Jeśli kiedykolwiek przejrzałeś raport analityka giełdowego, prawdopodobnie natknąłeś się na technikę wyceny akcji zwaną analizą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). DCF polega na prognozowaniu przyszłych przepływów pieniężnych spółki, zastosowaniu stopy dyskontowej zgodnie z ryzykiem spółki i opracowaniu dokładnej wyceny akcji lub „ceny docelowej”.
Problem polega na tym, że zadanie przewidywania przyszłych przepływów pieniężnych wymaga zdrowej dawki zgadywania. Istnieje jednak sposób na obejście tego problemu. Pracując wstecz - zaczynając od bieżącej ceny akcji - możemy dowiedzieć się, ile przepływów pieniężnych firma mogłaby oczekiwać, aby wygenerować swoją bieżącą wycenę. W zależności od prawdopodobieństwa przepływów pieniężnych możemy zdecydować, czy zapasy są warte swojej ceny.
Kluczowe dania na wynos
- Zdyskontowane zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) eliminują zgadywanie podczas próby oszacowania przyszłych przepływów pieniężnych. Zarówno analiza DCF, jak i analiza wskaźników (tj. Analiza porównywalnych spółek) dają niedoskonałe wyceny. Inżynieria odwrotna pozwala analitykowi usunąć pewną niepewność - zwłaszcza ten rodzaj analizy rozpoczyna się od ceny akcji (która jest znana), a nie od szacowania przepływów pieniężnych. W przypadku DCF z inżynierią odwrotną, jeśli bieżąca cena zakłada więcej przepływów pieniężnych niż to, co firma może realistycznie wyprodukować, zapasy są zawyżone. W przeciwnym wypadku zapasy są niedoszacowane.
DCF ustala ceny docelowe
Istnieją zasadniczo dwa sposoby wyceny akcji. Pierwsza, „wycena względna”, polega na porównaniu firmy z innymi podmiotami w tym samym obszarze działalności, często przy użyciu współczynnika cen, takiego jak cena / zysk, cena / sprzedaż, cena / wartość księgowa i tak dalej. Jest to dobre podejście, które pomaga analitykom decydować, czy akcje są tańsze czy droższe niż ich rówieśnicy. Jest to jednak mniej niezawodna metoda samodzielnego określania, co naprawdę jest warte zapasy.
W rezultacie wielu analityków woli drugie podejście, analizę DCF, która ma zapewnić „wycenę absolutną” lub uczciwą cenę akcji. Podejście to polega na wyjaśnieniu, ile wolnych przepływów pieniężnych firma wygeneruje dla inwestorów w ciągu, powiedzmy, kolejnych 10 lat, a następnie obliczeniu, ile inwestorzy powinni zapłacić za ten strumień wolnych przepływów pieniężnych w oparciu o odpowiednią stopę dyskontową. W zależności od tego, czy jest ona wyższa czy niższa od bieżącej ceny rynkowej akcji, cena docelowa wytworzona w DCF informuje inwestorów, czy akcje są obecnie zawyżone lub zaniżone.
Teoretycznie DCF brzmi świetnie, ale podobnie jak analiza proporcji, ma spory udział w wyzwaniach dla analityków. Jednym z wyzwań jest trudne zadanie polegające na opracowaniu stopy dyskontowej, która zależy od stopy procentowej wolnej od ryzyka, kosztu kapitału spółki i ryzyka, przed którym stoją jej akcje.
Ale jeszcze większym problemem jest prognozowanie wiarygodnych przyszłych wolnych przepływów pieniężnych. Podczas gdy przewidywanie liczb w przyszłym roku może być wystarczająco trudne, modelowanie precyzyjnych wyników w ciągu dekady jest prawie niemożliwe. Bez względu na to, ile przeprowadzasz analiz, proces zwykle wymaga tyle samo zgadywania, co nauka. Co więcej, nawet małe, nieoczekiwane zdarzenie może zmienić przepływy pieniężne i sprawić, że cena docelowa stanie się nieaktualna.
DCF inżynierii odwrotnej
Zdyskontowane przepływy pieniężne można jednak wykorzystać w inny sposób, który omija trudny problem dokładnego oszacowania przyszłych przepływów pieniężnych. Zamiast zaczynać analizę od nieznanej, przyszłych przepływów pieniężnych firmy i próbować dojść do docelowej wyceny akcji, zacznij od tego, co wiesz z pewnością na temat akcji: jej bieżącej wyceny rynkowej. Pracując wstecz lub przekształcając DCF w cenę akcji, możemy obliczyć ilość gotówki, którą firma będzie musiała wyprodukować, aby uzasadnić tę cenę.
