S&P 500 ładnie odzyskał w zeszłym tygodniu i kwestionuje swoje wcześniejsze krótkoterminowe maksima w przedziale około 2800 USD. Indeksy małych spółek, takie jak Russell 2000, niestety nie wypadły tak dobrze. Zwykle inwestorzy chcieliby zobaczyć lepsze wyniki wśród małych firm, ponieważ oznacza to, że inwestorzy są skłonni podjąć większe ryzyko.
Samo spojrzenie na wyniki cenowe między indeksami dużych i bezpiecznych oraz ryzykownych nie zawsze pokazuje pełny obraz traderów. Pełniejsze zrozumienie nastrojów rynkowych można znaleźć, porównując rosnące ceny z kwotą zainwestowaną w te aktywa.
Na przykład, jeśli duże kapitały rosną w cenie, a inwestorzy wkładają dużo pieniędzy w fundusze śledzące akcje o dużej kapitalizacji, możemy być bardziej pewni, że trend akcji o dużej kapitalizacji jest silny. Podobnie, jeśli akcje o małej kapitalizacji zyskują na wartości, ale fundusze o małej kapitalizacji tracą inwestorów, możemy założyć, że inwestorzy są zaniepokojeni tymi aktywami, mimo że cena rośnie i trend jest słaby. Możemy przeprowadzić podobną analizę dla innych klas aktywów, takich jak obligacje i towary, aby uzyskać pełny obraz przepływów pieniężnych na rynku i nastrojów inwestorów.
Niestety przepływ pieniędzy do największych na rynku funduszy typu ETF odzwierciedlał ostatnio względną wydajność cenową dużych i małych spółek, co wskazuje, że inwestorzy są nadal ostrożni. Chociaż rynek z pewnością nie jest jeszcze niedźwiedzi, podobne nastawienie na rzecz bezpieczniejszych inwestycji jest również widoczne w przepływach pieniężnych obligacji i towarów.
Preferencja bezpieczeństwa
Z drugiej strony inwestorzy byli bardziej zainteresowani funduszami akcyjnymi w ciągu ostatniego tygodnia niż obligacjami. Jednak rodzaje funduszy, które osiągają najlepsze wyniki, są nieco niepokojące. Na przykład ETF iShares Select Dividend (DVY) był trzecim najpopularniejszym funduszem ETF na tydzień kończący się 15 marca. Trzy kolejne fundusze skoncentrowane na dywidendach znalazły się również w pierwszej dziesiątce najlepszych funduszy w tym tygodniu, a pozostałe miejsca zostały zajęte przez fundusze S&P 500 lub lookalikes.
Nacisk na bezpieczeństwo w ciągu ostatnich dwóch tygodni to odwrócenie w stosunku do stycznia i lutego, kiedy fundusze ETF rynków wschodzących zdominowały przepływy funduszy. Jednak nawet w tym okresie fundusze rynków wschodzących (EM) dzieliły światło dzienne z różnymi funduszami obligacji głównie inwestycyjnymi, takimi jak ETF (IEF) iShares 7-10-letnich obligacji skarbowych i jego 20-letni odpowiednik (TLT). Siedem z 10 funduszy, które przyciągnęły największy przepływ kapitału w styczniu i lutym, to fundusze obligacji pomimo stosunkowo niskiej wydajności cenowej.
Dodając zniewagę do szkody, podczas gdy inwestorzy przelewali pieniądze na obligacje i fundusze EM, SPDR S&P 500 ETF (SPY) doświadczył największych odpływów. Chociaż SPY wzrósł o 12, 56% od początku roku, jego łączne fundusze w zarządzaniu wzrosły tylko o 6, 9%. Różnicę widać na poniższym wykresie. Chociaż na pozór te przepływy funduszy mogą wydawać się sprzeczne, ujawniają one kilka interesujących nacisków na rynku bazowym.
