Według badań Inigo Fraser-Jenkinsa, szefa globalnej strategii ilościowej i europejskiej strategii kapitałowej w Sanford C. Bernstein & Co.., zgodnie z raportem Business Insider.
W swojej wpływowej pracy opublikowanej w 1934 r., Security Analysis , profesorowie Columbia Business School Benjamin Graham i David Dodd przedstawili wiele zasad inwestowania wartości stosowanych do dziś, w tym szukanie akcji o wartości poniżej wartości księgowej. Główny inwestor Warren Buffett nazwał dzieło Grahama z 1949 r. „Inteligentny inwestor ” „zdecydowanie najlepszą książką na temat inwestowania, jaką kiedykolwiek napisano”. Jednak reputacja Buffetta ucierpiała w ostatnich latach jako Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A), kolos o kapitalizacji rynkowej wynoszącej 520 miliardów dolarów, nie pokonał rynku. Podczas obecnego hossy, od 9 marca 2009 r. Do 28 czerwca 2019 r., Zarówno indeks S&P 500 (SPX), jak i akcje Berkshire wzrosły o 335%. W 2019 r. Roczne zyski wynoszą 4, 0% dla Berkshire w porównaniu z 17, 3% dla S&P 500.
Znaczenie dla inwestorów
Sam Buffett zauważył zmniejszoną użyteczność wartości księgowej. „Roczna zmiana wartości księgowej Berkshire… jest miarą, która straciła znaczenie, jaką kiedyś miała” - napisał w swoim rocznym liście do akcjonariuszy z 2019 r. „Zasady rachunkowości wymagają, aby nasza kolekcja firm operacyjnych była uwzględniana w wartości księgowej w wysokości znacznie poniżej ich bieżącej wartości, co jest niedopowiedzeniem, które wzrosło w ostatnich latach” - dodał.
Kluczową przesłanką stojącą za ramami Grahama i Dodda jest średnia rewersja, dzięki której wyceny akcji i zwroty dostosowują się do średnich długoterminowych. Zapasy, które handlują poniżej swoich wewnętrznych wartości, opartych na różnych wskaźnikach, ostatecznie powinny odzyskać cenę.
Patrząc jednak na ostatnie 10 lat, Fraser-Jenkins i jego zespół stwierdzili, że nie nastąpił średni zwrot, ponieważ tanie akcje zwykle były tanie, a drogie zapasy stały się jeszcze droższe. Uważają, że dominacja szybko rosnących akcji technologicznych i skutki luzowania ilościowego (QE), dzięki którym banki centralne podniosły stopy procentowe do historycznie niskich poziomów, są głównymi przyczynami załamania się tradycyjnych inwestycji wartościowych.
Niskie stopy procentowe oznaczają niskie stopy dyskontowe prognozowanych zysków i przepływów pieniężnych, podnosząc wycenę spółek, które powinny zapewnić silny wzrost w dalekiej przyszłości. Tymczasem dominujące akcje technologiczne mają tak wysokie oczekiwania co do przyszłego wzrostu, co prowadzi do stale rosnącej wielokrotności wyceny na rynku.
Wreszcie, zauważa zespół Bernsteina, wiele dzisiejszych odnoszących sukcesy firm, zwłaszcza firm technologicznych, ma znaczną część swojej wartości w postaci wartości niematerialnych i prawnych, takich jak nazwy marek i własność intelektualna. Takie wartości niematerialne zwykle nie są ujmowane w bilansie, co prowadzi do poważnie zaniżonych wartości księgowych.
„Wartość jest obecnie przedmiotem obrotu z największym rabatem w historii i oferuje najwyższą premię w ciągu ostatnich 30 lat”, zgodnie z notatką skierowaną do klientów z Dubravko Lakos-Bujas, głównego stratega amerykańskiego rynku akcji JPMorgan, cytowanego w Barron's. Spojrzał na medianę przednich wskaźników P / E i stosunek ceny do rezerwacji najtańszych i najdroższych akcji S&P 500, aby wyciągnąć ten wniosek.
Patrząc w przyszłość
Po spotkaniu w sobotę z chińskim prezydentem Xi Jinpingiem prezydent Trump ogłosił, że rozmowy handlowe między USA i Chinami są „na dobrej drodze” i że nowe taryfy są wstrzymane, donosi CNN. Jeśli to wzmocni rynek w poniedziałek, zapasy wartości mogą nadal opóźniać się, przynajmniej na razie.
