Spis treści
- Co to jest wartość księgowa?
- Value Play czy Value Trap?
- Amortyzacja i wartość księgowa
- Dług firmy i wartość księgowa
- Typowa gra wartości księgowej
- Wpłacanie na podstawie wartości księgowej
- Dobre wieści
Zyski, zadłużenie i aktywa są elementami składowymi sprawozdań finansowych każdej spółki publicznej. Do celów ujawnienia informacje firmy dzielą te trzy elementy na bardziej wyrafinowane dane, które inwestorzy mogą zbadać. Inwestorzy mogą obliczyć z nich współczynniki wyceny, aby ułatwić porównywanie spółek. Wśród nich wartość księgowa i stosunek ceny do księgi (stosunek P / B) są podstawowymi wartościami dla inwestorów. Ale czy wartość księgowa zasługuje na wszelkie fanfary? Czytaj dalej, aby się dowiedzieć.
Samouczek: Analiza fundamentalna
Co to jest wartość księgowa?
Wartość księgowa jest miarą wszystkich aktywów firmy: akcji, obligacji, zapasów, wyposażenia produkcyjnego, nieruchomości itp. Teoretycznie wartość księgowa powinna obejmować wszystko, nawet ołówki i zszywki używane przez pracowników, ale dla uproszczenia firmy zazwyczaj obejmują tylko duże aktywa, które można łatwo skwantyfikować.
Firmy z dużą ilością maszyn, takich jak koleje lub wiele instrumentów finansowych, takich jak banki, mają zwykle duże wartości księgowe. Natomiast firmy z grami wideo, projektanci mody lub firmy handlowe mogą mieć niewielką lub żadną wartość księgową, ponieważ są tak dobre, jak ludzie tam pracujący. W drugim przypadku wartość księgowa nie jest zbyt przydatna, ale w przypadku firm o solidnych aktywach jest to często liczba 1 dla inwestorów.
Prosta kalkulacja dzieląca bieżącą cenę akcji spółki przez jej podaną wartość księgową na akcję daje współczynnik P / B. Jeśli wskaźnik P / B jest mniejszy niż jeden, akcje sprzedają się za mniej niż wartość aktywów spółki. Oznacza to, że w najgorszym przypadku upadłości aktywa spółki zostaną sprzedane, a inwestor nadal będzie osiągał zysk.
W przypadku bankructwa inni inwestorzy idealnie widzieliby, że wartość księgowa była warta więcej niż akcje, a także kupowali, podnosząc cenę do wartości księgowej. To powiedziawszy, takie podejście ma wiele wad, które mogą uwięzić nieostrożnego inwestora.
Value Play czy Value Trap?
Jeśli jest oczywiste, że firma handluje za mniej niż jej wartość księgowa, musisz zadać sobie pytanie, dlaczego inni inwestorzy nie zauważyli i nie podnieśli ceny z powrotem do wartości księgowej lub nawet wyższej. Współczynnik P / B jest łatwym obliczeniem i jest publikowany w podsumowaniach giełdowych na dowolnej głównej stronie internetowej poświęconej badaniom giełdowym.
Odpowiedź może być taka, że rynek niesprawiedliwie obija firmę, ale równie prawdopodobne jest, że podana wartość księgowa nie odzwierciedla rzeczywistej wartości aktywów. Firmy rozliczają swoje aktywa na różne sposoby w różnych branżach, a czasem nawet w tej samej branży. Osłabia to wartość księgową, tworząc tyle pułapek wartości, ile możliwości wartości. (Dowiedz się, jak uniknąć przyłapania na oszukańczych okazjach w Value Traps: Bargain Hunters Uwaga! )
Zwodnicza amortyzacja i wartość księgowa
Musisz wiedzieć, jak agresywnie firma amortyzuje swoje aktywa. Obejmuje to cofnięcie się o kilka lat sprawozdań finansowych. Jeśli aktywa jakościowe zostały amortyzowane szybciej niż spadek ich prawdziwej wartości rynkowej, znalazłeś ukrytą wartość, która może pomóc utrzymać cenę akcji w przyszłości. Jeżeli aktywa amortyzowane są wolniej niż spadek wartości rynkowej, wówczas wartość księgowa będzie wyższa od wartości rzeczywistej, tworząc pułapkę wartości dla inwestorów, którzy tylko spojrzą na wskaźnik P / B.
Firmy produkcyjne stanowią dobry przykład wpływu amortyzacji na wartość księgową. Firmy te muszą płacić ogromne kwoty za sprzęt, ale wartość odsprzedaży sprzętu zwykle spada szybciej niż firma jest zobowiązana do amortyzacji zgodnie z zasadami rachunkowości. Gdy sprzęt staje się przestarzały, zbliża się do bycia bezwartościowym.
Przy wartości księgowej nie ma znaczenia, jakie firmy płacą za sprzęt. Ważne jest tylko, za co mogą to sprzedać. Jeśli wartość księgowa opiera się w dużej mierze na sprzęcie, a nie na czymś, co nie amortyzuje się gwałtownie (ropa, ziemia itp.), Ważne jest, aby spojrzeć poza stosunek i na elementy. Nawet gdy aktywa mają charakter finansowy i nie są podatne na manipulację amortyzacją, zasady wyceny według wartości rynkowej (MTM) mogą prowadzić do zawyżenia wartości księgowych na rynkach hossy i zaniżonych wartości na rynkach niedźwiedzi.
