Co to jest umowa odkupu?
Umowa odkupu (repo) jest formą krótkoterminowego zaciągania pożyczek dla dealerów rządowych papierów wartościowych. W przypadku transakcji repo sprzedawca sprzedaje rządowe papiery wartościowe inwestorom, zwykle na noc, i kupuje je następnego dnia po nieco wyższej cenie. Ta niewielka różnica w cenie jest domyślną stopą procentową z dnia na dzień. Transakcje repo są zwykle wykorzystywane do pozyskiwania kapitału krótkoterminowego. Są także powszechnym narzędziem operacji otwartego rynku banku centralnego.
Dla strony sprzedającej papier wartościowy i zgadzającej się na jego odkup w przyszłości, jest to transakcja repo; dla strony po drugiej stronie transakcji, zakupu papieru wartościowego i wyrażenia zgody na sprzedaż w przyszłości, jest to umowa z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu.
Kluczowe dania na wynos
- Umowa odkupu („repo”) jest krótkoterminową umową sprzedaży papierów wartościowych w celu ich odkupu po nieco wyższej cenie. Jedna sprzedająca repo faktycznie pożycza, a druga strona udziela pożyczek, ponieważ kredytodawca jest kredytowany ukryte odsetki od różnicy cen od momentu uruchomienia do odkupu. Transakcje repo i transakcje repo są zatem wykorzystywane do krótkoterminowych pożyczek i pożyczek, często z terminem zapadalności od jednej nocy do 48 godzin. Domyślna stopa procentowa tych umów jest znana jako transakcja repo stopa, przybliżenie stopy procentowej wolnej od ryzyka w ciągu dnia.
Umowa odkupu
Zrozumienie umów odkupu
Umowy odkupu są ogólnie uważane za bezpieczne inwestycje, ponieważ dane zabezpieczenie działa jako zabezpieczenie, dlatego większość umów dotyczy obligacji skarbowych USA. Klasyfikowana jako instrument rynku pieniężnego umowa odkupu funkcjonuje jako krótkoterminowa, oprocentowana pożyczka zabezpieczona zabezpieczeniem. Kupujący działa jako pożyczkodawca krótkoterminowy, podczas gdy sprzedawca działa jako pożyczkobiorca krótkoterminowy. Sprzedawane papiery wartościowe stanowią zabezpieczenie. W ten sposób cele obu stron, zabezpieczone finansowanie i płynność są spełnione.
Umowy odkupu mogą być zawierane między różnymi stronami. Rezerwa Federalna zawiera umowy odkupu w celu uregulowania podaży pieniądza i rezerw bankowych. Osoby fizyczne zwykle wykorzystują te umowy do finansowania zakupu dłużnych papierów wartościowych lub innych inwestycji. Umowy odkupu są inwestycjami ściśle krótkoterminowymi, a ich okres zapadalności nazywa się „stopą”, „terminem” lub „terminem zapadalności”.
Pomimo podobieństwa do pożyczek zabezpieczonych, transakcje repo są faktycznymi zakupami. Ponieważ jednak kupujący ma tylko tymczasowe prawo własności papieru wartościowego, umowy te są często traktowane jako pożyczki do celów podatkowych i księgowych. W przypadku bankructwa w większości przypadków inwestorzy repo mogą sprzedać swoje zabezpieczenia. Jest to kolejne rozróżnienie między pożyczkami repo i zabezpieczonymi pożyczkami; w przypadku większości zabezpieczonych pożyczek bankrutujący inwestorzy podlegaliby automatycznemu zawieszeniu.
Terminy a otwarte umowy odkupu
Główna różnica między terminem a otwartym repo polega na ilości czasu między sprzedażą a odkupem papierów wartościowych.
Transakcje repo, które mają określoną datę zapadalności (zwykle następnego dnia lub tygodnia), są umowami odkupu terminowego. Dealer sprzedaje papiery wartościowe kontrahentowi za zgodą, że odkupi je po wyższej cenie w określonym dniu. W niniejszej umowie kontrahent korzysta z papierów wartościowych przez czas trwania transakcji i będzie zarabiał odsetki określone jako różnica między początkową ceną sprzedaży a ceną odkupu. Stopa procentowa jest stała, a odsetki będą spłacane przez dealera w terminie zapadalności. Termin repo służy do inwestowania środków pieniężnych lub finansowania aktywów, gdy strony wiedzą, jak długo będą musiały to zrobić.
