Nie jesteś sam, jeśli uważasz, że kontrakty futures i inne instrumenty pochodne zwiększają zmienność na rynkach finansowych i byłeś w większości odpowiedzialny za kryzys finansowy ostatniej dekady. Instrumenty pochodne zostały obwinione za upadek finansowy, ale czy zasługują na surowy wyrok?
Prawdopodobnie nie. Zamiast tego musimy je zrozumieć, w jaki sposób są przedmiotem handlu, ich zalety i wady oraz czym różnią się te instrumenty.
Kontrakty futures
Kontrakty futures to kontrakty, które czerpią wartość z aktywów bazowych, takich jak akcje tradycyjne, obligacje lub indeksy giełdowe. Kontrakty futures to standardowe kontrakty będące przedmiotem obrotu na scentralizowanej giełdzie. Są one umową między dwiema stronami o kupnie lub sprzedaży czegoś w przyszłości za określoną cenę, zwaną „przyszłą ceną instrumentu bazowego”. Mówi się, że strona, która zgadza się na zakup, jest długa, a strona zgadzająca się na sprzedaż jest krótka. Strony są dopasowane pod względem ilości i ceny. Strony zawierające kontrakt futures nie muszą wymieniać aktywów fizycznych, a jedynie różnicę w cenie przyszłej ceny aktywów w terminie zapadalności.
Obie strony muszą zapłacić początkową kwotę depozytu zabezpieczającego (ułamek całkowitej ekspozycji) za pośrednictwem giełdy. Kontrakty są wyceniane na rynek; to jest różnica między ceną podstawową (ceną, na której zawarto umowę) a ceną rozliczeniową (zwykle średnią cen z ostatnich kilku transakcji) odejmuje się lub dodaje do rachunku odpowiednich stron. Następnego dnia cena rozliczeniowa jest używana jako cena bazowa. Strony muszą zaksięgować dodatkowe środki na swoich rachunkach, jeśli nowa cena bazowa spadnie poniżej marginesu utrzymania (wcześniej ustalony poziom). Inwestor może zamknąć pozycję w dowolnym momencie przed terminem zapadalności, ale musi być odpowiedzialny za wszelkie zyski lub straty z pozycji.
Kontrakty futures są ważnym narzędziem zabezpieczającym lub zarządzającym różnego rodzaju ryzykiem. Firmy zajmujące się handlem zagranicznym wykorzystują kontrakty futures do zarządzania ryzykiem walutowym, ryzykiem stopy procentowej, jeśli muszą dokonać inwestycji, i blokują stopę procentową w oczekiwaniu na spadek stóp, a także ryzyko cenowe, aby zablokować ceny towarów takich jak ropa naftowa, uprawy i metale, które służą jako nakłady.
Kontrakty futures i instrumenty pochodne pomagają zwiększyć efektywność rynku bazowego, ponieważ obniżają nieprzewidziane koszty zakupu aktywów. Na przykład o wiele tańsze i bardziej wydajne jest długie kupowanie akcji S&P 500 niż powielanie indeksu poprzez kupowanie wszystkich akcji. Badania wykazały również, że wprowadzenie kontraktów futures na rynki zwiększa wolumen obrotu instrumentami bazowymi jako całością. W związku z tym kontrakty futures pomagają zmniejszyć koszty transakcji i zwiększyć płynność, ponieważ są postrzegane jako narzędzie ubezpieczenia lub zarządzania ryzykiem.
Futures i odkrywanie cen
Inną ważną rolą kontraktów futures na rynkach finansowych jest odkrywanie cen. Przyszłe ceny rynkowe opierają się na ciągłym przepływie informacji i przejrzystości. Wiele czynników wpływa na podaż i popyt na dany składnik aktywów, a tym samym na jego przyszłość i ceny spot. Tego rodzaju informacje są szybko wchłaniane i odzwierciedlane w przyszłych cenach. Przyszłe ceny kontraktów zbliżających się do terminu zapadalności są zbieżne z ceną kasową, a zatem przyszła cena takich kontraktów służy jako wskaźnik zastępczy ceny instrumentu bazowego.