Pożyczki, zastawy i kłamstwa w wartości księgowej
Inwestor, który chce zagrać w wartość księgową, musi zdawać sobie sprawę z wszelkich roszczeń dotyczących aktywów, zwłaszcza jeśli firma jest kandydatem na bankructwo. Zazwyczaj powiązania między aktywami a długami są wyraźne, ale informacje te mogą być czasami pomijane lub ukryte w przypisach. Podobnie jak osoba zabezpieczająca pożyczkę na samochód, wykorzystująca swój dom jako zabezpieczenie, firma może wykorzystać cenne aktywa do zabezpieczenia pożyczek, gdy boryka się z trudnościami finansowymi.
W takim przypadku wartość aktywów należy pomniejszyć o wielkość wszelkich zabezpieczonych pożyczek z nimi związanych. Jest to szczególnie ważne w przypadku kandydatów do bankructwa, ponieważ wartość księgowa może być jedyną rzeczą dla firmy, więc nie można oczekiwać, że wysokie zarobki wykupią cenę akcji, gdy okaże się, że wartość księgowa jest zawyżona. (Przypisy do sprawozdań finansowych zawierają bardzo ważne informacje, ale ich czytanie wymaga umiejętności. Aby uzyskać więcej informacji, zapoznaj się z przypisami do sprawozdań finansowych .)
Firmy dostosowane do gier o wartości księgowej
Krytycy wartości księgowej szybko podkreślają, że znalezienie prawdziwej wartości księgowej stało się trudne na mocno analizowanym amerykańskim rynku akcji. Co dziwne, od lat 50. był to ciągły refren, ale inwestorzy wartości wciąż znajdują wartości księgowe.
Firmy, które mają ukryte wartości, mają kilka cech:
- Oni są starzy. Stare firmy zwykle miały wystarczająco dużo czasu, aby aktywa takie jak nieruchomości mogły znacznie zyskać na wartości. Są duże. Duże firmy prowadzące działalność międzynarodową, a tym samym posiadające aktywa międzynarodowe, mogą tworzyć wartość księgową poprzez wzrost cen gruntów zagranicznych lub innych aktywów zagranicznych. Są brzydkie. Trzecią klasą zakupów według wartości księgowej są brzydkie firmy, które robią coś brudnego lub nudnego. Wartość drewna, żwiru i ropy rośnie wraz ze wzrostem inflacji, ale wielu inwestorów nie zauważa tych aktywów, ponieważ firmy nie mają olśnienia i błyskawicznych wzrostów.
Wpłacanie na podstawie wartości księgowej
Nawet jeśli znalazłeś firmę, która ma prawdziwą ukrytą wartość bez żadnych roszczeń, musisz poczekać, aż rynek dojdzie do tego samego wniosku, zanim będziesz mógł sprzedać z zyskiem. Najeźdźcy korporacyjni lub udziałowcy aktywistów z dużymi zasobami mogą przyspieszyć ten proces, ale inwestor nie zawsze może polegać na wewnętrznej pomocy. Z tego powodu kupowanie wyłącznie według wartości księgowej może faktycznie spowodować stratę, nawet jeśli masz rację!
Jeśli firma sprzedaje 15% poniżej wartości księgowej, ale cena może potrwać kilka lat, to być może lepiej byłoby z 5% obligacją. Obligacja niższego ryzyka miałaby podobne wyniki w tym samym okresie.
W idealnym przypadku różnica cen zostanie zauważona znacznie szybciej, ale istnieje zbyt duża niepewność w odgadywaniu czasu potrzebnego rynkowi na zrozumienie błędu w wartości księgowej, co należy uwzględnić jako ryzyko. (Dowiedz się więcej w temacie Czy Twoja firma może być celem inwestorów aktywistycznych? Lub przeczytaj o akcjonariuszu aktywistach Carlu Icahnie w Can You Invest Like Carl Icahn? )
Dobre wieści
Zakupy według wartości księgowej nie są łatwiejsze niż inne rodzaje inwestowania; obejmuje tylko inny rodzaj badań. Najlepszą strategią jest uczynienie wartości księgowej częścią tego, czego szukasz. Nie powinieneś oceniać książki po okładce i nie powinieneś oceniać firmy po okładce pod względem wartości księgowej.
Teoretycznie niski stosunek ceny do wartości księgowej oznacza, że masz poduszkę przed niską wydajnością. W praktyce jest to o wiele mniej pewne. Przestarzały sprzęt może nadal zwiększać wartość księgową, natomiast wzrost wartości nieruchomości może nie być uwzględniony. Jeśli zamierzasz inwestować w oparciu o wartość księgową, musisz sprawdzić rzeczywisty stan tych aktywów.
To powiedziawszy, głębsze spojrzenie na wartość księgową zapewni lepsze zrozumienie firmy. W niektórych przypadkach firma wykorzysta nadwyżkę zarobków do aktualizacji sprzętu zamiast wypłaty dywidend lub rozszerzenia działalności. Podczas gdy ten spadek zysków może obniżyć wartość firmy w krótkim okresie, tworzy długoterminową wartość księgową, ponieważ wyposażenie firmy jest warte więcej, a koszty zostały już zdyskontowane.
Z drugiej strony, jeśli firma z przestarzałym sprzętem konsekwentnie odkłada naprawy, naprawy te będą przynosić zyski w przyszłości. To mówi ci coś o wartości księgowej, a także o charakterze firmy i jej zarządzaniu. Nie uzyskasz tych informacji ze stosunku P / B, ale jest to jedna z głównych korzyści z zagłębiania się w wartości księgowe i jest warta czasu.