Umowa otwartego odkupu (znana również jako repo na żądanie) działa w taki sam sposób, jak repo terminowe, z tym wyjątkiem, że dealer i kontrahent zgadzają się na transakcję bez ustalenia terminu zapadalności. Zamiast tego handel może zostać zakończony przez każdą ze stron poprzez powiadomienie drugiej strony przed uzgodnionym codziennym terminem. Jeśli otwarte repo nie zostanie zakończone, będzie automatycznie odnawiane każdego dnia. Odsetki są wypłacane co miesiąc, a stopa procentowa jest okresowo wyceniana za obopólną zgodą. Oprocentowanie otwartego repo jest zasadniczo zbliżone do stopy funduszy federalnych. Otwarte repo służy do inwestowania środków pieniężnych lub finansowania aktywów, gdy strony nie wiedzą, jak długo będą musiały to robić. Ale prawie wszystkie otwarte umowy są zawierane w ciągu jednego lub dwóch lat.
Znaczenie tenoru
Transakcje repo z dłuższymi terminami zapadalności są zwykle uważane za wyższe ryzyko. W dłuższym okresie kredytowania więcej czynników może wpływać na wiarygodność kredytową podmiotu wykupującego, a wahania stóp procentowych mają większy wpływ na wartość odkupionego składnika aktywów.
Jest podobny do czynników wpływających na stopy procentowe obligacji. W normalnych warunkach na rynku kredytowym dłuższe obligacje dają wyższe oprocentowanie. Długoterminowe zakupy obligacji to zakłady, w których stopy procentowe nie wzrosną znacząco w trakcie trwania obligacji. W dłuższym okresie bardziej prawdopodobne jest wystąpienie zdarzenia ogonowego, podnoszącego stopy procentowe powyżej prognozowanych przedziałów. Jeśli nastąpi okres wysokiej inflacji, odsetki zapłacone od obligacji poprzedzające ten okres będą w rzeczywistości warte mniej.
Ta sama zasada dotyczy transakcji repo. Im dłuższy okres repo, tym bardziej prawdopodobne jest, że wartość zabezpieczających papierów wartościowych będzie ulegać zmianom przed odkupem, a działalność gospodarcza wpłynie na zdolność podmiotu odkupującego do wykonania umowy. W rzeczywistości ryzyko kredytowe kontrahenta jest podstawowym ryzykiem związanym z transakcjami repo. Podobnie jak w przypadku każdej pożyczki, wierzyciel ponosi ryzyko, że dłużnik nie będzie w stanie spłacić kwoty głównej. Transakcje repo działają jak dług zabezpieczony, co zmniejsza całkowite ryzyko. A ponieważ cena repo przekracza wartość zabezpieczenia, umowy te pozostają korzystne dla kupujących i sprzedających.
Rodzaje umów odkupu
Istnieją trzy główne rodzaje umów odkupu.
- Najpopularniejszym typem jest repozytorium innej firmy (znane również jako repozytorium trzech firm ). W takim układzie agent rozliczeniowy lub bank przeprowadza transakcje między kupującym a sprzedającym i chroni interesy każdego z nich. Przechowuje papiery wartościowe i zapewnia, że sprzedawca otrzymuje środki pieniężne na początku umowy oraz że kupujący przekazuje środki na rzecz sprzedającego i dostarcza papiery wartościowe w terminie zapadalności. Głównymi bankami rozliczeniowymi dla transakcji trójstronnych repo w Stanach Zjednoczonych są JPMorgan Chase i Bank of New York Mellon. Oprócz nadzoru nad papierami wartościowymi związanymi z transakcją ci agenci rozliczeniowi również wyceniają papiery wartościowe i zapewniają stosowanie określonej marży. Rozliczają transakcje w swoich księgach i pomagają dealerom w optymalizacji zabezpieczeń. To, czego nie robią banki rozrachunkowe, to pełnić rolę kojarzeń; agenci ci nie znajdują dealerów dla inwestorów gotówkowych i odwrotnie, i nie działają jako pośrednicy. Zazwyczaj banki rozliczające rozliczają transakcje repo na początku dnia, chociaż opóźnienie w rozliczeniu zwykle oznacza, że miliardy dolarów kredytu śróddziennego są przekazywane dealerom każdego dnia. Umowy te stanowią ponad 90% rynku umów z udzielonym przyrzeczeniem odkupu, który od 2016 r. Posiadał około 1, 8 bln USD. W wyspecjalizowanym repozytorium dostaw transakcja wymaga gwarancji obligacji na początku umowy i w terminie zapadalności. Tego rodzaju umowa nie jest zbyt powszechna. W repozytorium depozytowym sprzedawca otrzymuje gotówkę na sprzedaż papieru wartościowego, ale przechowuje ją na rachunku powierniczym dla kupującego. Tego rodzaju umowy są jeszcze mniej powszechne, ponieważ istnieje ryzyko, że sprzedawca stanie się niewypłacalny, a pożyczkobiorca może nie mieć dostępu do zabezpieczenia.
