Kiedy suwerenny rząd musi pożyczyć, aby sfinansować swoje operacje, emisja długów we własnej walucie ma wyraźną przewagę. Mianowicie, jeśli ma problemy ze spłatą obligacji w terminie ich spłaty, skarb może po prostu wydrukować więcej pieniędzy. Problem rozwiązany, prawda?
Jak się okazuje, takie podejście ma ograniczenia. Kiedy rządy polegają na zwiększonej podaży pieniądza w celu spłacenia długu, co jest znane jako seigniorial, waluta nie jest już tyle warta. Jeśli posiadacze obligacji uzyskają 5% odsetek od obligacji, ale wartość waluty jest o 10% niższa w wyniku inflacji, faktycznie stracili pieniądze w wartościach rzeczywistych.
Gdy inwestorzy martwią się inflacją, a zatem żądają wysokich stóp procentowych, kraje mogą być zmuszone do emisji długu w obcej walucie. Jest to szczególnie popularna strategia dla rynków wschodzących i rozwijających się na całym świecie. Często rządy te decydują się na denominację obligacji w bardziej stabilnych, zbywalnych walutach. Zwykle łatwiej jest w ten sposób sprzedać dług, ponieważ inwestorzy nie obawiają się już, że dewaluacja spowoduje obniżenie ich zysków.
"Grzech pierworodny"
Jednak niemożność kontrolowania podaży pieniądza jest dla inwestora obosiecznym mieczem. Chociaż zapewnia ochronę przed inflacją, ogranicza także rządowe opcje spłaty w przypadku kryzysu finansowego.
Pożyczki w obcej walucie narażają je również na ryzyko kursowe. Jeśli ich lokalna waluta spada, spłacanie długu międzynarodowego staje się znacznie droższe. Ekonomiści nazywają te nieodłączne wyzwania „grzechem pierworodnym”.
Ryzyko to ujawniło się w latach 80. i 90. XX wieku, kiedy kilka gospodarek rozwijających się doświadczyło osłabienia lokalnej waluty i miało problemy z obsługą zadłużenia wyrażonego w walutach obcych. W tym czasie większość krajów wschodzących powiązała swoją walutę z dolarem amerykańskim. Od tego czasu wiele osób przeszło na płynny kurs walutowy, aby zmniejszyć ryzyko. Teoria głosi, że spadek lokalnej waluty sprawi, że eksport kraju stanie się bardziej atrakcyjny, a tym samym pobudzi wzrost.
Dziś prawie zerowe stopy procentowe, które faktycznie oferuje wiele krajów rozwiniętych, zwiększyły popyt na obligacje w walutach obcych. W rzeczywistości wiele rządów wyemitowało taki dług po raz pierwszy w ostatnich latach ze względu na stosunkowo niski koszt pożyczki. Angola, Mongolia, Namibia i Zambia wprowadziły z powodzeniem obligacje denominowane w walutach obcych.
Potencjalne pułapki grzechu pierworodnego wywierają presję na przywódców rządowych, aby zapanowali nad swoimi deficytami. Jeśli rząd nie jest w stanie zwiększyć dochodów lub obniżyć poziomu wydatków w czasie, zawsze istnieje ryzyko, że może się nie wywiązać. Budowanie woli politycznej do wdrożenia tych bolesnych środków może jednak stanowić wyzwanie.
Kraje często usiłują opóźnić poważne zacieśnienie pasów, po prostu przenosząc zadłużenie - to znaczy emitując nowe obligacje, aby zastąpić te, które osiągają termin zapadalności. Ale jeśli inwestorzy zaczną brakować zaufania do zarządzania finansami, prawdopodobnie będą szukać innych okazji inwestycyjnych lub żądać wyższych zysków.
Pomiar ryzyka
Z tych powodów obligacje rządowe - a zwłaszcza te wyemitowane w obcej walucie - zwykle przyciągają uwagę inwestorów. W końcu bez międzynarodowego sądu upadłościowego, w którym wierzyciele mogliby dochodzić aktywów, nie mają możliwości skorzystania z pomocy w razie niewywiązania się z zobowiązań przez państwo. Często będą próbowali uniknąć tego wyniku, oferując renegocjację warunków pożyczki. Nawet wtedy prawdopodobnie trafią.
Oczywiście istnieją ważne powody, aby kraj wywiązał się ze swoich zobowiązań. Brak zapłaty obligatariuszom może zniszczyć jego zdolność kredytową, co sprawia, że pożyczki w przyszłości są niezwykle trudne. Oczywiście kraje mają motywację do budowania silnej reputacji w zakresie zdolności kredytowej, aby móc zaciągać pożyczki przy niższych stopach procentowych. A jeśli jego obywatele posiadają znaczną część długu publicznego, niewykonanie zobowiązania może narazić przywódców rządowych na ryzyko w czasie wyborów.
Jednak niespłacanie długu publicznego nie jest rzadkością. Argentyna okazała się niezdolna do spłaty zadłużenia od 2001 r. I zajęło kilka lat odzyskanie równowagi finansowej. Wenezuela, Ekwador i Jamajka należą do kilku krajów, które również zapadły - choć w krótszych okresach - w ostatnich latach.
Określenie oznak zbliżającego się niewykonania zobowiązania nie jest łatwym zadaniem. Inwestorzy często stosują wskaźniki zadłużenia do PKB, które uwzględniają poziom zadłużenia kraju w stosunku do wielkości jego gospodarki. Chociaż zaległe długi są z pewnością ważnym elementem danych, ekonomiści debatowali nad ich przydatnością przy braku innych czynników. Na przykład Meksyk i Brazylia nie wywiązały się ze zobowiązań w latach 80., kiedy ich dług stanowił 50% PKB. Z kolei Japonia utrzymała swoje zobowiązania finansowe, mimo że w ostatnich latach osiągnęła poziom zadłużenia wynoszący około 200%.
W związku z tym ważna jest ocena różnych czynników. Właśnie to robią agencje ratingowe, takie jak Moody's i Standard & Poor's, gdy oceniają dług suwerennych rządów na całym świecie. Oprócz analizy całkowitego zadłużenia kraju oceniają również jego perspektywy wzrostu gospodarczego, ryzyko polityczne i inne czynniki. Rządy o wyższej ocenie są zazwyczaj w stanie sprzedawać swoje długi przy niższej stopie procentowej. Niektórzy ekonomiści sugerują również spojrzenie na stosunek długu publicznego do eksportu, ponieważ sprzedaż za granicą stanowi naturalne zabezpieczenie przed ryzykiem kursowym.
Dolna linia
Dług publiczny stanowi około 40% wszystkich obligacji na całym świecie, dlatego jest ważną częścią wielu portfeli. Ważne jest jednak, aby zrozumieć potencjalne ryzyko przed podjęciem decyzji o zakupie, zwłaszcza gdy banknoty są emitowane w walucie, której rząd nie jest w stanie kontrolować.
Dla inwestorów, którzy widzą bardzo niewielki zwrot z zadłużenia z krajów rozwiniętych, często istnieje pokusa, aby szukać wyższych zysków w innych krajach. Kraje wschodzące, które są nowe na międzynarodowych rynkach obligacji, mogą być szczególnie kuszące.
Podczas gdy rynki wschodzące jako całość są mniej zadłużone niż w poprzednich latach, niektórzy ekonomiści są zaniepokojeni niespójnymi osiągnięciami w tej części świata. Analiza różnych czynników ryzyka - i zwrócenie uwagi na to, co mówią liczne agencje ratingowe - może być wartościowym ćwiczeniem.
