Istnieją dwie ceny, które są kluczowe dla każdego inwestora: aktualna cena inwestycji, którą on lub ona posiada lub planuje, oraz jego przyszła cena sprzedaży. Mimo to inwestorzy stale przeglądają historię cen w przeszłości i wykorzystują ją do wpływania na przyszłe decyzje inwestycyjne. Niektórzy inwestorzy nie kupią akcji lub indeksu, który wzrósł zbyt gwałtownie, ponieważ zakładają, że jest to spowodowane korektą, podczas gdy inni inwestorzy unikają spadku akcji, ponieważ obawiają się, że nadal będzie się pogarszać.
Czy dowody akademickie potwierdzają tego rodzaju prognozy oparte na ostatnich cenach?, przyjrzymy się czterem różnym widokom rynku i dowiemy się więcej o powiązanych badaniach akademickich, które wspierają każdy widok. Wnioski pomogą ci lepiej zrozumieć funkcjonowanie rynku i być może wyeliminują niektóre twoje uprzedzenia.
4 sposoby przewidywania wyników rynkowych
Pęd
„Nie walcz z taśmą”. Ten powszechnie cytowany element rynku akcji ostrzega inwestorów, aby nie przeszkadzali w trendach rynkowych. Zakłada się, że najlepszym rozwiązaniem w zakresie ruchów rynkowych jest to, że będą one kontynuowane w tym samym kierunku. Ta koncepcja ma swoje korzenie w finansach behawioralnych. Przy tak wielu akcjach do wyboru, dlaczego inwestorzy mieliby trzymać swoje pieniądze w magazynie, który spada, a nie w zapasie? To klasyczny strach i chciwość.
Badania wykazały, że wpływy z funduszy wspólnego inwestowania są dodatnio skorelowane ze zwrotami rynkowymi. Momentum odgrywa rolę w podejmowaniu decyzji o inwestowaniu, a gdy więcej osób inwestuje, rynek rośnie, zachęcając jeszcze więcej osób do kupowania. To pętla pozytywnego sprzężenia zwrotnego.
Badanie Narasimhana Jagadeesh i Sheridana Titmana z 1993 r., „Returns to Buying Winners and Selling Losers”, sugeruje, że poszczególne zapasy mają impet. Okazało się, że zapasy, które osiągnęły dobre wyniki w ciągu ostatnich kilku miesięcy, są bardziej skłonne do kontynuacji swoich wyników w przyszłym miesiącu. Dotyczy to również odwrotności: zapasy, które osiągnęły słabe wyniki, mają większe szanse na kontynuację słabych wyników.
Jednak badanie to obejmowało tylko jeden miesiąc. W dłuższych okresach efekt pędu wydaje się odwracać. Według badania Wernera DeBondta i Richarda Thalera z 1985 r. Zatytułowanego „Czy giełda przesadza?” akcje, które osiągnęły dobre wyniki w ciągu ostatnich trzech do pięciu lat, są bardziej skłonne do gorszych wyników na rynku w ciągu kolejnych trzech do pięciu lat i odwrotnie. Sugeruje to, że dzieje się coś jeszcze: średnia rewersja.
Oznaczać nawrót
Doświadczeni inwestorzy, którzy widzieli wiele wzlotów i upadków rynku, często uważają, że rynek z czasem się wyrówna. Historycznie wysokie ceny rynkowe często zniechęcają tych inwestorów do inwestowania, podczas gdy historycznie niskie ceny mogą stanowić szansę.
Tendencja zmiennej, takiej jak cena akcji, do zbliżania się do średniej wartości w czasie jest nazywana odwróceniem średniej. Zjawisko to znaleziono w kilku wskaźnikach ekonomicznych, które warto poznać, w tym w kursach walutowych, wzroście produktu krajowego brutto (PKB), stopach procentowych i bezrobociu. Średnia zmiana może być również odpowiedzialna za cykle koniunkturalne.
Jury wciąż nie zastanawia się, czy ceny akcji powrócą do średniej. Niektóre badania pokazują średnią rewersję w niektórych zestawach danych w niektórych okresach, ale wiele innych nie. Na przykład w 2000 r. Ronald Balvers, Yangru Wu i Erik Gilliland znaleźli pewne dowody świadczące o średniej zmianie w długim horyzoncie inwestycyjnym we względnych cenach indeksu giełdowego 18 krajów. Jednak nawet nie byli do końca przekonani, jak napisali w swoich badaniach: „Poważną przeszkodą w wykryciu średniej rewersji jest brak wiarygodnych serii długoterminowych, zwłaszcza że uważa się, że zamiana średnich, jeśli istnieje, jest powolna i można go odbierać tylko z długich horyzontów ”.
Biorąc pod uwagę, że środowisko akademickie ma dostęp do co najmniej 80 lat badań rynku giełdowego, sugeruje to, że jeśli rynek ma tendencję do cofania się, jest to zjawisko, które dzieje się powoli i prawie niezauważalnie, przez wiele lat, a nawet dekad.