Przyszłe ceny wskazują również oczekiwania rynku. Na przykład: w przypadku katastrofy związanej z poszukiwaniem ropy naftowej podaż ropy prawdopodobnie spadnie, więc ceny w najbliższym czasie wzrosną (być może całkiem sporo). Kontrakty futures z późniejszymi terminami zapadalności mogą jednak pozostać na poziomach sprzed kryzysu, ponieważ oczekuje się, że podaż w końcu się znormalizuje. Wbrew powszechnemu przekonaniu, przyszłe kontrakty zwiększają płynność i rozpowszechnianie informacji, prowadząc do wyższych wolumenów obrotu i mniejszej zmienności. (Płynność i zmienność są odwrotnie proporcjonalne).
Niezależnie od korzyści, kontrakty futures i inne instrumenty pochodne mają znaczną wadę. Ze względu na charakter wymagań dotyczących depozytu zabezpieczającego można nałożyć wiele ekspozycji, co oznacza, że niewielki ruch w złym kierunku może prowadzić do ogromnych strat. Ponadto codzienne wyceny rynkowe mogą wywrzeć nadmierną presję na inwestora. Trzeba dobrze ocenić kierunek i minimalną wielkość, jaką poruszyłby rynek.
Instrumenty pochodne są również aktywami „marnującymi czas” w tym sensie, że ich wartość maleje w miarę zbliżania się terminu zapadalności. Krytycy twierdzą również, że spekulanci wykorzystują kontrakty futures i inne instrumenty pochodne, aby obstawiać rynek i podejmować nadmierne ryzyko. Kontrakty futures również narażone są na ryzyko kontrahenta, choć na znacznie obniżonym poziomie ze względu na centralną izbę rozliczeniową kontrahenta (CCP).
Na przykład, jeśli rynek porusza się bardzo daleko w jednym kierunku, wiele stron mogłoby wywiązać się ze swoich zobowiązań i giełda musiałaby ponieść ryzyko. Jednak izby rozliczeniowe są lepiej przygotowane do radzenia sobie z tym ryzykiem i zmniejszają ryzyko poprzez codzienne wycenianie na rynku, co stanowi przewagę kontraktów futures nad innymi instrumentami pochodnymi.
Inne instrumenty pochodne
Oprócz kontraktów futures świat instrumentów pochodnych reprezentowany jest również przez produkty, które są przedmiotem obrotu bez recepty (OTC) lub między podmiotami prywatnymi. Mogą być one znormalizowane lub dostosowane do potrzeb wyrafinowanych uczestników rynku. Kontrakty terminowe są produktem pochodnym, który jest podobny do futures, z wyjątkiem faktu, że nie są przedmiotem obrotu na centralnej giełdzie i nie są regularnie notowane na rynku. Te nieuregulowane produkty są przede wszystkim narażone na ryzyko kredytowe z powodu prawdopodobieństwa, że kontrahent nie wywiąże się ze swojego zobowiązania w momencie wygaśnięcia umowy.
Jednak te dostosowane produkty stanowią około 15% przemysłu o wartości bilionów dolarów, a dowody wskazują, że znormalizowane części rynków pozagiełdowych działają doskonale. Świetnym tego przykładem jest książka Lehman Brothers, która stanowi 5% światowego rynku instrumentów pochodnych. Osiemdziesiąt procent kontrahentów tych transakcji rozliczyło się w ciągu 5 tygodni od bankructwa w 2008 r.
Dolna linia
Kontrakty futures są doskonałym narzędziem do zabezpieczania i zarządzania ryzykiem; zwiększają płynność i odkrywanie cen. Są jednak skomplikowane i należy je zrozumieć przed podjęciem jakichkolwiek transakcji. Wezwanie do regulacji znormalizowanych instrumentów pochodnych (opartych na giełdzie lub OTC) może mieć negatywny efekt uboczny polegający na wysuszeniu płynności w celu naprawienia czegoś, co niekoniecznie jest zepsute.