Bliskie i dalekie nogi
Podobnie jak wiele innych zakątków świata finansów, umowy odkupu zawierają terminologię, która nie jest powszechnie spotykana gdzie indziej. Jednym z najczęstszych terminów w obszarze repo jest „odnoga”. Istnieją różne rodzaje odnóg: na przykład część transakcji umowy odkupu, w której papier wartościowy jest początkowo sprzedawany, jest czasami określana jako „odnoga początkowa, ”, A odkup, który następuje, jest„ bliskim etapem ”. Warunki te są również czasami zamieniane odpowiednio na„ bliższy etap ”i„ dalszy etap ”. W bliskim etapie transakcji repo zabezpieczenie jest sprzedawane. W dalekiej nodze jest odkupiony.
Znaczenie wskaźnika repo
Kiedy rządowe banki centralne odkupują papiery wartościowe od banków prywatnych, robią to po obniżonej stopie, znanej jako stopa repo. Podobnie jak stopy podstawowe, stopy repo są ustalane przez banki centralne. System stawek repo pozwala rządom kontrolować podaż pieniądza w gospodarkach poprzez zwiększanie lub zmniejszanie dostępnych funduszy. Obniżenie stóp repo zachęca banki do odsprzedaży papierów wartościowych rządowi w zamian za gotówkę. Zwiększa to podaż pieniądza dostępną dla ogólnej gospodarki. I odwrotnie, zwiększając stopy repo, banki centralne mogą skutecznie zmniejszyć podaż pieniądza, zniechęcając banki do odsprzedaży tych papierów wartościowych.
Aby ustalić rzeczywiste koszty i korzyści umowy odkupu, kupujący lub sprzedawca zainteresowany udziałem w transakcji musi rozważyć trzy różne obliczenia:
1) Gotówka zapłacona przy początkowej sprzedaży papierów wartościowych
2) Środki pieniężne do zapłaty przy wykupie papieru wartościowego
3) Implikowana stopa procentowa
Środki pieniężne zapłacone przy początkowej sprzedaży papierów wartościowych i środki pieniężne zapłacone przy odkupie będą zależały od wartości i rodzaju zabezpieczeń zaangażowanych w transakcję repo. Na przykład w przypadku obligacji obie te wartości będą musiały uwzględniać cenę czystą i wartość naliczonych odsetek za obligację.
Kluczową kalkulacją każdej umowy repo jest implikowana stopa procentowa. Jeśli oprocentowanie nie jest korzystne, umowa repo może nie być najskuteczniejszym sposobem uzyskania dostępu do krótkoterminowych środków pieniężnych. Wzór, który można wykorzystać do obliczenia rzeczywistej stopy procentowej, znajduje się poniżej:
Stopa procentowa = x rok / liczba dni między kolejnymi etapami
Po obliczeniu realnej stopy procentowej porównanie stopy z oprocentowaniem innych rodzajów finansowania ujawni, czy umowa odkupu jest dobrą opcją. Zasadniczo, jako zabezpieczona forma pożyczek, umowy odkupu oferują lepsze warunki niż umowy pożyczek gotówkowych na rynku pieniężnym. Z perspektywy uczestnika reverse repo umowa może również generować dodatkowy dochód z nadwyżek rezerw gotówkowych.
