Podczas gdy matematyka stojąca za modelami wyceny opcji może wydawać się zniechęcająca, podstawowe pojęcia nie są. Zmienne stosowane do obliczania wartości godziwej opcji na akcje to cena akcji bazowej, zmienność, czas, dywidendy i stopy procentowe. Pierwsze trzy zasługują na największą uwagę, ponieważ mają największy wpływ na ceny opcji. Ważne jest również zrozumienie, w jaki sposób dywidendy i stopy procentowe wpływają na cenę opcji na akcje, szczególnie przy podejmowaniu decyzji o wcześniejszym wykonaniu opcji.
Black Scholes nie uwzględnia ćwiczeń z wcześniejszych opcji
Pierwszy model wyceny opcji, model Blacka-Scholesa, został zaprojektowany do oceny opcji europejskich, które nie pozwalają na wcześniejsze wykonanie. Dlatego Black i Scholes nigdy nie zastanawiali się, kiedy wykonać opcję wcześniej, ani ile warte jest prawo do wcześniejszego ćwiczenia. Możliwość skorzystania z opcji w dowolnym momencie powinna teoretycznie sprawić, że opcja amerykańska będzie cenniejsza niż podobna opcja europejska, chociaż w praktyce różnica w sposobie handlu jest niewielka.
Opracowano różne modele w celu dokładnego wyceny opcji amerykańskich. Większość z nich to udoskonalone wersje modelu Blacka-Scholesa, dostosowane do dywidend i możliwości wcześniejszego wykonania. Aby docenić różnicę, dostosowania te mogą sprawić, że najpierw musisz zrozumieć, kiedy należy skorzystać z opcji wcześniej.
Krótko mówiąc, opcję należy wykonać wcześnie, gdy jej teoretyczna wartość jest równa, a jej delta wynosi dokładnie 100. Może to zabrzmieć skomplikowanie, ale kiedy dyskutujemy o wpływie stóp procentowych i dywidend na ceny opcji, użyjemy przykład pokazujący, kiedy to nastąpi. Najpierw przyjrzyjmy się, jaki wpływ mają stopy procentowe na ceny opcji i jak mogą ustalić, czy należy wcześniej skorzystać z opcji sprzedaży.
Skutki stóp procentowych
Wzrost stóp procentowych spowoduje wzrost premii za połączenia i spowoduje obniżenie premii za sprzedaż. Aby zrozumieć, dlaczego należy pomyśleć o wpływie stóp procentowych, porównując pozycję opcyjną z posiadaniem akcji. Ponieważ kupno opcji kupna jest znacznie tańsze niż 100 akcji, kupujący jest skłonny zapłacić więcej za opcję, gdy stawki są stosunkowo wysokie, ponieważ może on zainwestować różnicę w wymaganym kapitale między dwiema pozycjami.
Kiedy stopy procentowe stale spadają do punktu, w którym cel funduszy federalnych spada do około 1, 0%, a krótkoterminowe stopy procentowe dostępne dla osób fizycznych wynoszą około 0, 75% do 2, 0% (jak pod koniec 2003 r.), Stopy procentowe mają minimalny wpływ na ceny opcji. Wszystkie najlepsze modele analizy opcji uwzględniają stopy procentowe w swoich obliczeniach przy użyciu stopy procentowej wolnej od ryzyka, takiej jak stopy Skarbu USA.
Stopy procentowe są kluczowym czynnikiem decydującym o tym, czy wcześniej skorzystać z opcji sprzedaży. Opcja sprzedaży akcji staje się kandydatem do wcześniejszego wykonania w dowolnym momencie, gdy odsetki, które można uzyskać z przychodów ze sprzedaży akcji po cenie wykonania, są wystarczająco duże. Dokładne określenie, kiedy to się dzieje, jest trudne, ponieważ każda osoba ma różne koszty alternatywne, ale oznacza to, że wcześniejsze wykonanie opcji sprzedaży akcji może być optymalne w dowolnym momencie, pod warunkiem, że uzyskane odsetki staną się wystarczająco duże.
Skutki dywidend
Łatwiej jest określić, jak dywidendy wpływają na wczesne ćwiczenia. Dywidendy pieniężne wpływają na ceny opcji poprzez ich wpływ na bazową cenę akcji. Ponieważ oczekuje się, że cena akcji spadnie o kwotę dywidendy w dniu ex-dywidendy, wysokie dywidendy pieniężne oznaczają niższe premie za połączenia i wyższe premie za sprzedaż.
Chociaż sama cena akcji zwykle podlega jednej korekcie o kwotę dywidendy, ceny opcji przewidują wypłatę dywidendy na tygodnie i miesiące przed ich ogłoszeniem. Wypłacone dywidendy należy wziąć pod uwagę przy obliczaniu teoretycznej ceny opcji i prognozowaniu prawdopodobnego zysku i straty przy sporządzaniu wykresu pozycji. Dotyczy to również indeksów giełdowych. Dywidendy wypłacone przez wszystkie akcje w tym indeksie (skorygowane o wagę każdej akcji w indeksie) należy uwzględnić przy obliczaniu wartości godziwej opcji na indeks.