Martingales
Inną możliwością jest to, że przeszłe zwroty po prostu nie mają znaczenia. W 1965 r. Paul Samuelson zbadał zwroty rynkowe i stwierdził, że wcześniejsze tendencje cenowe nie miały wpływu na przyszłe ceny i uzasadniał, że na wydajnym rynku nie powinno być takiego efektu. Doszedł do wniosku, że ceny rynkowe to martingales.
Martyngał to szereg matematyczny, w którym najlepszą prognozą dla następnej liczby jest liczba bieżąca. Pojęcie to stosuje się w teorii prawdopodobieństwa, aby oszacować wyniki przypadkowego ruchu. Załóżmy na przykład, że masz 50 $ i postawisz wszystko na losowanie. Ile pieniędzy będziesz miał po rzucie? Możesz mieć 100 $ lub możesz mieć 0 $ po rzucie, ale statystycznie najlepsza prognoza to 50 $ - twoja pierwotna pozycja początkowa. Prognozowanie twoich losów po rzucie jest martyngałem.
W wycenie opcji na akcje można założyć, że zwroty giełdowe są martingales. Zgodnie z tą teorią wycena opcji nie zależy od przeszłego trendu cenowego ani od jakichkolwiek szacunków przyszłych trendów cenowych. Obecna cena i szacowana zmienność są jedynymi danymi wejściowymi dotyczącymi poszczególnych akcji.
Martyngał, w którym kolejna liczba jest bardziej prawdopodobna, jest znany jako pod-martingale. W literaturze popularnej ruch ten znany jest jako losowy spacer z dryfowaniem w górę. Opis ten jest zgodny z ponad 80-letnią historią cen rynkowych. Pomimo wielu krótkoterminowych zwrotów ogólny trend jest stale wyższy.
Jeśli zwroty akcji są zasadniczo losowe, najlepszą prognozą na jutrzejszą cenę rynkową jest po prostu dzisiejsza cena plus bardzo niewielki wzrost. Zamiast koncentrować się na przeszłych trendach i szukać możliwego impetu lub średniej zamiany, inwestorzy powinni zamiast tego skoncentrować się na zarządzaniu ryzykiem związanym z ich niestabilnymi inwestycjami.
Poszukiwanie wartości
Wartościowi inwestorzy tanio kupują akcje i oczekują, że zostaną później wynagrodzeni. Mają nadzieję, że nieefektywny rynek zaniżał cenę akcji, ale cena z czasem się dostosuje. Pytanie brzmi: czy tak się dzieje i dlaczego nieefektywny rynek dokonuje takiej korekty?
Badania sugerują, że takie błędne wyceny i korekty występują konsekwentnie, chociaż przedstawia bardzo niewiele dowodów na to, dlaczego tak się dzieje.
W 1964 r. Gene Fama i Ken French studiowali dziesięciolecia historii rynku akcji i opracowali trójczynnikowy model wyjaśniający ceny na giełdzie. Najważniejszym czynnikiem wyjaśniającym przyszłe zwroty cen była wycena mierzona stosunkiem ceny do księgi (P / B). Zapasy o niskim stosunku ceny do księgi przyniosły znacznie lepsze zwroty niż inne zapasy.
Wskaźniki wyceny zmierzają w tym samym kierunku, aw 1977 r. Sanjoy Basu znalazł podobne wyniki dla akcji o niskim stosunku ceny do zysku (P / E). Od tego czasu ten sam efekt stwierdzono w wielu innych badaniach na dziesiątkach rynków.
Jednak badania nie wyjaśniły, dlaczego rynek konsekwentnie wycenia te „wartościowe” zapasy, a następnie koryguje je później. Jedynym wnioskiem, jaki można wyciągnąć, jest to, że akcje te wiążą się z dodatkowym ryzykiem, za które inwestorzy domagają się dodatkowej rekompensaty za podjęcie dodatkowego ryzyka.
Cena jest siłą napędową wskaźników wyceny, dlatego ustalenia potwierdzają ideę rynku akcji o średniej wartości. Wraz ze wzrostem cen wskaźniki wyceny stają się coraz wyższe, w wyniku czego przewidywane zwroty w przyszłości są niższe. Jednak wskaźnik P / E na rynku zmieniał się znacznie w czasie i nigdy nie był spójnym sygnałem kupna lub sprzedaży.
Dolna linia
Nawet po dziesięcioleciach studiowania przez najbystrzejsze umysły w dziedzinie finansów nie ma solidnych odpowiedzi. Jedynym wnioskiem, jaki można wyciągnąć, jest to, że mogą wystąpić pewne efekty pędu, w perspektywie krótkoterminowej i słaby efekt zmiany średniej, w perspektywie długoterminowej.
Obecna cena jest kluczowym składnikiem wskaźników wyceny, takich jak P / B i P / E, które, jak wykazano, mają pewną moc predykcyjną w odniesieniu do przyszłych zwrotów akcji. Wskaźników tych nie należy jednak postrzegać jako konkretnych sygnałów kupna i sprzedaży, lecz jako czynniki, które - jak wykazano - odgrywają rolę w zwiększaniu lub zmniejszaniu oczekiwanego długoterminowego zwrotu.