Jeśli obecna cena zakłada więcej przepływów pieniężnych niż to, co firma może realistycznie wyprodukować, możemy stwierdzić, że zapasy są zawyżone. Jeśli jest odwrotnie, a oczekiwania rynku nie spełniają oczekiwań firmy, powinniśmy stwierdzić, że jest ona niedoceniana.
Przykład inżynierii wstecznej DCF
Oto bardzo prosty przykład: rozważ firmę, która sprzedaje widżety. Wiemy na pewno, że jej akcje wynoszą 14 USD na akcję, a przy całkowitej liczbie akcji wynoszącej 100 milionów firma ma kapitalizację rynkową w wysokości 1, 4 miliarda USD. Nie ma zadłużenia i zakładamy, że jego koszt kapitału własnego wynosi 12%. W tym roku firma dostarczyła 5 milionów dolarów darmowych przepływów pieniężnych.
Nie wiemy jednak, o ile wolne przepływy pieniężne firmy będą musiały rosnąć z roku na rok przez 10 lat, aby uzasadnić cenę akcji wynoszącą 14 USD. Aby odpowiedzieć na to pytanie, zastosujmy prosty 10-letni model prognozy DCF, który zakłada, że firma może utrzymać długoterminową roczną stopę wzrostu przepływów pieniężnych (znaną również jako końcowa stopa wzrostu) na poziomie 3, 0% po 10 latach szybszego wzrostu. Oczywiście możesz tworzyć modele wieloetapowe, które uwzględniają różne stopy wzrostu w okresie 10 lat, ale aby zachować prostotę, trzymajmy się modelu jednoetapowego.
Zamiast samodzielnie konfigurować obliczenia DCF, arkusze kalkulacyjne wymagające tylko danych wejściowych są zwykle już dostępne. Korzystając z arkusza kalkulacyjnego DCF, możemy dokonać inżynierii wstecznej niezbędnego wzrostu z powrotem do ceny akcji. Wiele stron internetowych oferuje bezpłatny szablon DCF, który można pobrać, w tym Microsoft.
Weź dane wejściowe, które są już znane: początkowe wolne przepływy pieniężne w wysokości 5 milionów USD, 100 milionów akcji, 3% końcowa stopa wzrostu, 12% stopa dyskontowa (zakładana) i podłącz odpowiednie liczby do arkusza kalkulacyjnego. Po wprowadzeniu danych wejściowych celem jest zmiana procentowej stopy wzrostu w latach 1-5 i 6-10, która da ci wewnętrzną wartość na akcję (IV / akcję) około 14 USD. Po drobnych próbach i błędach opracowujemy 50% stopę wzrostu na kolejne 10 lat, co daje cenę akcji 14 USD. Innymi słowy, wyceniając akcje na 14 USD za akcję, rynek oczekuje, że firma będzie w stanie zwiększyć swoje wolne przepływy pieniężne o około 50% rocznie przez następne 10 lat.
Następnym krokiem jest zastosowanie własnej wiedzy i intuicji, aby ocenić, czy wzrost o 50% jest rozsądny. Czy patrząc na wyniki firmy w przeszłości, ta stopa wzrostu ma sens? Czy możemy oczekiwać, że firma zajmująca się widżetami zwiększy ponad dwukrotnie wolną produkcję gotówki co dwa lata? Czy rynek będzie wystarczająco duży, aby utrzymać ten poziom wzrostu? Czy w oparciu o to, co wiesz o firmie i jej rynku, tempo wzrostu wydaje się zbyt wysokie, zbyt niskie, czy może w porządku? Sztuczka polega na rozważeniu tylu różnych możliwych warunków i scenariuszy, aż będzie można z pewnością stwierdzić, czy oczekiwania rynku są prawidłowe i czy należy w nie zainwestować.
Dolna linia
Przeprojektowany DCF nie eliminuje wszystkich problemów DCF, ale na pewno pomaga. Zamiast mieć nadzieję, że nasze prognozy dotyczące wolnych przepływów pieniężnych są prawidłowe i staramy się ustalić dokładną wartość zapasów, możemy pracować wstecz, korzystając z informacji, które już znamy, aby dokonać ogólnej oceny wartości zapasów.
Oczywiście technika ta nie uwalnia nas całkowicie od pracy przy szacowaniu przepływów pieniężnych. Aby ocenić oczekiwania rynku, nadal musisz dobrze wiedzieć, jakie warunki są wymagane, aby firma je spełniła. To powiedziawszy, o wiele łatwiej jest ocenić wiarygodność zestawu prognoz niż wymyślić je własne.
