W bieżącym raporcie Goldman Sachs odnosi się do obaw klientów dotyczących 5 kluczowych trendów w 2020 r. Są to: wpływ wykupu akcji spółek; jak wolniejszy niż oczekiwano wzrost gospodarczy w USA wpłynie na zyski S&P 500; czy akcje amerykańskie będą nadal osiągać lepsze wyniki niż inne rynki; co doprowadzi do trwałej rotacji od wzrostu do zapasów wartości; i dlaczego Goldman preferuje akcje przemysłowe nad finansami.
Kluczowe dania na wynos
- Klienci Goldman Sachs mają poważne obawy dotyczące akcji w 2020 r. Obejmują one skup akcji własnych i prognozy wzrostu gospodarczego. Inne pytania dotyczą akcji amerykańskich w porównaniu do globalnych, a wzrost w stosunku do wartości.
Znaczenie dla inwestorów
Poniżej podsumowujemy poglądy Goldmana.
Wykup akcji. Goldman szacuje, że odkupy spadną o 15% do 710 mld USD w 2019 r. Oraz o 5% do 675 mld USD w 2020 r. W pierwszych 9 miesiącach 2019 r. Spadek w porównaniu z rokiem ubiegłym wyniósł 9%, spowodowany powolnym wzrostem zysków, rosnącym dźwignię finansową i zaufanie dyrektorów generalnych w przypadku kryzysów po okresie finansowym. Niemniej jednak 710 miliardów dolarów na 2019 r. Będzie drugim najwyższym rocznym sumą w historii.
Od 2011 r. Wykup średnio wynosił 450 miliardów dolarów rocznie, w porównaniu do popytu netto na akcje wynoszącego zaledwie 10 miliardów dolarów ze wszystkich innych źródeł łącznie. „Duży spadek odkupu akcji prawdopodobnie doprowadziłby do wolniejszego wzrostu EPS i szerszych zakresów handlowych z większą zmiennością”, podsumowuje Goldman.
Wzrost gospodarczy w USA. W przypadku podstawowym Goldmana wzrost PKB w USA o 2, 3% w 2020 r., Zysk S&P 500 wynosi 174 USD (+ 6%) w 2020 r., A 183 USD (+ 5%) w 2021 r. Każda zmiana procentowa stopy wzrostu PKB powoduje wzrost zarobków o 5 USD.
Biorąc pod uwagę wzrost PKB o 1, 8% w 2020 r., Zgodnie z konsensusem, zyski S&P 500 spadłyby o 3 USD, wszystkie pozostałe byłyby równe. „Nasza wielokrotna prognoza P / E na poziomie 18x pozostałaby zasadniczo niezmieniona”, piszą, dodając, „szacujemy, że akcje wyceniają już wzrost gospodarczy w USA o około 2% i handlują w wartości godziwej w stosunku do stóp procentowych i otoczenia makro”.
Akcje amerykańskie vs. globalne. Lepsze wyniki w USA odzwierciedlają wyższy wzrost EPS, większą koncentrację zasobów technologicznych i mniej postrzeganą niepewność. Goldman spodziewa się węższych wyników w USA w 2020 r., Biorąc pod uwagę wzrost EPS w USA (+ 6%) „nieco wyższy” niż w Japonii (+ 5%) i Europie (+ 2%), ale niższy niż w Azji poza Japonią (+ 12%), a także rosnąca niepewność co do wyborów prezydenckich w USA.
Rotacja od wzrostu do wartości zapasów. „Rozpiętość wyceny pomiędzy wieloma i wieloma wielokrotnościami akcji jest najszersza, jaką kiedykolwiek istniało od Tech Bubble”, pisze Goldman. Podczas gdy „rozproszenie wysokiej wyceny” historycznie poprzedza przywództwo przez akcje o wartości, „niesie on niewielki sygnał na czas”.
Wśród „niewielkiego wzrostu gospodarczego”, takiego jak przewiduje się na 2020 r., „Inwestorzy płacą premię z tytułu wyceny akcji, które mogą generować dziwny wzrost”. Zalecają akcje wzrostu po rozsądnych cenach „bez ekstremalnych wycen dokonywanych przez wiele świeckich akcji wzrostu”.
Zapasy przemysłowe a finansowe. „Oczekujemy, że odbicie działalności produkcyjnej i zmniejszenie napięć handlowych między USA a Chinami będą wspierać przemysł przemysłowy”, pisze Goldman. „Wyniki finansowe są ściślej skorelowane ze wzrostem globalnego PKB niż wzrostem w USA… uważamy, że finanse już wyceniły większość oczekiwanego przyspieszenia wzrostu naszych ekonomistów” - dodają.
Patrząc w przyszłość
Ostatnie obawy dotyczą danych rządowych USA wykazujących znacznie niższy wzrost zysków niż firmy S&P 500. Goldman zauważa, że krajowe rachunki dochodów i produktów (NIPA) obejmują wiele mniejszych, mniej wydajnych i mniej rentownych firm niż te z S&P 500.
Kolumna w Wall Street Journal potwierdza, że różnice w podatkach, wielkości i sektorach stanowią główną różnicę. Podejrzewa jednak również „shenanigany księgowe” oparte na „strukturach premiowych prezesa”, odnotowując zbyt agresywne odpisy w 2008 i 2009 r., Które zwiększyły przyszły wzrost zysków.
