Co to jest problem zamiany aktywów
W tradycyjnym scenariuszu problemu zastępowania aktywów zarząd firmy chętnie wprowadza w błąd inny, zastępując aktywa (lub projekty) wyższej jakości aktywami (lub projektami) o niższej jakości, po przeprowadzeniu już analizy kredytowej. Na przykład firma mogłaby sprzedać projekt o niskim ryzyku w celu uzyskania korzystnych warunków od wierzycieli, a po sfinansowaniu pożyczki mogłaby wykorzystać wpływy na ryzykowne przedsięwzięcia, a zatem przekazać nieprzewidziane ryzyko wierzycielom.
Kwestia sprowadza się do przesunięcia ryzyka: w przypadku substytucji aktywów menedżerowie podejmują zbyt ryzykowne decyzje inwestycyjne, które maksymalizują wartość dla akcjonariuszy kosztem interesów dłużników.
PRZEŁAMANIE Problem zastępowania aktywów
Problem zastępowania aktywów uwypukla konflikty między akcjonariuszami a wierzycielami. Ponieważ wierzyciele mają roszczenie do strumienia zysków firmy, mają roszczenie do jej aktywów w przypadku bankructwa. Wspólni akcjonariusze mają jednak kontrolę (poprzez kontrolę zarządczą) nad decyzjami wpływającymi na ryzyko firmy. W ten sposób wierzyciele przekazują uprawnienia decyzyjne komuś innemu, tworząc potencjalny konflikt agencyjny. Zobacz także problem główny-agent.
Wierzyciele pożyczają pieniądze według stawek opartych na postrzeganym przez firmę ryzyku w momencie przedłużenia kredytu, które z kolei jest napędzane przez:
- Ryzyko związane z istniejącymi aktywami firmy Wszelkie oczekiwania dotyczące ryzyka przyszłego powiększenia aktywów Istniejąca struktura kapitału Wszelkie oczekiwania dotyczące potencjalnych przyszłych zmian struktury kapitału
Przykład problemu zamiany aktywów
Wyobraź sobie, że firma pożycza pieniądze, a następnie sprzedaje swoje względnie bezpieczne aktywa i inwestuje je w aktywa na nowy, bardziej ryzykowny projekt. Nowy projekt może być niezwykle opłacalny, ale może także przynieść kłopoty finansowe, a nawet bankructwo. Jeżeli ryzykowny projekt zakończy się sukcesem, większość korzyści dla akcjonariuszy kapitałowych, ponieważ zwroty wierzycieli są ustalone według pierwotnej stopy niskiego ryzyka. Jeśli jednak projekt zakończy się niepowodzeniem, obligatariusze ponoszą stratę.
W takim przypadku roszczenie akcjonariusza wobec spółki objętej leasingiem może być postrzegane jako opcja kupna wartości aktywów firmy. Ponieważ ryzyko spadku kapitału własnego jest ograniczone, menedżerowie firm, które przejęły kapitał, mają zachęty do zwiększania ryzyka działalności firmy - mogą więc zastąpić bezpieczne aktywa ryzykownymi aktywami, aby zwiększyć potencjał wzrostu tej opcji. Motywacja do zmiany ryzyka rośnie wraz z poziomem dźwigni firmy. W skrajności nawet projekty o ujemnej wartości bieżącej można wybrać po prostu ze względu na ich wysokie ryzyko i dużą zaletę. W pewnym sensie akcjonariusze dostają sytuację, w której „wygrywają, wygrywam; ogony tracą”.
