Zawsze wydaje się, że istnieje handel, w którym pewne warunki rynkowe, nowe produkty lub problemy z płynnością zabezpieczeń mogą sprawić, że zyski będą szczególnie opłacalne. Transakcja na podstawie ujemnej stanowi taką wymianę dla pojedynczych emitentów korporacyjnych., wyjaśniamy, dlaczego takie możliwości istnieją i przedstawiamy podstawowy sposób przeprowadzania transakcji o negatywnej podstawie.
Co to jest podstawa?
Podstawa tradycyjnie oznaczała różnicę między ceną spot (gotówkową) towaru a jego ceną w przyszłości (instrumentem pochodnym). Ta koncepcja może być stosowana na rynku kredytowych instrumentów pochodnych, gdzie podstawa reprezentuje różnicę w spreadach między swapami ryzyka kredytowego (CDS) a obligacjami dla tego samego emitenta długu i o podobnych, jeśli nie dokładnie równych terminach zapadalności. Na rynku kredytowych instrumentów pochodnych podstawa może być dodatnia lub ujemna. Ujemna podstawa oznacza, że spread CDS jest mniejszy niż spread obligacji.
Kiedy inwestor o stałym dochodzie lub zarządzający portfelem odnosi się do spreadu, reprezentuje to różnicę między ceną kupna i sprzedaży na krzywej dochodowości skarbu (obligacje skarbowe są na ogół uważane za aktywa bez ryzyka). W przypadku części wiążącej równania bazowego CDS odnosi się to do nominalnego spreadu obligacji w podobnych terminach lub ewentualnie spreadu Z. Ponieważ stopy procentowe i ceny obligacji są odwrotnie powiązane, większy spread oznacza, że zabezpieczenie jest tańsze.
Uczestnicy o stałym dochodzie określają część CDS transakcji o wartości ujemnej jako syntetyczną (ponieważ CDS jest instrumentem pochodnym), a część obligacji jako gotówkę. Możesz więc usłyszeć, że trader o stałym dochodzie wspomina o różnicy w spreadach między obligacjami syntetycznymi i gotówkowymi, gdy mówią o możliwościach ujemnej podstawy.
Wykonywanie transakcji o negatywnych podstawach
Aby wykorzystać różnicę w spreadach między rynkiem kasowym a rynkiem instrumentów pochodnych, inwestor powinien kupić „tani” składnik aktywów i sprzedać „drogi” składnik aktywów, zgodnie z przysłowiem „kupuj taniej, sprzedawaj wysoko”. Jeśli istnieje podstawa ujemna, oznacza to, że obligacja gotówkowa jest tanim składnikiem aktywów, a swap ryzyka kredytowego jest kosztownym składnikiem aktywów (pamiętaj z góry, że tani składnik aktywów ma większy spread). Możesz to potraktować jako równanie:
W pobliżu Podstawa CDS = spread obligacji CDS
Zakłada się, że w momencie zapadalności obligacji lub w jej pobliżu podstawa ujemna ostatecznie się zawęzi (zmierzając do naturalnej wartości zerowej). W miarę zwężania podstawy handel z ujemną podstawą stanie się bardziej opłacalny. Inwestor może odkupić drogi aktywa po niższej cenie i sprzedać tanie aktywa po wyższej cenie, uzyskując zysk.
Transakcja odbywa się zwykle za pomocą obligacji, które są notowane na równi lub z dyskontem, a CDS o pojedynczej nazwie (w przeciwieństwie do CDS indeksu) o terminie zapadalności równym terminowi zapadalności obligacji (termin CDS jest podobny do dojrzałość). Obligacja pieniężna jest kupowana, a jednocześnie następuje zwarcie syntetycznego (CDS o pojedynczej nazwie).
Kiedy zwrócisz swap ryzyka kredytowego, oznacza to, że kupiłeś ochronę podobną do składki ubezpieczeniowej. Chociaż może się to wydawać sprzeczne z intuicją, pamiętaj, że zakup ochrony oznacza, że masz prawo sprzedać obligację według wartości nominalnej sprzedawcy ochrony w przypadku niewykonania zobowiązania lub innego negatywnego zdarzenia kredytowego. Tak więc ochrona kupna jest krótka.
Podczas gdy podstawowa struktura transakcji na podstawie ujemnej jest dość prosta, komplikacje pojawiają się przy próbie zidentyfikowania najbardziej realnej możliwości handlu i podczas monitorowania tej wymiany w celu uzyskania najlepszej okazji do czerpania zysków.
Warunki rynkowe Stwórz możliwości
Istnieją techniczne (rynkowe) i podstawowe warunki, które stwarzają negatywne szanse. Transakcje na podstawie ujemnej podstawy są zwykle przeprowadzane na podstawie przyczyn technicznych, ponieważ zakłada się, że związek jest tymczasowy i ostatecznie powróci do zera.
Wiele osób korzysta z produktów syntetycznych w ramach swoich strategii zabezpieczających, co może powodować różnice w wycenie w porównaniu do bazowego rynku pieniężnego, szczególnie w czasach stresu rynkowego. W tej chwili handlowcy preferują rynek syntetyczny, ponieważ jest on bardziej płynny niż rynek kasowy. Posiadacze obligacji gotówkowych mogą nie chcieć lub nie być w stanie sprzedać posiadanych obligacji w ramach swoich długoterminowych strategii inwestycyjnych. W związku z tym mogą oczekiwać na rynku CDS zakupu ochrony w konkretnej spółce lub emitencie zamiast po prostu sprzedać swoje obligacje. Powiększ ten efekt podczas kryzysu na rynkach kredytowych, a zobaczysz, dlaczego te możliwości istnieją podczas dyslokacji rynku.
Nic nie trwa wiecznie
Ponieważ dyslokacje rynku lub „krach kredytowy” stwarzają warunki do handlu z negatywną podstawą, bardzo ważne jest, aby posiadacze tego handlu stale monitorowali rynek. Negatywna podstawa handlu nie będzie trwała wiecznie. Gdy warunki rynkowe powrócą do norm historycznych, spready również wrócą do normy, a płynność powróci na rynek kasowy, handel na zasadzie ujemnej przestanie być atrakcyjny. Ale jak nauczyła nas historia, kolejna okazja handlowa jest zawsze tuż za rogiem. Rynki szybko korygują nieefektywności lub tworzą nowe.
