Co to jest zdyskontowany przepływ gotówki (DCF)?
Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF) to metoda wyceny stosowana do oszacowania wartości inwestycji na podstawie przyszłych przepływów pieniężnych. Analiza DCF próbuje ustalić wartość firmy dzisiaj, w oparciu o prognozy, ile pieniędzy wygeneruje w przyszłości.
Analiza DCF pozwala znaleźć bieżącą wartość oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych przy użyciu stopy dyskontowej. Szacunek wartości bieżącej jest następnie wykorzystywany do oceny potencjalnej inwestycji. Jeśli wartość obliczona za pomocą DCF jest wyższa niż bieżący koszt inwestycji, należy rozważyć taką możliwość.
DCF oblicza się w następujący sposób:
- CF = przepływ środków pieniężnych = stopa dyskontowa (WACC) DCF jest również znany jako model zdyskontowanych przepływów pieniężnych
Zdyskontowany przepływ środków pieniężnych (DCF)
Jak działa zdyskontowany przepływ środków pieniężnych (DCF)
Celem analizy DCF jest oszacowanie pieniędzy, które inwestor otrzymałby z inwestycji, skorygowanych o wartość pieniądza w czasie. Wartość pieniądza w czasie zakłada, że dziś dolar jest dziś wart więcej niż dolar.
Na przykład przy założeniu 5% rocznego oprocentowania 1, 00 USD na rachunku oszczędnościowym będzie warte 1, 05 USD rocznie. Podobnie, jeśli płatność 1 USD opóźnia się o rok, jej bieżąca wartość wynosi 0, 95 USD, ponieważ nie można jej umieścić na koncie oszczędnościowym.
Dla inwestorów analiza DCF może być przydatnym narzędziem służącym do potwierdzenia cen publikowanych przez analityków. Wymaga to uwzględnienia wielu czynników wpływających na firmę, w tym przyszłego wzrostu sprzedaży i marży zysku. Będziesz także musiał pomyśleć o stopie dyskontowej, na którą wpływa wolna od ryzyka stopa procentowa, koszt kapitału spółki i potencjalne ryzyko dla jej cen akcji. Wszystko to pomaga uzyskać wgląd w czynniki wpływające na cenę akcji, dzięki czemu będziesz w stanie dokładniej określić cenę akcji spółki.
Wyzwaniem związanym z modelem DCF jest wybór przepływów pieniężnych, które zostaną zdyskontowane, gdy inwestycja jest duża, złożona lub inwestor nie może uzyskać dostępu do przyszłych przepływów pieniężnych. Wycena prywatnej firmy opierałaby się w dużej mierze na przepływach pieniężnych, które będą dostępne dla nowych właścicieli. Analiza DCF oparta na dywidendach wypłacanych akcjonariuszom mniejszościowym (które są dostępne dla inwestora) w przypadku akcji znajdujących się w publicznym obrocie prawie zawsze wskazuje, że wartość akcji jest niska.
Jednak DCF może być bardzo pomocny w ocenie poszczególnych inwestycji lub projektów, które inwestor lub firma mogą kontrolować i prognozować z uzasadnioną pewnością.
Analiza DCF wymaga również stopy dyskontowej uwzględniającej wartość pieniądza w czasie (stopa wolna od ryzyka) oraz zwrot z podejmowanego ryzyka. W zależności od celu inwestycji istnieją różne sposoby znalezienia właściwej stopy dyskontowej.
Inwestycje alternatywne
Inwestor może ustalić stopę dyskontową DCF równą zwrotowi, jakiego oczekują od alternatywnej inwestycji o podobnym ryzyku. Na przykład Aaliyah mogłaby zainwestować 500 000 USD w nowy dom, który spodziewa się sprzedać za 10 lat za 750 000 USD. Ewentualnie mogłaby zainwestować 500 000 USD w fundusz inwestycyjny w nieruchomościach (REIT), który ma zwrócić 10% rocznie przez kolejne 10 lat.