Ponieważ dywidendy mają kluczowe znaczenie dla ustalenia, kiedy optymalne jest wcześniejsze wykonanie opcji kupna akcji, zarówno kupujący, jak i sprzedający opcje kupna powinni rozważyć wpływ dywidendy. Ktokolwiek jest właścicielem akcji na dzień ex-dywidendy, otrzymuje dywidendę pieniężną, więc właściciele opcji kupna mogą skorzystać z opcji gotówkowych wcześniej, aby otrzymać dywidendę pieniężną. Wcześniejsze wykonanie ma sens dla opcji kupna tylko wtedy, gdy oczekuje się, że akcje wypłacą dywidendę przed datą wygaśnięcia.
Tradycyjnie opcja byłaby realizowana optymalnie tylko w dniu poprzedzającym datę wypłaty dywidendy z akcji. Ale zmiany w przepisach podatkowych dotyczących dywidend oznaczają, że może minąć dwa dni wcześniej, jeśli osoba wykonująca wezwanie planuje utrzymywać akcje przez 60 dni, aby skorzystać z niższego podatku od dywidend. Aby zobaczyć, dlaczego tak jest, spójrzmy na przykład (ignorując implikacje podatkowe, ponieważ tylko zmienia on harmonogram).
Przykład wykonania opcji kupna
Załóżmy, że masz opcję kupna z ceną wykonania 90 wygasającą za dwa tygodnie. Akcje są obecnie w cenie 100 USD i oczekuje się, że jutro wypłacą dywidendę w wysokości 2 USD. Opcja kupna jest głęboko związana z pieniędzmi i powinna mieć wartość godziwą 10 i deltę 100. Tak więc opcja ma zasadniczo takie same cechy jak akcje. Masz trzy możliwe kierunki działania:
- Nie rób nic (przytrzymaj opcję), skorzystaj z opcji wcześniej lub sprzedaj opcję i kup 100 akcji.
Który z tych wyborów jest najlepszy? Jeśli przytrzymasz tę opcję, zachowa ona swoją pozycję delta. Ale jutro akcje otworzą się bez dywidendy na poziomie 98 po odjęciu dywidendy 2 USD od jej ceny. Ponieważ opcja jest na poziomie parytetu, otworzy się według wartości godziwej 8, nowej ceny parytetu, a ty stracisz dwa punkty (200 USD) na pozycji.
Ponieważ strata 2 USD z ceny akcji jest kompensowana otrzymaną dywidendą w wysokości 2 USD, lepiej skorzystać z opcji niż z niej skorzystać. Nie wynika to z żadnego dodatkowego zysku, ale dlatego, że unikasz dwupunktowej straty. Musisz skorzystać z tej opcji wcześnie, aby osiągnąć rentowność.
A co z trzecim wyborem, sprzedażą opcji i zakupem akcji? Wydaje się to bardzo podobne do wczesnego ćwiczenia, ponieważ w obu przypadkach zamieniasz opcję na zapasy. Twoja decyzja będzie zależeć od ceny opcji. W tym przykładzie powiedzieliśmy, że opcja handluje się według parytetu (10), więc nie byłoby różnicy między wcześniejszą realizacją opcji lub sprzedażą opcji a zakupem akcji.
Ale opcje rzadko handlują dokładnie na zasadzie parytetu. Załóżmy, że Twoja opcja kupna za 90 kosztuje więcej niż parytet, powiedzmy 11 USD. Jeśli sprzedasz opcję i kupisz akcje, nadal otrzymujesz dywidendę w wysokości 2 USD i posiadasz akcje o wartości 98 USD, ale otrzymujesz dodatkowy 1 USD, którego nie zebrałbyś, gdybyś wykonał połączenie.
Alternatywnie, jeśli opcja handluje poniżej parytetu, powiedzmy 9 USD, chcesz skorzystać z opcji wcześniej, skutecznie zdobywając akcje za 99 USD plus dywidendę w wysokości 2 USD. Tak więc jedynym sensownym rozwiązaniem jest wcześniejsze skorzystanie z opcji kupna, jeśli opcja handluje na poziomie parytetu lub poniżej parytetu, a akcje zostaną wypłacone bez dywidendy następnego dnia.
Dolna linia
Chociaż stopy procentowe i dywidendy nie są głównymi czynnikami wpływającymi na cenę opcji, trader opcji powinien nadal być świadomy ich skutków. W rzeczywistości główną wadą wielu dostępnych narzędzi analizy opcji jest to, że używają prostego modelu Blacka Scholesa i ignorują stopy procentowe i dywidendy. Wpływ nieprzystosowania do wczesnych ćwiczeń może być wielki, ponieważ może sprawić, że opcja będzie wydawać się niedoceniana nawet o 15%.
Pamiętaj, że kiedy konkurujesz na rynku opcji z innymi inwestorami i profesjonalnymi animatorami rynku, warto stosować najdokładniejsze dostępne narzędzia.
