Przemysł zakładów opieki zdrowotnej obejmuje szpitale, centra chirurgii ambulatoryjnej, opiekę długoterminową i inne obiekty, takie jak centra psychiatryczne. Wiele czynników zwiększających wydajność jest takich samych dla całej grupy, chociaż szpitale stoją przed pewnymi wyjątkowymi wyzwaniami - działają w środowisku o wysokich kosztach stałych z centrami utraty zysków, takimi jak izby pogotowia, które nie mogą odwrócić pacjentów, a tym samym źle się spisują koszty zadłużenia. Centra chirurgiczne i opieka długoterminowa mają modele biznesowe nastawione na zysk, które mają niższe koszty stałe i znikomy nieściągalny dług.
Wyjątkowość szpitali
Pomimo wysokich kosztów stałych i rosnącej konkurencji szpitale wykazują stały historyczny wzrost, częściowo dzięki pomocy rządowej poprzez ustawodawstwo. Ponieważ większość szpitali w USA nie jest nastawiona na zysk i znajduje się na obszarach wiejskich, gdzie szpital może być jedynym źródłem opieki medycznej przez wiele kilometrów, rząd ma niepisany obowiązek zapewnienia ich możliwości finansowych. Stawki refundacji Medicare są zwykle wystarczająco wysokie, aby zapewnić utrzymanie większości szpitali na powierzchni, tworząc bufor negatywny dla szpitali notowanych na giełdzie.
Dlatego każdy szpital, który może zmaksymalizować swoje zyski dzięki wydajnej kontroli kosztów i zwiększeniu udziału w rynku, oferując lepszą obsługę i produkt (ortopedia, usługi kardiologiczne i bardziej uznani lekarze), może rosnąć szybciej niż jego rówieśnicy. W ciągu ostatniej dekady dwuletni CAGR EBITDA w szpitalach wyniósł 10%, co jest wyjątkowo stałym i silnym wzrostem w całym cyklu gospodarczym.
Ważne wskaźniki inwestycyjne
Ceny akcji firm prowadzących zakłady opieki zdrowotnej zależą przede wszystkim od poziomu refundacji Medicare. Kiedy Medicare wprowadza zmiany w swoich płatnościach, często wpływa to na zyski i ceny akcji w stopniu większym niż oczekiwano, zarówno pozytywnie, jak i negatywnie. Inne czynniki obejmują (dane pochodzą z raportu Bank of America Merrill Lynch z kwietnia 2013 r.):
- Wolumeny lub obłożenie, które na dłuższą metę są związane ze wzrostem liczby ludności i zmianami demograficznymi, ale także zależą od poziomu konkurencji. Historycznie liczba szpitali wzrosła o około 1-2%, ale obecnie jest bliższa 0-1%, ponieważ konkurencja (centra chirurgiczne i opieka długoterminowa) kradną wolumeny. Niektóre szpitale są teraz zagrożone niepowodzeniem. W rezultacie rząd federalny uchwalił przepisy, które nie zezwalają na budowę nowych placówek ambulatoryjnych, aby zmniejszyć konkurencję. więcej na temat trendów rynkowych niż budżetów rządowych i jest negocjowane między każdym szpitalem a ubezpieczycielem. Historycznie ceny komercyjne odnotowały około 5-7% rocznego wzrostu. Wzrost kosztów - największymi składnikami są koszty pracy i zaopatrzenia oraz zdolność szpitala do ich ograniczenia. Rozmieszczenie kapitału w formie przejęć. Szpitale to firmy o wysokich wolnych przepływach pieniężnych i zwykle przechodzą cykle akwizycji, wykorzystując wolne przepływy pieniężne plus dźwignię. Szpitale nie są skalowalne, dlatego inwestorzy powinni szukać firm, które kupują aktywa o gorszych wynikach w dobrych lokalizacjach (dodatnia liczba ludności / liczba ludności) i gdzie poprawa wydajności operacyjnej może zwiększyć marże. W dłuższej perspektywie przejęcia są zwykle pozytywne dla zapasów, ponieważ marże się poprawiają. Inwestorzy powinni jednak zachować ostrożność, gdy firmy dokonują przejęć w celu zwiększenia wzrostu, ponieważ spowolnił wzrost ich obecnych zakładów. Złe zadłużenie, które jest kwotą nieściągalnych rachunków, które szpitale odpisują od nieubezpieczonych lub niedoubezpieczonych pacjentów. Jest to zwykle negatywne ryzyko dla akcji, ponieważ inwestorzy postrzegają zły dług jako bardziej negatywny dla rentowności niż w rzeczywistości, co powoduje ryzyko spadku cen akcji. Nieściągalny dług w przeszłości wykazywał wzrost o 8-10%, ale reforma opieki zdrowotnej powinna go nieco złagodzić.
