Co to jest swap ryzyka kredytowego (LCDS)?
Swap ryzyka kredytowego (LCDS) to rodzaj kredytowego instrumentu pochodnego, w którym ekspozycja kredytowa kredytu bazowego jest wymieniana między dwiema stronami. Struktura swapów ryzyka kredytowego jest taka sama jak w przypadku zwykłego swapu ryzyka kredytowego (CDS), z tym że bazowy obowiązek referencyjny jest ograniczony wyłącznie do zabezpieczonych konsorcjalnych pożyczek, a nie do jakiegokolwiek rodzaju długu korporacyjnego. Swapy ryzyka kredytowego zwane są również „swapami ryzyka kredytowego wyłącznie kredytowymi”.
Zrozumienie swapu ryzyka kredytowego pożyczki (LCDS)
LCDS został wprowadzony na rynek w 2006 roku. W tym czasie gorący rynek swapów ryzyka kredytowego pokazał, że nadal istnieje apetyt na więcej kredytowych instrumentów pochodnych, a LCDS był w dużej mierze postrzegany jako CDS z obowiązkiem referencyjnym przechodzącym na dług konsorcjalny zamiast długu korporacyjnego. Międzynarodowe Stowarzyszenie Swapów i Pochodnych (ISDA) pomogło ujednolicić umowy stosowane jednocześnie z rosnącym tworzeniem konsorcjalnych zabezpieczonych pożyczek na potrzeby wykupów lewarowanych.
Swap ryzyka kredytowego (LCDS) wykorzystuje konsorcjalne bezpieczne pożyczki jako zobowiązanie referencyjne, a nie dług korporacyjny.
LCDS występuje w dwóch rodzajach. Odwoływalny LCDS jest często określany jako LCDS w USA i na ogół jest zaprojektowany jako produkt handlowy. Jak sama nazwa wskazuje, anulowalny LCDS może zostać anulowany w uzgodnionym terminie lub w przyszłości bez ponoszenia kosztów karnych. Niezbywalny LCDS lub europejski LCDS to produkt zabezpieczający, który uwzględnia ryzyko przedpłaty w swoim składzie. Niezbywalny LCDS pozostaje w mocy do momentu całkowitej spłaty bazowych pożyczek konsorcjalnych (lub wywołania zdarzenia kredytowego). Ponieważ amerykański LCDS ma opcję anulowania, swapy te są sprzedawane po wyższej cenie niż porównywalne swapy nieodwołalne.
Swapy ryzyka kredytowego a swapy ryzyka kredytowego
Podobnie jak w przypadku zwykłych CDS, te instrumenty pochodne można wykorzystać do zabezpieczenia przed ekspozycją kredytową, jaką może mieć nabywca, lub w celu uzyskania ekspozycji kredytowej dla sprzedającego. LCDS można również wykorzystać do obstawiania jakości kredytowej podmiotu bazowego, wobec którego strony nie były wcześniej narażone.
Największą różnicą między LCDS a CDS jest współczynnik odzysku. Dług będący podstawą LCDS jest zabezpieczony na aktywach i ma pierwszeństwo we wszelkich postępowaniach likwidacyjnych, podczas gdy dług będący podstawą CDS, mimo że jest uprzywilejowany w stosunku do akcji, jest niższy niż pożyczki zabezpieczone. Tak więc obowiązek referencyjny wyższej jakości w przypadku LCDS prowadzi do wyższych wartości odzysku, jeżeli pożyczka nie zostanie spłacona. W rezultacie LCDS zazwyczaj handlują przy mniejszych spreadach.
Co ciekawe, badania wykazały, że LCDS i CDS z tych samych firm o tej samej zapadalności i klauzulach były przedmiotem parytetu w czasie kryzysu finansowego w latach 2007-2008, ale wypłaty z LCDS były wyższe w prawie każdym przypadku. W rzeczywistości utrzymywanie LCDS w tym scenariuszu zapewniało silną, wolną od ryzyka premię w porównaniu z porównywalnym CDS.
