Spis treści
- Jednorazowe swapy ryzyka kredytowego
- CDS Time to Maturity or Tenor
- Wyzwalacze zdarzeń kredytowych
- Rozliczenie fizyczne a pieniężne
- Proces rozliczeniowy CDS ewoluuje
- Aukcje z tytułu niewykonania zobowiązania
- Aukcja Lehman Brothers
- CDS „Big Bang”
- Dolna linia
Mimo że swapy ryzyka kredytowego (CDS) są w zasadzie polisami ubezpieczeniowymi na wypadek niewypłacalności emitenta obligacji, wielu inwestorów wykorzystało te papiery wartościowe do wypowiedzenia się na temat określonego zdarzenia kredytowego. Główne bankructwa jesienią 2008 r. Zaskoczyły niektórych inwestorów w tych umowach; w końcu główne wydarzenie CDS nie miało miejsca od Delphi w listopadzie 2005 r.
Wydarzenia jesieni 2008 r. Były testem systemów rozliczających swapy ryzyka kredytowego. W tym artykule opisano, co dzieje się z posiadaczami CDS, gdy firma doświadcza zdarzenia kredytowego, czego przykładem jest niepowodzenie Lehman Brothers (LEHMQ).
Jednorazowe swapy ryzyka kredytowego
Aby zrozumieć proces domyślnej aukcji zdarzeń kredytowych, pomocne jest ogólne zrozumienie swapów ryzyka kredytowego z pojedynczą nazwą (CDS). Jednolity CDS jest instrumentem pochodnym, w którym instrumentem bazowym jest zobowiązanie referencyjne lub obligacja określonego emitenta lub podmiotu referencyjnego.
Swapy ryzyka kredytowego mają dwie strony w handlu: nabywca ochrony i sprzedawca ochrony. Nabywca ochrony ubezpiecza się na wypadek utraty kwoty głównej w przypadku niewykonania zobowiązania przez emitenta obligacji. Dlatego swapy na zwłokę w spłacie kredytu są ustrukturyzowane, więc jeśli jednostka referencyjna doświadczy zdarzenia kredytowego, nabywca ochrony otrzymuje zapłatę od sprzedawcy ochrony. (Aby uzyskać więcej informacji, zobacz: Swapy ryzyka kredytowego. )
CDS Time to Maturity or Tenor
Termin zapadalności - pozostały czas do wykupu dłużnego papieru wartościowego - jest ważny w swapie ryzyka kredytowego, ponieważ koordynuje pozostały termin na kontrakcie z terminem zapadalności bazowego składnika aktywów. Prawidłowo skonstruowany swap ryzyka kredytowego musi odpowiadać terminowi zapadalności między umową a aktywem. Jeśli istnieje rozbieżność między terminem zapadalności a terminem zapadalności składnika aktywów, integracja jest mało prawdopodobna. Ponadto koordynacja przepływów pieniężnych (a następnie obliczanie dochodu) jest możliwa tylko wtedy, gdy powiązane są terminy zapadalności i zapadalność aktywów.
Na rynku pośredników standardowy termin swapów ryzyka kredytowego wynosi pięć lat. Jest to również określane jako termin planowany, ponieważ zdarzenie kredytowe powoduje płatność przez chronionego sprzedawcę, co oznacza, że zamiana zostanie zakończona. Po wygaśnięciu terminu zapadalności, podobnie jak płatności z domyślnej zamiany.
Wyzwalacze zdarzeń kredytowych
W świecie CDS zdarzenie kredytowe jest czynnikiem wyzwalającym, który powoduje, że nabywca ochrony rozwiązuje i rozlicza umowę. Zdarzenia kredytowe są uzgadniane w momencie zawarcia transakcji i stanowią część umowy. Większość pojedynczych CDS-ów jest przedmiotem obrotu z następującymi zdarzeniami kredytowymi, które powodują: bankructwo podmiotu referencyjnego, brak zapłaty, przyspieszenie zobowiązań, odrzucenie i moratorium.
