Mnożniki cen są powszechnie stosowane do ustalenia wartości kapitałów własnych firmy. Względna łatwość i prostota tych metod wyceny względnej czyni je ulubionymi inwestorów instytucjonalnych i detalicznych. Cena do zysku, cena do sprzedaży i cena do wartości księgowej są zazwyczaj analizowane przy porównywaniu cen różnych zapasów w oparciu o pożądany standard wyceny. Mnożnik ceny do przepływów pieniężnych (P / CF) należy do tej samej kategorii, co powyższe wskaźniki cen, ponieważ ocenia cenę akcji spółki w stosunku do tego, jaki przepływ pieniężny generuje firma.
Obliczanie współczynnika P / CF
Mnożniki P / CF są obliczane przy użyciu podobnego podejścia do tego, co jest stosowane w innych metrykach opartych na cenie. P lub cena to po prostu bieżąca cena akcji. Aby uniknąć zmienności wielokrotności, można wykorzystać średnią z 30 lub 60 dni, aby uzyskać bardziej stabilną wartość, która nie jest zniekształcona przez przypadkowe ruchy rynku. CF lub przepływy pieniężne, znalezione w mianowniku współczynnika, są uzyskiwane poprzez obliczenie końcowych 12-miesięcznych przepływów pieniężnych generowanych przez firmę, podzielone przez liczbę występujących akcji.
Załóżmy, że średnia 30-dniowa cena akcji spółki ABC wynosi 20 USD - w ciągu ostatnich 12 miesięcy wygenerowano 1 milion USD przepływów pieniężnych, a firma posiada 200 000 akcji. Obliczając przepływy pieniężne na akcję, uzyskuje się wartość 5 USD (1 000 000 USD / 200 000). Następnie podzielimy 20 USD przez 5 USD, aby uzyskać wymaganą wielokrotność ceny. Należy również zauważyć, że ten sam wynik zostałby ustalony, gdyby kapitalizacja rynkowa została podzielona przez całkowite przepływy pieniężne firmy. Wskaźnik P / E jest prostym narzędziem do oceny firmy, ale żaden pojedynczy wskaźnik nie jest w stanie opowiedzieć całej historii.
Różne rodzaje przepływów pieniężnych
Istnieje kilka metod obliczania przepływów pieniężnych. Przeprowadzając analizę porównawczą między względnymi wartościami podobnych firm, należy stosować spójne podejście do wyceny w całym procesie wyceny. Na przykład jeden analityk może obliczyć przepływy pieniężne jako zwykłe dodanie wydatków niepieniężnych, takich jak amortyzacja i amortyzacja, do dochodu netto, podczas gdy inny analityk może spojrzeć na bardziej kompleksową wartość wolnych przepływów pieniężnych. Ponadto alternatywnym podejściem do ustalania przepływów pieniężnych byłoby po prostu zsumowanie przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, finansowania i inwestowania zawartych w rachunku przepływów pieniężnych.
Chociaż podejście polegające na swobodnym przepływie pieniężnym wymaga najwięcej czasu, zazwyczaj daje najdokładniejsze wyniki, które można porównać między firmami. Bezpłatne przepływy pieniężne oblicza się w następujący sposób:
FCF =
Większość tych danych wejściowych można szybko wyciągnąć (czasem z niewielkimi obliczeniami) ze sprawozdań finansowych firmy. Bez względu na zastosowane podejście musi być spójne. Przy ocenie firmy zawsze sprowadza się to do ustalenia wartości wolnych przepływów pieniężnych i zdyskontowania ich do dnia dzisiejszego.
Analiza wartości względnej
Po obliczeniu stosunku P / CF początkowy wynik w rzeczywistości nie ujawnia analitykowi niczego o dużym znaczeniu. Podobnie jak w późniejszej procedurze dotyczącej metodologii wartości względnej - które wykorzystują mnożniki P / E, P / S i P / BV - obliczone P / CF należy ocenić na podstawie porównywalnych spółek. AP / CF wynoszące 5 nie ujawnia tak naprawdę wielu użytecznych informacji, chyba że znana jest branża i etap życia firmy. Niska mnożnik ceny za wolny przepływ gotówki może być nieatrakcyjny dla uznanej firmy ubezpieczeniowej o powolnym wzroście, a jednocześnie stanowić solidną okazję do zakupu dla małego startupu biotechnologicznego. Zasadniczo, aby zrozumieć, czy firma handluje po niskiej cenie w stosunku do swoich przepływów pieniężnych, lista odpowiednich danych porównawczych musi stanowić punkt odniesienia dla porównania.
