Pomimo masowego wzrostu S&P 500 w tym roku, zarządzający funduszem Steve Romick ostrzega, że gwałtowny wzrost długu publicznego i korporacyjnego do nowych szczytów może spowodować poważne zamieszanie na giełdzie. Romick ma dobry powód do zmartwień. Jako szef funduszu Crescent FPA o wartości 17 mld USD (FPACX), inwestuje w 70% w akcje. Aby zabezpieczyć się przed krachem giełdowym, Romick kupuje akcje o horyzoncie inwestycyjnym od pięciu do siedmiu lat, które, jego zdaniem, przewyższą go, w tym American International Group (AIG), Jefferies Financial Group (JEF), Charter Communications (CHTR) i Comcast Corp (CMCSA), na podstawie długiego wywiadu udzielonego Barronowi.
4 zapasy do nawigacji po burzy
(Wyniki giełdowe YTD)
· American International Group: 11, 8%
· Grupa finansowa Jefferies: 17, 9%
· Charter Communications Inc.: 19, 7%
· Comcast Corp.: 9, 4%
Fundusz Crescent FPA Romicka posiada akcje, środki pieniężne i obligacje. W ciągu ostatnich trzech, pięciu, 10 i 15 lat fundusz umiarkowanej alokacji aktywów pobił średnią dla swojej grupy rówieśniczej, w tym funduszy posiadających od 50% do 70% aktywów w akcjach, a reszta w stałym dochodzie i gotówce. FPA Crescent skupował akcje podczas zejścia na rynek w 2018 r., Ale nadal utrzymuje jedną czwartą swoich aktywów w gotówce.
Przewrót zadłużenia korporacyjnego i długu państwowego
Romick twierdzi, że chociaż wielu skupiło się na wysokim zadłużeniu konsumentów i banków, oba są w rzeczywistości w lepszej sytuacji niż wcześniej, według Barrona. Tymczasem dług korporacyjny i dług publiczny utrzymują go w nocy. „Poziom długu publicznego jest tak wysoki, jak nigdy wcześniej w stosunku do produktu krajowego brutto na całym świecie”, powiedział Romick, powołując się na wysoce lewarowany Departament Skarbu USA, a także stanowe i lokalne rządy w całych Stanach Zjednoczonych „Ta gwałtowna ekspansja długu może” t trwa wiecznie. W pewnym momencie będzie cena do zapłacenia w postaci wolniejszego wzrostu gospodarczego lub recesji. Nabywcy długu publicznego mogą żądać wyższej rentowności. Niewypłacalność przedsiębiorstw może wynikać z wyższych kosztów finansowania zewnętrznego. Słaba gospodarka może powodować niższe przepływy pieniężne - powiedział.
Dług korporacyjny w USA przekracza 9 bilionów dolarów
Romick wskazuje, że amerykański dług korporacyjny jest na najwyższym poziomie w historii, ponad 9 bilionów dolarów, z najwyższymi wskaźnikami dźwigni poza recesją i „niektórymi z najsłabszych przymierzy, jakie kiedykolwiek widzieliśmy”.
Podczas gdy ryzyko związane z bardziej wysokodochodowymi pożyczkami lewarowanymi jest lepiej rozumiane, Romick powiedział, że powszechny brak zrozumienia w odniesieniu do obligacji o ratingu inwestycyjnym. Rynek obligacji wysokodochodowych i pożyczek z opcją leasingu wzrósł z 1, 3 bln USD w 2008 r. Do 2, 4 bln USD obecnie, prawie dwukrotnie. W tym samym czasie rynek inwestycyjny skoczył z 2, 5 bln USD do 6, 4 bln USD w tym samym okresie. W wyniku niższych wskaźników „firmy zombie” przetrwają dłużej niż zwykle.
AIG
Romick kupił AIG zaraz po ostatniej recesji. Inwestor jest optymistycznie nastawiony do nowego dyrektora generalnego AIG, Briana Duperreaulta i dyrektora operacyjnego Petera Zaffino, weteranów branży ubezpieczeniowej. Oczekuje, że nowy zarząd przyspieszy rozwój firmy dzięki inicjatywie dotyczącej poprawy ubezpieczeń majątkowych i wypadkowych. Akcje AIG powróciły w 2019 roku, a Romick uważa, że ich wycena jest atrakcyjna.
Jefferies
Romick lubi też brokera-dealera i bank handlowy Jefferies, który nazywa dobrą firmą z dobrymi właścicielami-operatorami. Zauważa, że podczas gdy Jefferies odkupił 13% swoich akcji w ubiegłym roku, jego akcje spadły o 35%. W rezultacie akcje sprzedawane były za mniej niż 80% ich wartości księgowej i „około 30% do 35% rabatu na naszą konserwatywną wycenę aktywów netto o wartości 20 USD” - powiedział.
Patrząc w przyszłość
Trzeźwy pogląd Romicka na rynki odzwierciedla nową ostrożność inwestorów po katastrofie w czwartym kwartale. Pozostaje ważne pytanie, czy Romick lub jakikolwiek inwestor może z powodzeniem dobrać akcje, które będą się dobrze prosperować w następnej sytuacji rynkowej - i tym samym nie zostaną przez to zburzone.