Rozliczenie fizyczne a pieniężne
W przypadku zdarzenia kredytowego rozliczenie kontraktu CDS może być fizyczne lub pieniężne. W przeszłości zdarzenia kredytowe rozliczane były w drodze rozliczeń fizycznych. Oznacza to, że nabywcy ochrony faktycznie dostarczyli obligację sprzedającemu ochronę za normę. Działało to dobrze, jeśli zleceniobiorca CDS faktycznie posiadał obligację bazową.
Ponieważ CDS zyskały na popularności, były one coraz mniej wykorzystywane jako narzędzie zabezpieczające, a bardziej jako sposób na obstawianie niektórych kredytów. W rzeczywistości liczba podpisanych umów CDS przewyższa liczbę obligacji gotówkowych, na których są oparte. Byłoby koszmarem operacyjnym, gdyby wszyscy nabywcy CDS zdecydowali się fizycznie uregulować obligacje. Należy rozważyć bardziej skuteczny sposób rozliczania kontraktów CDS.
W tym celu wprowadzono rozliczenie gotówkowe w celu bardziej wydajnego rozliczania pojedynczych kontraktów CDS w przypadku wystąpienia zdarzeń kredytowych. Rozrachunek gotówkowy lepiej odzwierciedla zamiary większości uczestników rynku CDS o jednym nazwisku, ponieważ instrument przeszedł z narzędzia zabezpieczającego na narzędzie spekulacyjne lub kredytowe.
Proces rozliczeniowy CDS ewoluuje
Gdy CDS przekształciły się w narzędzie handlu kredytami, ewoluował również domyślny proces rozliczeniowy. Ilość podpisanych kontraktów CDS jest znacznie większa niż liczba fizycznych obligacji. W tym środowisku rozliczenie gotówkowe jest lepsze niż rozliczenie fizyczne.
Aby uczynić rozliczanie gotówkowe jeszcze bardziej przejrzystym, opracowano aukcję zdarzeń kredytowych. Aukcje zdarzeń kredytowych ustalają cenę dla wszystkich uczestników rynku, którzy zdecydują się na rozliczenie gotówkowe.
Aukcja zdarzeń kredytowych w ramach globalnego protokołu Międzynarodowego Stowarzyszenia Swapów i Pochodnych (ISDA) została zainicjowana w 2005 r. Kiedy kupujący i sprzedający ochronę podporządkowują się protokołowi określonego upadłego podmiotu, formalnie zgadzają się na rozliczenie swoich kredytowych instrumentów pochodnych za pośrednictwem proces aukcji. Aby wziąć udział, muszą przesłać list potwierdzający do ISDA pocztą elektroniczną. Dzieje się tak dla każdego zdarzenia kredytowego.
Aukcje z tytułu niewykonania zobowiązania
Nabywcy i sprzedawcy ochrony biorący udział w aukcji zdarzenia kredytowego mają wybór między rozliczeniem gotówkowym a tym, co faktycznie jest rozliczeniem fizycznym. Fizyczne rozliczenie w procesie aukcyjnym oznacza rozliczenie zakupu netto lub sprzedaży pozycji, a nie każdej umowy. Jest to lepsze niż poprzednia metoda, ponieważ zmniejsza ilość obrotu obligacjami potrzebną do rozliczenia wszystkich kontraktów.
Proces aukcji składa się z dwóch kolejnych części. Pierwszy etap obejmuje wnioski o fizyczne rozliczenie i proces rynkowy dealera, w którym ustala się punkt środkowy rynku wewnętrznego (IMM). Dealerzy składają zamówienia na dług firmy, która przeszła zdarzenie kredytowe. Zakres otrzymanych cen służy do obliczenia IMM (dokładne obliczenia znajdują się na stronie:
Oprócz ustanowienia IMM, rynek dealerów służy do określania wielkości i kierunku otwartych odsetek (kupno netto lub sprzedaż netto). IMM jest publikowany do przeglądania i wykorzystywany w drugim etapie aukcji.
