Akcje bankowe są notowane na giełdzie po cenach poniżej wartości księgowej na akcję, nawet gdy przychody i zyski banku rosną. W miarę jak banki rosną i stają się nietradycyjną działalnością finansową, zwłaszcza handlową, ich profile ryzyka stają się wielowymiarowe i trudniejsze do zbudowania, co zwiększa niepewność biznesową i inwestycyjną. Jest to prawdopodobnie główny powód, dla którego akcje banków są zwykle konserwatywnie wyceniane przez inwestorów, którzy muszą się martwić o ukryte ekspozycje banku na ryzyko. Zawieranie transakcji na własnych rachunkach jako dealerów na różnych rynkach finansowych instrumentów pochodnych naraża banki na potencjalnie duże straty, co inwestorzy postanowili wziąć pod uwagę przy wycenie akcji banków.
Wartość księgowa na jedną akcję
Wartość księgowa na akcję jest dobrym miernikiem wyceny akcji banków. W tym scenariuszu stosuje się tak zwany stosunek ceny do wartości księgowej (P / B) z ceną akcji banku w porównaniu do wartości księgowej kapitału własnego na akcję. Alternatywa polegająca na porównaniu ceny akcji z zyskiem lub stosunku ceny do zysku (P / E) może dawać niewiarygodne wyniki wyceny, ponieważ zyski banków mogą łatwo wahać się w jedną i drugą stronę z dużymi zmianami, z powodu nieprzewidywalnych, złożone operacje bankowe. Przy zastosowaniu wartości księgowej na akcję wycena odnosi się do kapitału własnego, który ma mniejszą zmienność bieżącą niż zysk kwartalny pod względem zmian procentowych, ponieważ kapitał własny ma znacznie większą bazę, co zapewnia bardziej stabilny pomiar wyceny.
Banki ze stopą dyskontową P / B
Wskaźnik P / B może być wyższy lub niższy od jednego, w zależności od tego, czy akcje są notowane po cenie wyższej niż lub niższej niż wartość księgowa akcji na akcję. Ponad jeden wskaźnik P / B oznacza, że akcje są wyceniane z premią rynkową do wartości księgowej kapitału, natomiast niższy niż jeden wskaźnik P / B oznacza, że akcje są wyceniane z dyskontem do wartości księgowej kapitału. Na przykład Capital One Financial (NYSE: COF) i Citigroup (NYSE: C) miały wskaźniki P / B odpowiednio na poziomie 0, 92 i 0, 91 na trzeci kwartał 2018 r.
Wiele banków polega na operacjach handlowych w celu poprawy podstawowych wyników finansowych, a ich roczne zyski z rachunku handlowego dealera wynoszą miliardy. Jednak działalność handlowa wiąże się z nieodłączną ekspozycją na ryzyko i może szybko obrócić się w dół. Natomiast Wells Fargo & Co. (NYSE: WFC), największy amerykański bank pod względem kapitalizacji rynkowej, notował obroty akcjami z premią ze względu na wartość księgową kapitału własnego na akcję, ze wskaźnikiem P / B na poziomie 1, 42 na trzeci kwartał 2018. Jednym z powodów tego jest fakt, że Wells Fargo jest stosunkowo mniej skoncentrowany na działalności handlowej niż jego rówieśnicy, potencjalnie zmniejszając ekspozycję na ryzyko. Bank of America (NYSE: BAC) miał wartość księgową na akcję na 30 czerwca 2018 r. W wysokości 17, 19 USD. Stąd stosunek ceny do wartości księgowej Banku of America w tym okresie wyniósł 1, 64.
Ryzyko wyceny
Podczas gdy handel głównie instrumentami pochodnymi może generować jedne z największych zysków dla banków, naraża je również na potencjalnie katastrofalne ryzyko. Inwestycje banku w aktywa na rachunku handlowym mogą sięgać setek miliardów dolarów, zabierając dużą część jego całkowitych aktywów. W kwartale obrotowym kończącym się 15 października 2018 r. Bank of America odnotował wzrost przychodów z obrotu akcjami o 3% do 1, 0 mld USD, podczas gdy obroty o stałym dochodzie spadły o 5% do 2, 1 mld USD w tym samym okresie. Bankiem o największej liczbie instrumentów pochodnych jest JPMorgan Chase (NYSE: JPM), który w 2018 r. Ma nieco ponad 200 miliardów dolarów. Ponadto inwestycje handlowe stanowią tylko część całkowitej ekspozycji banku na ryzyko, gdy banki mogą zwiększyć swoje obroty instrumentami pochodnymi do prawie niewyobrażalnych kwot i utrzymać je z bilansów.
Na przykład pod koniec 2017 r. Bank of America miał całkowitą ekspozycję na ryzyko instrumentów pochodnych w wysokości ponad 30 bilionów dolarów, a Citigroup miał ponad 44 biliony dolarów. Te stratosferyczne liczby potencjalnych strat handlowych przewyższają łączne kapitały rynkowe wynoszące odpowiednio 282, 2 miliarda USD i 172, 7 miliarda USD dla obu banków. W obliczu tak dużej niepewności ryzyka inwestorom najlepiej jest zdyskontować wszelkie zyski z obrotu instrumentami pochodnymi banku. Pomimo częściowej odpowiedzialności za rozmiar krachu na rynku w 2008 r., Regulacje bankowe zostały zminimalizowane w ciągu ostatnich kilku lat, co skłoniło banki do podjęcia rosnącego ryzyka, poszerzenia portfela handlowego i dźwigni pozycji w instrumentach pochodnych.
Dolna linia
Banki i inne firmy finansowe mogą mieć atrakcyjne proporcje cen do rezerwacji, co stawia je na czele dla niektórych inwestorów. Jednak po bliższym przyjrzeniu się należy zwrócić uwagę na ogromną ekspozycję instrumentów pochodnych, jaką niosą te banki. Oczywiście wiele z tych pozycji instrumentów pochodnych kompensuje się, ale mimo to należy przeprowadzić staranną analizę.