Zalety i wady P / CF
P / CF ma kilka zalet w porównaniu z innymi wielokrotnościami inwestycji. Co najważniejsze, w przeciwieństwie do zysków, sprzedaży i wartości księgowej, firmom znacznie trudniej jest manipulować przepływami pieniężnymi. Podczas gdy sprzedażą i nieuchronnie zyskami można manipulować za pomocą takich praktyk, jak agresywna księgowość, a wartość księgowa aktywów jest przedmiotem subiektywnych szacunków i metod amortyzacji, przepływy pieniężne to po prostu przepływy pieniężne - to konkretna miara tego, ile gotówki przyniosła firma w danym okresie. Mnożniki przepływów pieniężnych zapewniają również dokładniejszy obraz firmy. Na przykład przychody mogą być bardzo wysokie, ale marna marża brutto zniweczy pozytywne korzyści płynące z dużej wielkości sprzedaży. Podobnie mnożniki zysków są często trudne do standaryzacji ze względu na zmienne praktyki księgowe w różnych firmach. Badania dotyczące analizy fundamentalnej wykazały, że wskaźnik P / CF stanowi wiarygodne wskazanie długoterminowych zwrotów.
Pomimo licznych zalet istnieją pewne niewielkie pułapki stosunku P / CF. Jak już wspomniano, przepływy pieniężne w mianowniku można obliczyć na kilka sposobów, aby odzwierciedlić różne rodzaje przepływów pieniężnych. Na przykład wolne przepływy pieniężne do akcjonariuszy są obliczane inaczej niż przepływy pieniężne do interesariuszy, co różni się od prostego sumowania różnych przepływów pieniężnych w rachunku przepływów pieniężnych. Aby uniknąć nieporozumień, zawsze ważne jest określenie rodzaju przepływu gotówki stosowanego do metryki. Po drugie, wskaźniki P / CF pomijają wpływ składników niepieniężnych, takich jak odroczony przychód. Chociaż jest to często wykorzystywane jako argument przeciwko takiemu mnożnikowi, pozycje niepieniężne, takie jak odroczony przychód, ostatecznie wprowadzą namacalny lub wymierny składnik gotówkowy. Wreszcie, podobnie jak w przypadku wielu technik wyceny, wskaźnik P / CF jest podejściem „szybkim i brudnym”, które należy uzupełnić procedurami zdyskontowanymi przepływami pieniężnymi.
Dolna linia
Analiza wartości zapasów w oparciu o przepływy pieniężne jest podobna do ustalenia, czy udział jest zaniżony lub zawyżony na podstawie zysków. Wysoki wskaźnik P / CF wskazywał, że konkretna firma handluje po wysokiej cenie, ale nie generuje wystarczających przepływów pieniężnych, aby obsłużyć wielokrotność - czasami jest to OK, w zależności od firmy, branży i jej konkretnych operacji. Ogólnie preferowane są mniejsze wskaźniki cen, ponieważ mogą one ujawnić firmę generującą duże przepływy pieniężne, które nie zostały jeszcze odpowiednio uwzględnione w bieżącej cenie akcji.
Utrzymując wszystkie czynniki na stałym poziomie, z punktu widzenia inwestycji, preferowany jest mniejszy P / CF niż większa wielokrotność. Niemniej jednak, podobnie jak wszystkie podstawowe wskaźniki, jedna metryka nigdy nie mówi pełnej historii. Cały obraz musi zostać właściwie określony z wielu kątów (współczynników), aby ocenić wartość wewnętrzną inwestycji. Wielokrotność P / CF to po prostu kolejne narzędzie, które inwestorzy powinni dodać do swojego repertuaru technik wyszukiwania wartości.
