Papier handlowy (CP) to od dawna uznany i łatwy do zrozumienia instrument finansowy. Ale, podobnie jak wiele innych rzeczy w świecie finansów, „inżynierowie finansowi” przejęli tradycyjny rynek CP i poprawili go. Rezultatem są papiery komercyjne zabezpieczone aktywami (ABCP) i powiązane z nimi kanały, strukturyzowane instrumenty inwestycyjne (SIV), które są specjalnymi rodzajami kanałów, których struktura czyni je bardziej ryzykownymi., opiszemy funkcjonowanie rynku ABCP, w tym kanały kablowe, i pokażemy, na co należy uważać.
Co to jest papier komercyjny zabezpieczony aktywami
ABCP jest jak tradycyjny CP, ponieważ jest wydawany z terminem zapadalności wynoszącym jeden rok lub krócej (zwykle krócej niż 270 dni) i jest wysoko oceniany. CP jest wykorzystywany jako narzędzie krótkoterminowe do inwestowania środków pieniężnych i może być określany jako „ekwiwalent środków pieniężnych”. Różnica między ABCP a CP polega na tym, że zamiast być niezabezpieczonym wekslem stanowiącym zobowiązanie spółki emitującej, ABCP jest zabezpieczony papierami wartościowymi. Dlatego postrzegana jakość ABCP zależy od bazowych papierów wartościowych.
Przewody
Przewód jest zdalnym podmiotem specjalnego przeznaczenia lub podmiotem upadłościowym, co oznacza, że jest odrębnym podmiotem gospodarczym i nie jest uwzględniany w bilansie spółki sponsorującej. Nie zobaczysz aktywów i pasywów programu ABCP w skonsolidowanym sprawozdaniu finansowym firmy sponsorującej. Odbywa się to w celu uwolnienia bilansu spółki sponsorującej i poprawy jej wskaźników finansowych.
ABCP jest wydawany przez jeden z tych zdalnie skapitalizowanych, zdalnych kanałów upadłościowych. Istnieją cztery kategorie kanałów: multi-sprzedawca, single-sprzedawca, arbitraż bezpieczeństwa i SIV. Tutaj skupimy się przede wszystkim na SIV, ponieważ są one najbardziej podatne na problemy w określonych warunkach rynkowych. Jednak wybrana struktura kanałów zależy od celu sponsora planu. Na przykład wpływy z emisji ABCP w postaci kanałów jedno- i jednoosobowych mogą być wykorzystane do finansowania nowych kredytów hipotecznych w przypadku firmy zajmującej się finansowaniem kredytów hipotecznych. Struktura lub rodzaj przewodu jest ważny z wielu powodów, które omówimy poniżej.
W przypadku wielu sprzedawców papiery wartościowe zabezpieczone aktywami, które są kupowane w celu wykorzystania w programie, są kupowane od więcej niż jednego inicjatora. Z jednym sprzedawcą jest tylko jednym pomysłodawcą. Z tego powodu kanał sprzedający wielu sprzedawców zapewnia większą dywersyfikację jednostek inicjujących i jest potencjalnie mniej ryzykowny. Programy sprzedawane przez wielu sprzedawców często wykorzystują pewien rodzaj wsparcia jakości kredytowej, który pomaga ograniczyć ryzyko kredytowe i ryzyko utraty płynności. Ulepszeniem jakości kredytowej może być rezerwa gotówkowa lub gwarancje banków sponsorów lub stron trzecich.
Przewody jednego sprzedawcy zwykle nie korzystają z tego samego rodzaju ulepszeń kredytowych, co przewody wielu sprzedających. Jednak większość kanałów jednoosobowych jest przedłużalna, więc mogą przedłużyć pierwotną datę zapadalności, jeśli nie są w stanie wyrzucić ABCP w terminie zapadalności. Rolowanie oznacza spłatę papieru komercyjnego przychodami z nowej emisji papieru komercyjnego. Rozszerzenie nie jest jednak nieograniczone; muszą wystawić na aukcję aktywa, jeśli nie będą mogły skorzystać z przedłużonego terminu.
W przypadku arbitrażu papierów wartościowych celem sponsora finansowego jest wyemitowanie ABCP jako sposobu na otrzymanie środków na zakup terminowych papierów wartościowych. W ten sposób uzyskują marżę od stawki, jaką płacą nabywcom ABCP (niższa) i zwrotu, jaki otrzymują z tytułu zakupionych papierów wartościowych (wyższa). Podobnie jak programy sprzedawane przez wielu sprzedawców, większość kanałów arbitrażowych w zakresie bezpieczeństwa ma pewien rodzaj wsparcia kredytowego strony trzeciej.