Podejmowanie decyzji
Przy podejmowaniu decyzji o inwestowaniu należy wziąć pod uwagę następujące kwestie:
- Czy sektor jest atrakcyjny? Przed zainwestowaniem w akcje zakładów opieki zdrowotnej inwestorzy muszą ustalić, czy otoczenie regulacyjne będzie pozytywne. Zapasy te podlegają ogromnemu ryzyku za każdym razem, gdy media informują o zmianach cen Medicare - niektóre z nich wpływają na zyski firm, a inne z czysto psychologicznego punktu widzenia. Na przykład 15 sierpnia 2013 r. Medicare ogłosiło stopę zwrotu poniżej oczekiwań - wzrost w latach 2013–2014, który wyniesie tylko 0, 7% w porównaniu z oczekiwanym wzrostem kosztów o 2, 5%. Community Health Systems (NYSE: CYH), jedna z największych grup szpitali publicznych, odnotowała spadek zapasów o 5, 9% w dniu ogłoszenia następnego dnia i po nim. Po pozytywnym wezwaniu sektorowym kolejnym krokiem jest ustalenie, który rodzaj placówki jest atrakcyjny. Ze wszystkich publicznych placówek opieki zdrowotnej szpitale mają największą kapitalizację rynkową i oferują największą liczbę zapasów do wyboru. Decyzja może nie być decyzją typu „wszystko albo nie”. Na przykład, jeśli oczekuje się, że stawki Medicare wzrosną więcej niż oczekiwano, inwestowanie w szpital i placówkę opieki długoterminowej może być rozsądne. Decyzja powinna również opierać się na oczekiwaniach dotyczących poziomów konkurencji i oczekiwanego otoczenia regulacyjnego (np. Moratorium na nowe wersje dla ambulatoryjnych centrów chirurgicznych itp.) Po wybraniu rodzaju placówki konieczne jest głębokie zanurzenie się w poszczególne nazwy. Lokalizacja obiektu ma kluczowe znaczenie dla obłożenia. Jeśli obiekt znajduje się na obszarze, na którym spodziewany jest wzrost liczby ludności większy niż średnia ze względu na trendy migracyjne (imigracja, wyż demograficzny przemieszczający się na południe itp.), Wówczas obiekty te powinny przekraczać oczekiwany średni wzrost wolumenu o 0–1%. Ponadto, jeżeli oczekuje się, że wyższe wolumeny przyniosą bardziej opłacalne procedury (kardiologiczne lub ortopedyczne), to wzrost zysku na wolumin spowoduje wzrost EBITDA powyżej średniej. Ważne jest również, aby pamiętać, czy wzrost wolumenu spowoduje wzrost liczby nieubezpieczonych pacjentów, potencjalnie powodując wzrost nieściągalnego długu powyżej średniego poziomu 8–10%, co będzie miało negatywny wpływ na zyski. Na koniec siła zespołu zarządzającego powinna być uważane. Wgląd w skuteczne strategie akwizycji, zdolność do ograniczania kosztów poprzez ostrożną kontrolę kosztów oraz przewidywanie budowy lub udoskonalania obiektów są kluczem do udanej długoterminowej inwestycji.
Wycena
Ostatnim krokiem jest ustalenie, czy zapasy są atrakcyjnie wycenione. Zapasy zakładów opieki zdrowotnej są najlepiej wyceniane przy użyciu wielu wskaźników przedsiębiorstwa. Jest to preferowana miara, ponieważ dostosowuje się do dźwigni finansowej, która może być wysoka podczas silnego cyklu przejęć, oraz do amortyzacji, na którą wpływ mają budynki / nieruchomości. Historycznie akcje szpitalne sprzedawane były w przedziale EV / EBITDA 5, 5-9, 0. W przypadku zastosowania wielokrotności ceny do zysku (P / E) do porównania z innymi sektorami, historyczna średnia P / E dla zapasów szpitalnych wyniosła 14, 1, i mieści się w przedziale 10-20. Wycena ośrodków opieki długoterminowej i chirurgii ambulatoryjnej odbywa się na zasadzie inwentaryzacji, ponieważ bardzo niewiele spółek publicznych znajduje się w każdym podsektorze. Wszelkie akcje uznane za atrakcyjne inwestycje i będące w obrocie poniżej średniej lub spoza zakresu należy uznać za kupno.
Dolna linia
Placówki opieki zdrowotnej mogą zapewnić atrakcyjne możliwości inwestycyjne. Ceny akcji w tym sektorze spowodowały pięcioletni CAGR na poziomie 13, 6% w porównaniu do S&P 500 na poziomie 10%, zgodnie z raportem opublikowanym przez Bank of America Merrill Lynch Global Research w kwietniu 2013 r. Istnieje wiele kluczowych czynników, niektóre które są poza kontrolą firm. Jednak mocne podstawy, w tym wydajność operacyjna, powinny umożliwiać korzystanie z kluczowych czynników. Zwrot kosztów Medicare ma kluczowe znaczenie, podobnie jak spodziewane i rzeczywiste wielkości, wskaźniki obłożenia łóżek i poziom konkurencji. EV / EBITDA jest preferowaną miarą wyceny i należy jej używać do porównywania firm w celu znalezienia niedowartościowanych możliwości.
