Opcje: implikowana zmienność i spread kalendarza

Strategie handlu opcjami oferują inwestorom i inwestorom możliwość czerpania zysków w sposób niedostępny dla tych, którzy kupują lub sprzedają tylko papiery wartościowe. Jedna z takich strategii znana jest jako „rozkład kalendarza”, czasami określany jako „rozkład czasu”. Po wprowadzeniu przy użyciu opcji bliskich lub gotówkowych spread kalendarza pozwala handlowcom czerpać zyski, jeśli zabezpieczenia bazowe pozostają względnie niezmienione przez pewien czas. Nazywa się to również strategią „neutralną”.

Wprowadzając spread kalendarza, należy wziąć pod uwagę obecny i przyszły przewidywany poziom implikowanej zmienności. Zanim omówimy konsekwencje zmian implikowanej zmienności dla spreadu kalendarzowego, przyjrzyjmy się, jak działa rozkład kalendarzowy i jaka jest dokładnie implikowana zmienność.

Rozkład kalendarza

Wpisanie do spreadu kalendarza polega po prostu na zakupie opcji kupna lub sprzedaży na miesiąc wygaśnięcia, który jest dalej, a jednocześnie sprzedaży opcji kupna lub sprzedaży na najbliższy miesiąc wygaśnięcia. Innymi słowy, trader sprzedałby opcję wygasającą w lutym i jednocześnie kupił opcję wygasającą w marcu, kwietniu lub innym przyszłym miesiącu. W handlu tym zazwyczaj zarabia się z uwagi na fakt, że sprzedana opcja ma wyższą wartość theta niż zakupiona opcja, co oznacza, że ​​będzie doświadczać rozpadu czasu znacznie szybciej niż zakupiona opcja.

Istnieje jednak inny czynnik, który może głęboko wpłynąć na ten handel i dotyczy greckiej zmiennej vega, która wskazuje, o ile wartość zyska lub straci opcja z powodu wzrostu zmienności o 1%. Opcja długoterminowa zawsze będzie miała wyższą wartość vega niż opcja krótkoterminowa o tej samej cenie wykonania. W rezultacie, przy rozkładzie kalendarza, zakupiona opcja zawsze będzie ulegać większym wahaniom cenowym w wyniku zmian zmienności. Może to mieć głęboki wpływ na rozkład kalendarza. Na rycinie 1 widzimy krzywe ryzyka dla typowego „neutralnego” spreadu kalendarza, który będzie zarabiał pieniądze, dopóki bazowe zabezpieczenia pozostaną w określonym przedziale cenowym.

Rysunek 1: Krzywe ryzyka dla neutralnego spreadu kalendarza

Przy obecnym implikowanym poziomie zmienności (około 36% dla sprzedanej opcji i 34% dla zakupionej opcji), ceny progowe dla tego przykładowego handlu wynoszą 194 USD i 229 USD. Innymi słowy, o ile akcje bazowe wynoszą od 194 USD za akcję do 229 USD za akcję w momencie wygaśnięcia opcji krótkoterminowej (i przy założeniu braku zmian domyślnej zmienności), ta transakcja będzie wykazywać zysk. Podobnie, z wyjątkiem wszelkich zmian zmienności, maksymalny potencjał zysku dla tej transakcji wynosi 661 USD. Stanie się tak tylko wtedy, gdy akcje zamkną się dokładnie po cenie wykonania dla obu opcji na koniec handlu w dniu wygaśnięcia sprzedanej opcji.

Wpływ zmian implikowanej zmienności

Rozważmy teraz wpływ zmian implikowanych poziomów zmienności na przykładowy spread kalendarza. Jeśli poziomy zmienności wzrosną po zawarciu transakcji, krzywe ryzyka przesuną się na wyższy poziom - a punkty progowe wzrosną - w wyniku tego, że zakupiona opcja wzrośnie bardziej niż opcja, która została sprzedana. Dzieje się tak w zależności od zmienności. Zjawisko to jest czasem określane jako „pęd zmienności”. Efekt ten można zobaczyć na ryc. 2 i zakłada, że ​​zmienność implikowana wzrasta o 10%.

Rysunek 2: Krzywe ryzyka dla spreadu kalendarzowego, jeżeli zmienność implikowana jest o 10% wyższa

Po tym wyższym poziomie zmienności ceny progowe wynoszą teraz 185 USD i 242 USD, a maksymalny potencjał zysku wynosi 998 USD. Wynika to wyłącznie z faktu, że wzrost zmienności implikowanej spowodował, że zakupiona opcja długoterminowa wzrosła bardziej niż cena sprzedanej opcji krótkoterminowej. W związku z tym sensowne jest zawarcie spreadu kalendarza, gdy implikowana zmienność opcji bazowych papierów wartościowych zbliża się do dolnej granicy własnego historycznego zakresu. Umożliwia to traderowi wejście na rynek po niższych kosztach i daje potencjał do większego zysku, jeśli następnie wzrośnie zmienność.

Na drugim końcu spektrum handlowcy powinni również zdawać sobie sprawę z potencjału czegoś znanego pod nazwą „kruszenia zmienności”. Dzieje się tak, gdy implikowana zmienność spada po zawarciu transakcji. W takim przypadku zakupiona opcja traci większą wartość niż opcja sprzedana po prostu ze względu na wyższą wartość vega. Zmiażdżenie zmienności zmusza krzywe ryzyka do obniżenia gruntu i znacznie zmniejsza odległość między dwoma punktami rentowności, zmniejszając w ten sposób prawdopodobieństwo zysku na handlu. Inną złą wiadomością jest to, że jedyną obroną dla tradera w tym przypadku jest zazwyczaj wyjście z handlu, potencjalnie ze stratą. Negatywny wpływ spadku zmienności na potencjał zysków dla naszego przykładowego handlu spreadami kalendarzowymi przedstawiono na wykresie 3.

Rysunek 3: Krzywe ryzyka dla spreadu kalendarzowego, jeżeli zmienność implikowana jest o 10% niższa

Po tym spadku implikowanej zmienności przedział cenowy dla tej transakcji zawęził się do przedziału cenowego 203 do 218 USD, a maksymalny potencjał zysku spadł do zaledwie 334 USD.

Rysunek 4 podsumowuje skutki zmian implikowanej zmienności dla tego przykładowego handlu.

Ukryty Poziom zmienności	Niższy Cena rentowności	Górny Breakeven Cena £	Zysk Zasięg	Maksymalny Zysk $
24%	203	218	15	334 USD
34%	194	229	35	631 USD
44%	185	242	57	998 USD