Wielu inwestorów detalicznych stroni od rynku obligacji, ponieważ nie oferuje on takiego samego potencjalnego wzrostu jak rynek akcji. Chociaż rynek obligacji różni się od rynku akcji, nie należy go ignorować. Jest porównywalny pod względem wielkości z giełdą i ma ogromną głębokość. Książka „Triumph of the Optists: 101 Years of Global Investment Returns” (2002) autorstwa Dimsona, Marsha i Stauntona może pomóc nam dokonać przeglądu obligacji w XX wieku. Następnie rozważymy wpływ innowacji. Na koniec przyjrzymy się zwrotom z rynku obligacji w pierwszych dwóch dekadach XXI wieku.
KLUCZOWE PODEJŚCIA
- Inwestorzy akcyjni triumfowali nad inwestorami w obligacje w XX wieku. Rentowności obligacji długoterminowych spadły z poziomu prawie 15% w 1981 r. Do 7% pod koniec wieku, co doprowadziło do wyższych cen obligacji. W pierwszej dekadzie XXI wieku, obligacje zaskoczyły większość obserwatorów, osiągając lepsze wyniki na rynku akcji. We wrześniu 2019 r. akcje wróciły do swojej dominującej pozycji w drugiej dekadzie XXI wieku. W większości inwestowanie w stały dochód w ubiegłym wieku nie było przesadą intratna propozycja.
Nieżyczliwy wiek dla inwestorów obligacji
Inwestorzy kapitałowi triumfowali nad inwestorami obligacji w XX wieku. Premia za ryzyko wbudowana w obligacje w latach XX wieku była zdecydowanie zbyt niska, aby zrekompensować inwestorom nadchodzące zamieszanie. W tym okresie dwa stałe rynki niedźwiedzia i byka w USA miały stały dochód. Inflacja osiągnęła najwyższy poziom pod koniec pierwszej i drugiej wojny światowej w wyniku wzrostu wydatków rządowych w tych okresach.
Pierwszy hossa rozpoczęła się po I wojnie światowej i trwała aż po II wojnie światowej. Według Dimsona, Marsha i Stauntona, rząd USA utrzymywał rentowności obligacji na sztucznie niskim poziomie w okresie inflacyjnym II wojny światowej i do 1951 roku. Dopiero zniesienie tych ograniczeń spowodowało, że rynek obligacji zaczął odzwierciedlać nowe otoczenie inflacyjne. Na przykład, z poziomu 1, 9% w 1951 r., Rentowności długoterminowych obligacji amerykańskich wzrosły następnie do wysokiego poziomu prawie 15% w 1981 r. Był to punkt zwrotny dla drugiego hossy w tym stuleciu.
Poniższy wykres pokazuje rzeczywiste zwroty obligacji skarbowych w XX wieku. Wszystkie kraje wymienione w poniższej tabeli wykazały dodatnie realne zwroty z rynków akcji w tym okresie. Jak na ironię, tego samego nie można powiedzieć o ich rynkach obligacji.
Kraje, które wykazały ujemne realne zyski, były najbardziej dotknięte wojnami światowymi. Na przykład Niemcy widziały dwa okresy, w których stały dochód był prawie całkowicie wyczerpany. W najgorszym z dwóch okresów, 1922–23, inflacja osiągnęła niezgłębione 209 000 000 000%. Według „Triumfu optymistów” 300 papierni i 150 drukarni z 2000 prasami pracowało dzień i noc, aby zaspokoić popyt na banknoty w tym okresie. XX wiek miał więcej niż jeden epizod hiperinflacji, ale ten, który Niemcy zobaczyły na początku lat 20. XX wieku, był szczególnie dotkliwy.
Poniższy wykres pokazuje rzeczywiste zwroty obligacji rządowych za pierwszą i drugą połowę XX wieku. Zwróć uwagę, że kraje, które widziały swoje rynki obligacji bardzo słabo w pierwszej połowie XX wieku, odnotowały odwrotny los w drugiej połowie:
Ta ilustracja daje dobry obraz rynku obligacji skarbowych. Według Dimsona, Marsha i Stauntona rynek obligacji korporacyjnych w USA również wyglądał lepiej. Amerykańskie obligacje korporacyjne dodały średnio 100 punktów bazowych powyżej porównywalnych obligacji rządowych w XX wieku. Obliczyli, że około połowa tej różnicy była związana z domyślną premią. Druga połowa dotyczy domyślnych, obniżek i wczesnych połączeń.