Po opublikowaniu IMM, wraz z rozmiarem i kierunkiem otwartego zainteresowania, uczestnicy mogą zdecydować, czy chcą złożyć zamówienia z limitem na aukcję. Złożone zamówienia z limitem są następnie dopasowywane do zamówień z oprocentowaniem otwartym. To drugi etap tego procesu.
Aukcja Lehman Brothers
Niepowodzenie Lehman Brothers we wrześniu 2008 r. Stanowiło prawdziwy test procedur i systemów opracowanych w celu rozliczania kredytowych instrumentów pochodnych. Aukcja, która odbyła się 10 października 2008 r., Ustaliła cenę 8, 625 centów za dolara za dług Lehman Brothers. Oszacowano, że od 6 do 8 miliardów dolarów zmieniło się ręce podczas rozliczenia gotówkowego aukcji CDS. Odzysk dla Fannie Mae i Freddie Mac (FRE) wyniósł odpowiednio 91, 51 i 94, 00. (Aby dowiedzieć się więcej, przeczytaj: Jak uratowano Fannie Mae i Freddie Mac .)
Odzyskiwanie środków było znacznie wyższe w przypadku firm zajmujących się finansowaniem kredytów hipotecznych, które zostały objęte konserwatorską ochroną, ponieważ rząd USA poparł dług tych firm.
Co oznacza cena 8, 625 centów? Oznacza to, że sprzedawcy ochrony w Lehman CDS musieliby zapłacić 91, 375 centów za dolara nabywcom ochrony w celu rozliczenia i rozwiązania umów w drodze procedury aukcyjnej protokołu Lehmana.
Innymi słowy, gdybyś posiadał obligacje Lehman Brothers i kupił ochronę na podstawie kontraktu CDS, otrzymasz 91, 375 centów za dolara. Zrównoważyłoby to straty z posiadanych obligacji gotówkowych. Oczekiwano by, że otrzymasz dojrzałość równą 100, gdy dojrzeją, ale wartość odzysku otrzymasz dopiero po zakończeniu procesu upadłości. Zamiast tego, ponieważ kupiłeś ochronę na podstawie umowy CDS, otrzymałeś 91, 375. (Aby dowiedzieć się więcej, przeczytaj: Case Study: The Collapse Of Lehman Brothers .)
CDS „Big Bang”
Nadal wprowadzane są dalsze ulepszenia i standaryzacja kontraktów CDS. Wspólnie różne wprowadzane zmiany nazwano „Wielkim Wybuchem”.
W 2009 r. Nowe kontrakty CDS rozpoczęły handel ze stałym kuponem w wysokości 100 lub 500 punktów bazowych, przy czym płatność z góry różniła się w zależności od postrzeganego ryzyka kredytowego emitenta obligacji bazowych.
Kolejnym ulepszeniem jest uczynienie procesu aukcji standardową częścią nowego kontraktu CDS. Wcześniej proces aukcji był dobrowolny, a inwestorzy musieli rejestrować się indywidualnie dla każdego protokołu, zwiększając koszty administracyjne. Inwestorzy muszą teraz zrezygnować z protokołu, jeśli chcą rozliczyć swoje umowy poza procesem aukcyjnym (korzystając ze wstępnie zatwierdzonej listy zobowiązań do dostarczenia).
Dolna linia
Wszystkie zmiany w kontraktach CDS powinny sprawić, że swapy ryzyka kredytowego pojedynczej nazwy będą bardziej popularne i łatwiejsze do handlu. Jest to reprezentatywne dla ewolucji i dojrzałości dowolnego produktu finansowego. (Aby dowiedzieć się więcej, zobacz: Swapy ryzyka kredytowego: wprowadzenie .)
