Co to jest optymalna struktura kapitału?
Optymalna struktura kapitału to obiektywnie najlepsza kombinacja długu, akcji uprzywilejowanych i akcji zwykłych, która maksymalizuje wartość rynkową firmy przy jednoczesnym minimalizowaniu kosztu kapitału.
Teoretycznie finansowanie dłużne oferuje najniższy koszt kapitału ze względu na możliwość odliczenia podatku. Jednak zbyt duże zadłużenie zwiększa ryzyko finansowe dla akcjonariuszy i wymagany zwrot z kapitału. Firmy muszą zatem znaleźć optymalny punkt, w którym krańcowa korzyść z długu równa się kosztowi krańcowemu.
Według ekonomistów Modigliani i Millera przy braku podatków, kosztów upadłości, kosztów agencji i asymetrycznych informacji. Na wydajnym rynku struktura firmy nie wpływa na wartość firmy.
Podczas gdy twierdzenie Modiglianiego-Millera jest badane w dziedzinie finansów, prawdziwe firmy zmagają się z podatkami, ryzykiem kredytowym, kosztami transakcji i nieefektywnymi rynkami.
Optymalna struktura kapitału
Podstawy optymalnej struktury kapitału
Optymalną strukturę kapitału szacuje się poprzez obliczenie kombinacji zadłużenia i kapitału własnego, która minimalizuje średnioważony koszt kapitału (WACC), jednocześnie maksymalizując jego wartość rynkową. Im niższy koszt kapitału, tym większa bieżąca wartość przyszłych przepływów pieniężnych firmy, zdyskontowanych przez WACC. Dlatego głównym celem każdego działu finansów korporacyjnych powinno być znalezienie optymalnej struktury kapitału, która zapewni najniższy WACC i maksymalną wartość spółki (majątek akcjonariuszy).
Twierdzenie Modigliani-Miller (M&M) to podejście oparte na strukturze kapitału nazwane na cześć Franco Modiglianiego i Mertona Millera w latach 50. XX wieku. Modigliani i Miller byli dwoma profesorami ekonomii, którzy studiowali teorię struktury kapitału i współpracowali przy opracowywaniu propozycji nieistotności struktury kapitału.
Ta propozycja stwierdza, że na idealnych rynkach struktura kapitałowa, z której korzysta firma, nie ma znaczenia, ponieważ wartość rynkowa firmy zależy od jej siły zarobkowej i ryzyka związanych z nią aktywów. Według Modigliani i Millera wartość jest niezależna od zastosowanego sposobu finansowania i inwestycji firmy. Twierdzenie M&M sformułowało dwie propozycje:
Twierdzenie I
Ta propozycja mówi, że struktura kapitału nie ma znaczenia dla wartości firmy. Wartość dwóch identycznych firm pozostałaby taka sama, a wybór finansowania przyjętego do finansowania aktywów nie miałby wpływu na wartość. Wartość firmy zależy od oczekiwanych przyszłych zysków. To wtedy, gdy nie ma podatków.
Twierdzenie II
Ta propozycja mówi, że dźwignia finansowa podnosi wartość firmy i zmniejsza WACC. To wtedy dostępne są informacje podatkowe.
Teoria porządku dziobania
Teoria porządku dziobania koncentruje się na asymetrycznych kosztach informacji. Podejście to zakłada, że firmy traktują priorytetowo swoją strategię finansowania w oparciu o ścieżkę najmniejszego oporu. Finansowanie wewnętrzne jest pierwszą preferowaną metodą, a następnie finansowaniem dłużnym i zewnętrznym kapitałem własnym w ostateczności.
Kluczowe dania na wynos
- Optymalna struktura kapitału to obiektywnie najlepsza kombinacja zadłużenia, akcji uprzywilejowanych i akcji zwykłych, która maksymalizuje wartość rynkową firmy przy jednoczesnym minimalizowaniu kosztu kapitału. Średni ważony koszt kapitału (WACC) jest jednym ze sposobów optymalizacji w celu uzyskania kombinacji najniższych kosztów finansowanie. Jednak WACC nie uwzględnia ryzyka kredytowego, podatków i informacji asymetrycznych. Według ekonomistów Modigliani i Millera, przy braku podatków, kosztów upadłości, kosztów pośrednictwa i informacji asymetrycznych; a na wydajnym rynku struktura firmy nie wpływa na wartość firmy. Wiemy, że w rzeczywistości firmy napotykają te przeszkody.