Ryzyko związane z repo
Umowy odkupu są ogólnie postrzegane jako instrumenty ograniczające ryzyko kredytowe. Największe ryzyko w transakcji repo polega na tym, że sprzedawca może nie dotrzymać końca umowy, nie odkupując papierów wartościowych, które sprzedał w dniu zapadalności. W takich sytuacjach nabywca papieru wartościowego może następnie zlikwidować papier wartościowy, aby spróbować odzyskać środki pieniężne, które początkowo wypłacił. Jednak stanowi to nieodłączne ryzyko, ponieważ wartość zabezpieczenia mogła spaść od czasu pierwszej sprzedaży, a zatem nie pozostawia kupującemu innej możliwości niż utrzymanie zabezpieczenia, którego nigdy nie zamierzał utrzymać w perspektywie długoterminowej lub sprzedać za stratę. Z drugiej strony istnieje także ryzyko dla pożyczkobiorcy w tej transakcji; jeżeli wartość zabezpieczenia wzrośnie powyżej uzgodnionych warunków, wierzyciel nie może odsprzedać zabezpieczenia.
Istnieją mechanizmy wbudowane w przestrzeń umów odkupu, aby pomóc zmniejszyć to ryzyko. Na przykład wiele repozytoriów jest nadmiernie zabezpieczonych. W wielu przypadkach, jeśli wartość zabezpieczenia spadnie, wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego może zostać wprowadzone w życie, aby poprosić pożyczkobiorcę o zmianę oferowanych papierów wartościowych. W sytuacjach, w których wydaje się prawdopodobne, że wartość zabezpieczenia może wzrosnąć, a wierzyciel może nie odsprzedać go pożyczkobiorcy, można zastosować niedostateczną ochronę w celu ograniczenia ryzyka.
Zasadniczo ryzyko kredytowe związane z umowami odkupu zależy od wielu czynników, w tym warunków transakcji, płynności papieru wartościowego, specyfiki zaangażowanych kontrahentów i wielu innych czynników.
Kryzys finansowy i rynek repo
Po kryzysie finansowym w 2008 r. Inwestorzy skupili się na szczególnym rodzaju repozytorium, znanym jako repo 105. Pojawiły się spekulacje, że repozytoria te przyczyniły się do prób ukrywania pogarszającej się kondycji finansowej Lehman Brothers przed kryzysem. W latach bezpośrednio po kryzysie rynek repo w USA i za granicą znacznie się skurczył. Jednak w ostatnich latach poprawił się i nadal rośnie.
Kryzys ujawnił ogólne problemy z rynkiem repo. Od tego czasu Fed wkroczył do analizy i ograniczania ryzyka systemowego. Fed zidentyfikował co najmniej trzy obszary budzące obawy:
1) Poleganie na rynku trójstronnego rynku repo na kredyt śróddzienny, który zapewniają banki rozliczeniowe
2) Brak skutecznych planów pomocy w likwidacji zabezpieczenia w przypadku niewywiązania się przez dealera
3) Brak realnych praktyk zarządzania ryzykiem
Począwszy od końca 2008 r. Fed i inni regulatorzy ustanowili nowe zasady, aby rozwiązać te i inne obawy. Wśród skutków tych regulacji była zwiększona presja na banki, aby utrzymywały swoje najbezpieczniejsze aktywa, takie jak Treasuries. Zachęca się ich, aby nie pożyczali ich w ramach umów repo. Według Bloomberg wpływ przepisów był znaczący: do końca 2008 r. Szacunkowa wartość globalnych pożyczek papierów wartościowych pożyczonych w ten sposób wynosiła blisko 4 bln USD. Jednak od tego czasu liczba ta zbliżała się do 2 bilionów dolarów. Co więcej, Fed coraz częściej zawiera umowy odkupu (lub odkupu odwrotnego) jako środek kompensujący tymczasowe wahania rezerw bankowych.
Niemniej jednak, pomimo zmian regulacyjnych w ostatnim dziesięcioleciu, istnieje ryzyko systemowe dla przestrzeni repo. Fed nadal martwi się niewykonaniem zobowiązania przez głównego dilera repo, który może zainspirować do gwałtownej sprzedaży funduszy pieniężnych, co może negatywnie wpłynąć na szerszy rynek. Przyszłość przestrzeni repo może wiązać się z ciągłymi regulacjami w celu ograniczenia działań tych podmiotów, a nawet może ostatecznie wymagać przesunięcia w kierunku centralnego systemu wymiany informacji. Na razie jednak umowy odkupu pozostają ważnym środkiem ułatwiającym pożyczki krótkoterminowe.