- Inwestycje na rynkach wschodzących są notorycznie zdominowane przez tak zwane „gorące pieniądze”, co oznacza, że środki inwestuje się szybko, aby skorzystać z krótkoterminowego wzrostu, a następnie wycofuje się równie szybko. Tak więc, chociaż zainteresowanie EM jest zwykle dobrym znakiem dla byków, z natury jest to sygnał krótkoterminowy. Ceny obligacji zmieniają się odwrotnie do stóp procentowych. Jeśli oczekuje się, że stopy spadną, obligacje i fundusze obligacyjne powinny się umocnić. Dlatego jeśli inwestorzy spodziewają się spadku stóp procentowych, przeniosą kapitał do funduszy obligacji i funduszy ETF. Spadające stopy procentowe są również bardzo skorelowane z niższymi stopami wzrostu gospodarczego, co oznacza, że przepływy funduszy obligacji ujawniają odchylenie w szacunkach niższego wzrostu wśród inwestorów. Oczekiwany wpływ niższych stóp procentowych (wzrostu) na fundusze obligacji dotyczy również osób wypłacających dywidendy. Jeśli stopy spadną, wartość przyszłych dywidend wypłaconych przez akcje dochodowe również powinna wzrosnąć. Chociaż nastroje inwestorów wydawały się poprawiać w ubiegłym tygodniu, stronniczość na rzecz ETF-ów wypłacających dywidendy potwierdza tę samą ostrożną perspektywę, która była już widoczna w ETF-ach o stałym dochodzie.
Towary poruszają się w złym kierunku
To, co dzieje się z przepływami funduszy akcyjnych, jest odzwierciedlone w funduszach towarowych. Na przykład jeden z największych funduszy skoncentrowanych na towarach na rynku, iShares GSCI Commodity ETF (GSG), jest o 14, 5% wyższy od swoich minimów z 24 grudnia, ale jego łączne aktywa pod zarządzaniem są o ponad połowę niższe niż 6, 78%.
Przepływy funduszy GSG są reprezentatywne dla tego, co miało miejsce w sektorze towarowym, co jest odwróceniem w stosunku do 2016-2017, kiedy cena ETF wzrosła o 14, 41%, a przepływy funduszy wzrosły o 108, 8%. Zmiana w 2019 r. Wskazuje, że inwestorzy nie są tak skłonni do inwestowania za ostatnim wzrostem cen towarów, ponieważ nie są przekonani, że to potrwa.
Ta rozbieżność między wynikami cen a przepływami funduszy jest jeszcze bardziej dramatyczna, gdy spojrzymy na poszczególne grupy towarów, takie jak energia. Popularny amerykański fundusz naftowy (USO) wzrósł o 26, 29% w stosunku rocznym, podczas gdy przepływy funduszy zwiększyły zaledwie 2, 98% w tym samym okresie, co czyni go jednym z najgorszych wyników pod względem przepływu funduszy w grupie. Różnicę między ceną USO a jej całkowitymi aktywami zarządzanymi na poniższym wykresie.
Co wyschły przepływ funduszy na towary mówi nam o nastrojach inwestorów?
- Towary i rynki wschodzące zmierzają w tym samym kierunku. Jeśli inwestorzy są zainteresowani krótkoterminowym impetem na rynkach wschodzących i nie oczekują żadnych pozytywnych fundamentalnych zmian, unikną ekspozycji na towary, nawet jeśli cena wzrośnie. Niektóre rynki rozwinięte mogą być zagrożone z powodu słabego napływu funduszy na towary. Na przykład gospodarka Wielkiej Brytanii ma nadwagę w stosunku do producentów towarów, takich jak British Petroleum (BP). BP wspiera bezpośrednio lub pośrednio 1 na każde 250 miejsc pracy w Wielkiej Brytanii, co oznacza, że zakłócenia na rynku ropy naftowej mogą być katalizatorem negatywnej niespodzianki gospodarczej w Wielkiej Brytanii, która jest już hamowana przez Brexit.
Dolna linia
Przepływy funduszy z pewnością nie są jeszcze uparte, ale preferencje dotyczące bezpieczeństwa i braku zainteresowania towarami wskazują, że inwestorzy nie są pewni wzrostu gospodarczego w 2019 r. Należy pamiętać, że inwestorzy stojący za przepływem funduszy nie są doskonali w przewidywaniu przyszłość, więc wszelkie szacunki powinny być tymczasowe dla nowych danych. Jednak, choć przyszłość jest mętna, inwestorzy powinni zachować zróżnicowanie i konserwatywność, dopóki przepływy funduszy nie zaczną przesuwać się w bardziej zdecydowanie uparty sposób. Większe wpływy do funduszy akcyjnych o małej kapitalizacji i bez dochodu znacznie by mnie przekonały, że szacunki wzrostu osiągnęły najniższy poziom i zaczynają się poprawiać.
