kombinacji czynników zwrotu i rynków dostępnych do włączenia do portfela.
Na przykład amerykańska klasa aktywów kapitałowych to tak naprawdę strategia polegająca na systemie kupowania długich pozycji na rynku „amerykańskich akcji”.
Jak ryzyko definiowane jest przez kierowców powrotnych
Ryzyko jest zazwyczaj definiowane w teorii portfela jako standardowe odchylenie (zmienność) zwrotów. Jednak bez zrozumienia czynników zwrotu, które leżą u podstaw strategii w ramach portfela, ta typowa definicja ryzyka jest nieodpowiednia. Zdrowe, racjonalne sterowniki zwrotu są kluczem do każdej udanej strategii handlowej. Ryzyko można określić jedynie poprzez zrozumienie i ocenę tych kierowców powrotów. Historia pełna jest przykładów inwestycji pozornie niskiego ryzyka (charakteryzujących się spójnymi miesięcznymi zwrotami przy niskiej zmienności), które nagle stały się bezwartościowe, ponieważ inwestycja nie opierała się na solidnym mechanizmie zwrotu.
Dlatego ryzyko nie zależy od zmienności zwrotów. W rzeczywistości bardzo niestabilne strategie handlowe, jeśli są oparte na solidnym, logicznym sterowniku zwrotu, mogą być „bezpiecznym” wkładem do portfela.
Jeśli więc zmienność zwrotów nie jest akceptowalną definicją ryzyka, jaka jest bardziej odpowiednia definicja? Odpowiedzią są wady. Wypłaty są największą przeszkodą dla wysokich zysków i prawdziwą miarą ryzyka. O wiele łatwiej jest stracić pieniądze niż odzyskać te straty. Na przykład odzyskanie po wypłacie 80 procent wymaga czterokrotnego wysiłku w porównaniu do wypłaty 50 procent. Plan zarządzania ryzykiem musi w szczególności uwzględniać destrukcyjną siłę wypłat.
Zmienność i korelacja
Chociaż zmienność nie jest prawdziwą miarą ryzyka (ponieważ zmienność nie opisuje odpowiednio podstawowego czynnika zwrotu), zmienność nadal w znacznym stopniu przyczynia się do siły dywersyfikacji portfela.
Wskaźniki pomiaru wyników portfela, takie jak wskaźnik Sharpe'a, są zazwyczaj wyrażane jako stosunek między zwrotami skorygowanymi o ryzyko a ryzykiem portfela. Dlatego gdy zmniejsza się zmienność, wzrasta współczynnik Sharpe'a.
Po opracowaniu strategii handlowych opartych na solidnych czynnikach zwrotu, prawdziwa dywersyfikacja portfela obejmuje następnie proces łączenia pozornie bardziej ryzykownych indywidualnych pozycji w bezpieczniejszy zdywersyfikowany portfel. W jaki sposób kombinacja pozycji poprawia wydajność portfela? Odpowiedź opiera się na korelacji, która jest zdefiniowana jako „statystyczna miara tego, jak dwa papiery wartościowe poruszają się względem siebie”.
Jak to jest pomocne? Jeśli zwroty są ujemnie skorelowane ze sobą, gdy jeden strumień powrotny traci, inny strumień zwrotny prawdopodobnie wygrywa. Dlatego dywersyfikacja zmniejsza ogólną zmienność. Lotność połączonego strumienia powrotnego jest mniejsza niż lotność poszczególnych strumieni powrotnych.
Ta dywersyfikacja strumieni zwrotu zmniejsza zmienność portfela, a ponieważ zmienność jest mianownikiem współczynnika Sharpe'a, wraz ze spadkiem zmienności, współczynnik Sharpe'a wzrasta. W rzeczywistości, w skrajnym przypadku doskonałej ujemnej korelacji, współczynnik Sharpe'a przechodzi w nieskończoność! Dlatego celem prawdziwej dywersyfikacji portfela jest połączenie strategii (opartych na przetwornikach dźwięku zwrotnego), które są nieskorelowane lub (nawet lepiej) skorelowane ujemnie.
Dolna linia
Większość inwestorów uczy się budowania portfela w oparciu o klasy aktywów (zwykle ograniczone do akcji, obligacji i ewentualnie nieruchomości) i utrzymywania tych pozycji przez dłuższy czas. Takie podejście jest nie tylko ryzykowne, ale jest równoznaczne z hazardem. Portfele muszą zawierać strategie oparte na solidnych, logicznych sterownikach zwrotu. Najbardziej spójne i trwałe zwroty z inwestycji w różnych środowiskach rynkowych najlepiej osiągnąć poprzez połączenie wielu nieskorelowanych strategii handlowych, z których każda ma na celu czerpanie korzyści z logicznego, wyraźnego „czynnika napędzającego zwrot” w naprawdę zdywersyfikowanym portfelu inwestycyjnym.
Prawdziwa dywersyfikacja portfela zapewnia najwyższe zyski w czasie. Prawdziwie zdywersyfikowany portfel zapewni większe zwroty i mniejsze ryzyko niż portfel zdywersyfikowany tylko dla klas tradycyjnych aktywów. Ponadto przewidywalność przyszłych wyników można zwiększyć, zwiększając liczbę różnych kierowców powrotów zatrudnionych w portfelu.
Korzyści z dywersyfikacji portfela są realne i zapewniają poważne namacalne wyniki. Po prostu ucząc się, jak identyfikować dodatkowych kierowców zwrotu, będziesz mógł przejść z hazardu swojego portfela tylko na jednym z nich, aby stać się „inwestorem” poprzez dywersyfikację wielu z nich.