Aby uprościć przykład, założymy, że Aaliyah nie rozlicza kosztów substytucji czynszu lub skutków podatkowych między dwiema inwestycjami. Do analizy DCF potrzebuje tylko stopy dyskontowej (10%) i przyszłych przepływów pieniężnych (750 000 USD) z przyszłej sprzedaży jej domu. Ta analiza DCF ma tylko jeden przepływ pieniężny, więc obliczenia będą łatwe.
W tym przykładzie Aaliyah nie powinna inwestować w dom, ponieważ jej analiza DCF pokazuje, że jego przyszłe przepływy pieniężne są dziś warte tylko 289 157, 47 USD. Po uwzględnieniu efektów podatkowych, czynszu i innych czynników Aaliyah może stwierdzić, że DCF jest nieco bliżej bieżącej wartości domu. Chociaż ten przykład jest nadmiernie uproszczony, powinien pomóc zilustrować niektóre problemy DCF, w tym znaleźć odpowiednie stopy dyskontowe i sporządzić wiarygodne prognozy na przyszłość.
Średni ważony koszt kapitału (WACC)
Jeśli firma ocenia potencjalny projekt, może zastosować średni ważony koszt kapitału (WACC) jako stopę dyskontową dla szacowanych przyszłych przepływów pieniężnych. WACC to średni koszt, jaki firma płaci za pożyczenie lub sprzedaż kapitału.
Wyobraź sobie firmę, która mogłaby zainwestować 50 milionów dolarów w sprzęt w projekt, który ma wygenerować 15 milionów dolarów rocznie przez 4 lata. Pod koniec projektu wykorzystany sprzęt można sprzedać za 12 milionów dolarów. Jeśli WACC firmy wynosi 12%, można przeprowadzić analizę DCF.
W takim przypadku firma powinna zainwestować w projekt, ponieważ analiza DCF daje wartość większą niż początkowa inwestycja w wysokości 50 milionów USD.
Ograniczenia modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych
Model DCF jest potężny, ale istnieją ograniczenia, gdy są stosowane zbyt szeroko lub przy złych założeniach. Na przykład stopa wolna od ryzyka zmienia się w czasie i może się zmieniać w trakcie projektu. Zmiana kosztu kapitału lub oczekiwanych wartości odzysku na końcu projektu może również unieważnić analizę po rozpoczęciu projektu lub inwestycji.
Zastosowanie modeli DCF do skomplikowanych projektów lub inwestycji, których inwestor nie może kontrolować, jest również trudne lub prawie niemożliwe. Wyobraźmy sobie na przykład inwestora, który chce kupić akcje Apple Inc. (AAPL) pod koniec 2018 roku i decyduje się skorzystać z DCF, aby zdecydować, czy bieżąca cena akcji jest wartością godziwą.
Inwestor musi przyjąć kilka założeń, aby zakończyć tę analizę. Jeśli używa modelu swobodnego przepływu środków pieniężnych (FCF), czy powinna dodać oczekiwaną stopę wzrostu? Jaka jest właściwa stopa dyskontowa? Czy są dostępne alternatywy, czy powinna polegać na szacunkowej premii za ryzyko rynkowe? Jak długo utrzyma akcje AAPL i jaka będzie ich wartość na koniec tego okresu? Niestety brakuje spójnych odpowiedzi na te pytania, a ponieważ nie może ona uzyskać dostępu do przepływów pieniężnych AAPL jako akcjonariusz mniejszościowy, model nie jest pomocny.
Podsumowanie modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)
Inwestorzy mogą wykorzystać koncepcję bieżącej wartości pieniądza, aby ustalić, czy przyszłe przepływy pieniężne z inwestycji lub projektu są równe lub większe od wartości początkowej inwestycji. Aby przeprowadzić analizę DCF, inwestor musi dokonać szacunków dotyczących przyszłych przepływów pieniężnych i wartości końcowej inwestycji, wyposażenia lub innych aktywów.
Inwestor musi również ustalić odpowiednią stopę dyskontową dla modelu DCF, która będzie się różnić w zależności od projektu lub rozważanej inwestycji. Jeśli inwestor nie będzie miał dostępu do przyszłych przepływów pieniężnych lub projekt jest bardzo złożony, DCF nie będzie miał dużej wartości i należy zastosować alternatywne modele.