SIVs
Strukturalny instrument inwestycyjny (SIV) jest szczególnym rodzajem kanału, ponieważ wydaje ABCP. Wiele SIV jest administrowanych przez duże banki komercyjne lub innych zarządzających aktywami (banki inwestycyjne lub fundusze hedgingowe). Emitują ABCP jako sposób finansowania zakupów papierów wartościowych o ratingu inwestycyjnym (również w celu uzyskania spreadu). Zazwyczaj inwestują większość swoich portfeli w aktywa AAA i AA, które obejmują alokację na mieszkaniowe papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką. W przeciwieństwie do arbitrażu wielostanowiskowego lub arbitrażu papierów wartościowych, SIV nie stosuje wsparcia jakości kredytowej, a bazowe aktywa SIV są wyceniane według wartości rynkowej co najmniej raz w tygodniu.
Zakłócenia na rynku
Co stanie się z ABCP, gdy wartość rynkowa aktywów zabezpieczających zostanie zmniejszona? Ta redukcja wprowadza ryzyko płynności. Dlaczego na tym rynku pojawiałyby się problemy z płynnością? Wszystkie CP powinny być stabilnymi, bezpiecznymi inwestycjami, prawda? Cóż, rynek ABCP jest nieco inny, ponieważ jego los jest związany z wartością aktywów podstawowych.
Rynek ABCP podąża za rynkiem aktywów bazowych. Jeżeli zakłócenia rynku wystąpią na rynku bazowym, może to mieć realny wpływ na rynek ABCP. Na przykład ABCP można utworzyć z dowolnego rodzaju papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami, takich jak papiery wartościowe zabezpieczone pożyczkami studenckimi, zabezpieczone kartą kredytową lub mieszkaniowe papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (w tym kredyty podstawowe i subprime). Jeżeli na którymkolwiek z rynków bazowych wystąpią znaczące negatywne zmiany, wpłynie to na postrzeganą jakość i ryzyko ABCP. Ponieważ inwestorzy CP mogą być niechętni do podejmowania ryzyka, obawy związane z ABCP mogą powodować, że będą poszukiwać innych krótkoterminowych inwestycji równoważnych z gotówką (tradycyjne CP, bony skarbowe itp.). Oznacza to, że emitenci ABCP nie będą mogli wystawić ABCP, ponieważ nie będą mieli inwestorów do zakupu nowej emisji.
Likwidacja i upadające SIV
Istnieją pewne zasady dotyczące programów ABCP, które mogą wymagać likwidacji aktywów zabezpieczających, jeżeli nie zostaną spełnione określone warunki. Oznacza to, że potencjalnie możesz mieć kilka dużych programów ABCP sprzedających swoje depresyjne aktywa jednocześnie; jeszcze większy nacisk na obniżanie cen na rynku papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami. Zasady te zostały wprowadzone w celu ochrony inwestorów ABCP.
Na przykład przymusowa likwidacja może wystąpić, jeżeli utrata wartości według wartości rynkowej jest większa niż 50%. Dlatego skład aktywów bazowych jest ważny w czasach stresu rynkowego. Jeśli SIV jest skoncentrowany w klasie aktywów, która doświadcza dużej presji na obniżkę cen, będzie bardziej narażony na ryzyko likwidacji lub upadku.
Sponsorzy SIV mogą nie ponosić szczególnej odpowiedzialności za wyniki wydanego ABCP, ale mogą ponosić ryzyko utraty reputacji, jeśli nie spłacą inwestorów. Dlatego duży bank komercyjny zaangażowany w upadający SIV może mieć większą zachętę do spłacania inwestorów, w przeciwieństwie do małego funduszu hedgingowego lub spółki inwestycyjnej powołanej specjalnie do tego rodzaju arbitrażu. Byłoby to postrzegane jako zły interes, gdyby duży, dobrze znany bank pozwolił inwestorom, którzy uważali, że ich pieniądze są bezpieczne w aktywach podobnych do gotówki, stracić pieniądze na inwestycji ABCP.
Dolna linia
Zrozumienie inwestorów zwykle pozostaje w tyle za nowymi trendami na rynkach finansowych. Inwestorzy mogą czasem przyjąć za pewnik, że to, co kupili, wiąże się z innym zestawem ryzyk niż ich poprzednicy. Często te zagrożenia nie są widoczne aż do czasów stresu rynkowego. ABCP jest papierem komercyjnym, ale ma cechy, które w pewnych warunkach rynkowych czynią go znacznie bardziej ryzykownym niż tradycyjny CP.