Uwagi specjalne
Jaka mieszanka kapitału własnego i zadłużenia spowoduje najniższy WACC?
Koszt długu jest tańszy niż kapitał własny, ponieważ jest mniej ryzykowny. Wymagany zwrot potrzebny do zrekompensowania inwestorom dłużnym jest mniejszy niż wymagany zwrot wymagany do zrekompensowania inwestorom kapitałowym, ponieważ płatności odsetkowe mają pierwszeństwo przed dywidendami, a posiadacze długów otrzymują pierwszeństwo w przypadku likwidacji. Dług jest również tańszy niż kapitał własny, ponieważ firmy otrzymują ulgi podatkowe od odsetek, a dywidendy są wypłacane z dochodów po opodatkowaniu.
Istnieje jednak limit kwoty długu, jaki powinna mieć firma, ponieważ nadmierna kwota długu zwiększa płatności odsetek, zmienność zysków i ryzyko bankructwa. Ten wzrost ryzyka finansowego dla akcjonariuszy oznacza, że będą oni potrzebować większego zwrotu, aby je zrekompensować, co zwiększa WACC - i obniża wartość rynkową firmy. Optymalna struktura wymaga użycia wystarczającej ilości kapitału własnego, aby zmniejszyć ryzyko braku możliwości spłaty zadłużenia - biorąc pod uwagę zmienność przepływów pieniężnych firmy.
Firmy o stałych przepływach pieniężnych mogą tolerować znacznie większe obciążenie zadłużeniem i będą miały znacznie wyższy procent zadłużenia w optymalnej strukturze kapitału. I odwrotnie, firma o zmiennym przepływie pieniężnym będzie miała niewielkie zadłużenie i dużą ilość kapitału własnego.
Zmiany w strukturze kapitału wysyłają sygnały na rynek
Ponieważ określenie optymalnej struktury może być trudne, menedżerowie zwykle próbują działać w zakresie wartości. Muszą także wziąć pod uwagę sygnały, jakie ich decyzje finansowe wysyłają na rynek.
Firma z dobrymi perspektywami spróbuje pozyskać kapitał przy użyciu długu, a nie kapitału własnego, aby uniknąć rozwodnienia i wysłać negatywne sygnały na rynek. Powiadomienia o zaciągnięciu długu przez firmę są zwykle postrzegane jako pozytywne wiadomości, znane jako sygnalizacja zadłużenia. Jeśli firma zgromadzi zbyt dużo kapitału w danym okresie, koszty długu, uprzywilejowanych akcji i kapitału podstawowego zaczną rosnąć, a gdy to nastąpi, również wzrosną koszty krańcowe kapitału.
Aby ocenić, jak ryzykowna jest firma, potencjalni inwestorzy kapitałowi przyglądają się wskaźnikowi zadłużenia do kapitału własnego. Porównują również wielkość dźwigni finansowej, którą stosują inne firmy z tej samej branży - przy założeniu, że firmy te działają z optymalną strukturą kapitałową - aby sprawdzić, czy firma stosuje niezwykłą kwotę długu w ramach swojej struktury kapitałowej.
Innym sposobem ustalenia optymalnego poziomu zadłużenia do kapitału własnego jest myślenie jak bank. Jaki jest optymalny poziom długu, który bank jest skłonny pożyczyć? Analityk może również wykorzystać inne wskaźniki zadłużenia, aby wprowadzić spółkę do profilu kredytowego przy użyciu ratingu obligacji. Domyślny spread przypisany do ratingu obligacji może być następnie wykorzystany do spreadu powyżej stopy wolnej od ryzyka spółki z ratingiem AAA.
Ograniczenia optymalnej struktury kapitału
Niestety nie ma magicznego stosunku zadłużenia do kapitału własnego, który mógłby posłużyć jako wskazówka do osiągnięcia optymalnej struktury kapitału w świecie rzeczywistym. To, co definiuje zdrowe połączenie długu i kapitału, różni się w zależności od branży, branży i etapu rozwoju firmy, a także może się zmieniać w czasie z powodu zewnętrznych zmian stóp procentowych i otoczenia regulacyjnego.
Ponieważ jednak inwestorom lepiej jest inwestować pieniądze w spółki o silnych bilansach, sensowne jest, aby optymalne saldo zasadniczo odzwierciedlało niższy poziom zadłużenia i wyższy poziom kapitału własnego.
