Duzi inwestorzy instytucjonalni, tacy jak towarzystwa ubezpieczeniowe i fundusze emerytalne, coraz częściej realizują strategie inwestycyjne o niskiej zmienności lub niskiej wartości, które wykorzystują opcje w celu ograniczenia wahań wartości ich portfeli. Banki inwestycyjne i firmy maklerskie, które pakują i sprzedają te strategie inwestorom instytucjonalnym, zabezpieczają następnie swoje pozycje w sposób, który tłumi ogólną zmienność na rynku, jak opisano w ostatnim raporcie The Wall Street Journal.
W formułach wyceny opcji grecka litera gamma oznacza, jak wrażliwa jest cena kontraktu opcji na wahania ceny bazowego papieru wartościowego. Inwestorzy w opcje mogą angażować się w zabezpieczenie gamma, aby ograniczyć ryzyko związane z silnymi ruchami cen w zabezpieczeniach bazowych.
„Dealerzy będący długimi promieniami gamma są jak efekt czarnej dziury, pętla ujemnego sprzężenia zwrotnego, która niweluje zmienność”, jak powiedział w czasopiśmie Kokou Agbo-Bloua, globalny szef ds. Strategii i rozwiązań w zakresie przepływu, inżynierii finansowej w Societe Generale. Nazywa on długie okresy niskiej zmienności „pułapką gamma”, ponieważ zwykle po nich następują duże skoki zmienności.
Znaczenie dla inwestorów
„Przeskakiwanie między rynkami całkowicie martwymi a rynkami, które są nagle i krótko bardzo ekscytujące” - tak Benn Eiffert, współzałożyciel i dyrektor ds. Inwestycji (CIO) QVR Advisors, butikowej firmy doradztwa inwestycyjnego koncentrującej się na strategiach związanych na opcje i zmienność, opisał sytuację do dziennika.
Zmiany cen w kontraktach opcyjnych są zwykle szersze niż zmiany cen aktywów bazowych. Ponadto wahania cen opcji zwykle stają się jeszcze szersze, gdy zbliża się data wygaśnięcia kontraktu lub gdy wartość aktywów bazowych zbliża się do ceny wykonania opcji lub ceny wykonania. Im szersze wahanie ceny w umowie opcji jest porównywane z wahaniem ceny w instrumencie bazowym, tym wyższa będzie wartość gamma.
Wiele strategii niskonakładowych ogranicza ekspozycję na ryzyko poprzez sprzedaż opcji sprzedaży, które wygasają w ciągu miesiąca lub krócej, wyjaśnia Journal. Ponieważ opcje te są krótkoterminowe i często mają ceny wykonania zbliżone do obecnych cen rynkowych, ich ogólnym efektem jest podniesienie gamma na rynku.
Inwestorzy, którzy stosują strategie oparte na współczynniku gamma w celu zmniejszenia zmienności swoich portfeli, zwykle osiągali lepsze wyniki w czasie spadków na rynku, nawet w szczególnie niestabilnym okresie na początku lutego 2018 r. Wtedy, prostą miarą takich strategii, był indeks PutO Write CBOE S&P 500 (PUT), hipotetyczny portfel, który sprzedaje opcje sprzedaży powiązane z indeksem S&P 500 (SPX), przewyższał sam S&P 500, zauważa dziennik.
Tymczasem banki inwestycyjne i firmy maklerskie, które ułatwiają inwestorom instytucjonalnym strategie niskiego wolumenu, często zabezpieczają swoją stronę transakcji, zajmując przeciwną pozycję. Rezultatem jest siła wyrównawcza, która ma tendencję do osłabiania codziennego ruchu poszczególnych akcji i indeksów giełdowych.
„Jeśli masz dobre oszacowanie narażenia gamma na dealerów, możesz przewidzieć ich przepływy zabezpieczające i odpowiednio je wykorzystać”, jak powiedział Charlie McElligott, strateg międzyzakładowy w Nomura w Nowym Jorku.
Patrząc w przyszłość
Efekt gamma lub pułapka gamma utrudniają ustalenie, czy ceny rynkowe w pełni odzwierciedlają aktualne wiadomości lub wydarzenia, jak powiedziała Helen Thomas, założycielka brytyjskiej firmy badawczej Blonde Money z Wielkiej Brytanii. „Zachowanie hedgingowe dealerów tworzy kieszenie wrażliwości na rynkach”, powiedziała, dodając: „Jeśli Trump tweetuje coś o Chinach, gdy S&P jest na jednym poziomie, to nie ma znaczenia. Ale jeśli zrobi to, gdy jest, powiedzmy, o 20 punktów niższy, to stacje paniki. ”