Rynek obligacji nigdy nie byłby taki sam
W latach siedemdziesiątych globalizacja rynków światowych zaczęła się od nowa. Nie od epoki złocenia świat widział taką globalizację, a to naprawdę zacząłoby mieć wpływ na rynki obligacji w latach 80. Do tego czasu inwestorzy indywidualni, fundusze wspólnego inwestowania i inwestorzy zagraniczni nie stanowili dużej części rynku obligacji. Artykuł „Zarządzanie stałym dochodem: przeszłość, teraźniejszość i przyszłość” Daniela Fussa zawiera przydatną analizę. Według Fuss rynek obligacji odnotuje większy rozwój i innowacje w ciągu ostatnich dwóch dekad XX wieku niż w poprzednich dwóch stuleciach. Na przykład stworzono nowe klasy aktywów, takie jak papiery wartościowe zabezpieczone przed inflacją, papiery wartościowe zabezpieczone aktywami (ABS), papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką, papiery wartościowe o wysokiej stopie zwrotu i obligacje katastroficzne. Pierwsi inwestorzy w te nowe papiery wartościowe otrzymali rekompensatę za podjęcie wyzwania ich zrozumienia i wyceny.
Wpływ innowacji
Rynek obligacji wszedł w XXI wiek, wychodząc z największego hossy. Rentowności obligacji długoterminowych spadły z wysokiego poziomu prawie 15% w 1981 r. Do 7% pod koniec wieku, co prowadzi do wyższych cen obligacji. Innowacje na rynku obligacji wzrosły również w ciągu ostatnich trzech dekad XX wieku i prawdopodobnie tak będzie dalej. Ponadto sekurytyzacja może być nie do powstrzymania, a wszystko, co przyniesie przyszłe istotne przepływy pieniężne, może zostać przekształcone w ABS. Należności z tytułu opieki zdrowotnej, opłaty z funduszu wspólnego inwestowania i kredyty studenckie to tylko niektóre z obszarów opracowywanych na rynku ABS.
Innym prawdopodobnym zjawiskiem jest to, że instrumenty pochodne staną się bardziej znaczącą częścią instytucjonalnych stałych dochodów. Wykorzystanie instrumentów takich jak kontrakty futures na stopy procentowe, swapy stóp procentowych i swapy ryzyka kredytowego prawdopodobnie będą nadal rosły. W oparciu o emisję i płynność rynki USA i euroobligacji utrzymają dominację na globalnym rynku obligacji. W miarę poprawy płynności rynku obligacji fundusze w obrocie giełdowym (ETF) będą nadal zdobywać udziały w rynku. Fundusze ETF mogą ujawnić informacje na temat inwestowania o stałym dochodzie dla klienta detalicznego dzięki uproszczonemu handlowi i zwiększonej przejrzystości. Na przykład strona internetowa Barclays iShares zawiera codzienne dane dotyczące ETF obligacji. Wreszcie utrzymujący się silny popyt na stałe dochody ze strony funduszy emerytalnych pomoże jedynie przyspieszyć te trendy w ciągu najbliższych kilku dekad.
Obligacje w 21 wieku
Hossa na rynku obligacji wykazywała stałą siłę na początku XXI wieku, ale siła ta stawia pod znakiem zapytania przyszłość. W pierwszej dekadzie XXI wieku obligacje zaskoczyły większość obserwatorów, osiągając lepsze wyniki na giełdzie. Co więcej, giełda wykazywała ekstremalną zmienność w ciągu tej dekady. Rynek obligacji pozostał względnie stabilny, jak pokazano w poniższej tabeli.
We wrześniu 2019 r. Zapasy powróciły do dominującej pozycji w drugiej dekadzie XXI wieku. Obligacje nadal generowały znaczne zyski. W szczególności cały rynek obligacji w USA imponował gwałtownie przez większą część 2019 r., Gdy Rezerwa Federalna obniżyła stopy procentowe. Jednak niższe stopy procentowe ostatecznie oznaczają niższe zwroty z obligacji w przyszłości. Poza Stanami Zjednoczonymi ujemne dochody z obligacji stały się już normalne w Niemczech i Japonii. Obligacje o ujemnych rentownościach gwarantują utratę pieniędzy w długim okresie.
Dolna linia
W przeważającej części inwestowanie w stały dochód w ciągu ostatniego stulecia nie było zbyt lukratywną propozycją. W rezultacie dzisiejszy inwestor o stałym dochodzie powinien zażądać wyższej premii za ryzyko. Jeśli tak się stanie, będzie to miało istotny wpływ na decyzje o alokacji aktywów. Zwiększony popyt na stały dochód pomoże jedynie w dalszych innowacjach, które zmieniły tę klasę aktywów z poważną w modną.
